一、油价回顾与展望
- 2022年以来，地缘政治冲突和OPEC+减产支撑油价，但委内瑞拉增产、美国页岩油增产和全球石油消费预期下调导致油价进入震荡区间。
- 2024年国际油价整体维持窄幅震荡，但OPEC+减产、全球经济恢复和美国低库存等背景下，油价仍维持相对强势。
- 预计2024年油价在60-90美元/桶波动，整体前高后低。
二、原油供需基本面
- 美国商业库存：8月原油库存较去年同期增加224万桶，汽油库存减少，馏分油库存上升；OECD原油及液体商业库存较去年同期减少。
- 炼厂开工及进出口：8月美国炼厂加工量维持高位，开工率为93.3%；7月中国原油加工量同比下降6.1%，进口量同比下降3.1%。
- 原油产量与采油钻机数：美国原油产量基本保持稳定，钻机数较去年同期减少。
- 下游产品价差：7月美国RB OB汽油-W TI库欣现货价差为17.9美元/桶，低于历史平均水平；8月中国成品油价差有所回暖，至1006元/吨。
三、商品、利率及汇率
- 美联储加息周期：自1948年以来，美国共经历13次衰退，每次加息周期中仅1995年加息未出现衰退。
- 美债收益率：当前美国10年期国债收益率约4.3%，美联储维持基准利率在5.25-5.50%。
- 油价与美债收益率曲线：历次美国经济衰退前均伴随10年期-2年期美债利差倒挂，目前倒挂现象已基本结束。
- 油价与美元指数、汇率：8月美元指数弱势震荡，离岸人民币相对美元强势升值。
- 油价与通货膨胀：7月美国CPI同比上涨2.9%，PPI同比上升1.5%，核心PCE物价指数同比增长2.50%。
- 全球主要经济体制造业PMI：8月中国制造业PMI为49.1%，美国制造业PMI为47.2%，印度制造业PMI为57.5%。
四、聚酯产业链
- 裂解乙烯价差及涤纶长丝产业链一体化利润：8月裂解乙烯价差为169美元/吨，环比上升；涤纶长丝全产业链利润约151元/吨，环比下降。
- PTA-PX、乙二醇-乙烯价差：8月PTA与PX价差为269元/吨，乙二醇与乙烯价差为320元/吨，均环比下降。
- 涤纶长丝产量、开工率与库存：8月涤纶长丝样本企业平均库存水平环比下降，供应量环比增长，开工率提升。
- PTA成本曲线与市场判断：行业仍亏损状态，仅龙头或一体化装置能维持正现金流。
- 国内涤纶长丝及纺服出口：7月涤纶长丝出口量下降，1-7月同比下降7.46%；7月服装及衣着附件出口金额同比下降4.4%，纺纱线、织物及制品出口金额同比增长3.5%。
- 1-7月我国纺织业利润累计同比增长：纺织业利润总额同比增长18.4%，纺织服装、服饰业利润总额同比下降0.1%。
五、结论与投资建议
- 核心观点：美国经济仍有韧性，但制造业PMI走弱，通胀仍强；国内国债利率或仍有下行空间，汇率相对稳定；海外或进入补库存周期，商品走势分化；权益继续看好国内消费复苏、出口高端化。
- 推荐标的：
- 油价维持相对高位，上游资源属性增强：中国石油、中国海油等。
- 油气开采稳步增长：海油工程、中海油服等。
- 炼化一体化成本优势，下游纺服行业需求弱复苏：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等。
- 具备成本比较优势：卫星化学、宝丰能源等。
六、风险提示
- 美国通胀回落速度不及预期。
- 海外需求下降，影响产品出口。
- 国际地缘政治影响。
