原油及聚酯产业链月报（2024年9月）：需求走弱原油价格持续承压 建议关注下游补库存机会

需求走弱原油价格持续承压建议关注下游补库存机会 原油及聚酯产业链月报（2024年9月 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 2024年09月05日 目 一、油价回顾与展望二、商品、利率及汇率三、聚酯产业链 录四、结论与投资建议 五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 指标 展望 油价影响 油价判断 8月布伦特原油在78美元/桶附近持续震荡，月底收于76.93美元/桶。OPEC+自愿减产延长至三季度，OPEC+国家的补偿协议逐步落实，综合来看油价在70美元/桶仍有基本面支撑；我们认为原油长期受需求面影响大，但美国钻机数持续下降将影响长期原油供给，美联储降息时点存在一定回调风险；全年预计布伦特在60-90美元/桶波动。 全球石油供应 伊拉克执行OPEC+补偿协议，原油出口降低；伊比亚因内政问题原油减产。 +++ 全球经济（石油需求） 美国汽油消费走强，商业原油开始进入去库周期。我国原油消费出现较为明显的疲软，7月份，我国规上工业原油加工同比下降6.1%，进口原油同比减少3.1%。 -- 经济周期（利率/美元指数等） 8月美元指数受降息预期影响整体弱势震荡，收于101.7，较上月末下降2.2%；较去年同期下降1.8%。 -- 通胀压力CPI、PPI等 7月美国CPI同比上涨2.9%，与上月持平，但7月PPI（所有商品）同比上升1.5%，创17个月以来新高。 -- 地缘政治 中东地缘政治不确定性增强。 ++ 新发现油田/剩余产能 圭亚那石油项目Hammerhead项目预计于2029年上线，石油产量为12万桶/天至18万桶/天。OPEC+最新剩余产能451万桶/天。 - 钻机数及库存井 至8月30日，美国钻机数583台，较去年同期减少48台；其中采油钻机数483台，较去年同期减少29台。8月美国石油和天然气钻机数量继续刷新两年来的最低水平。 ++ 炼油加工量 7月份，我国规上工业原油加工量5906万吨，同比下降6.1%。美国炼厂开工率高于去年同期。 + 全球库存 至2024年7月26日当周，美国原油商业库存4.25亿桶，较去年同期增加224万桶，库存比五年同期平均水平低3.92%左右；汽油库存2.04亿桶，较去年同期减少1377万桶；馏分油库存1.23亿桶，较去年同期上升516万桶。 ++ 原油下游利润：RBOB-WTI价差等 美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差再次走低，并低于过去20年的历史平均水平，国内成品油价差较上月明显改善。 - 制造业PMI指数 美国8月ISM制造业PMI为47.2%，较上月有所改善，已经连续5个月位于萎缩区间；中国制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点。 --- 原油价格影响因素及预测 相关能源（天然气/煤炭等） 预计空间供暖消耗量的季节性增长，以及德克萨斯州和路易斯安那州新设施LNG出口量的增加，将推动HenryHub价格从11月到3月平均达到约3.10美元/百万英热单位。预计2024年下半年美国天然气干产量将保持在104Bcf/天左右，接近去年106Bcf/天的记录。 ++ 期货结构/区域间套利 远月价格贴水，backwardation结构。自去年11月以来，加拿大原油价格折扣已经收窄，TransMountain原油管道扩建计划将于2024年第二季度投产。沙特提升OSP不及预期，反映市场回调预期。 - 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所3 权威机构最新预测及观点 资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad，东海证券研究所注：OIES、Rystad尚未更新月度预期 4 2022年以来的国际油价走势 ●2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。 ●2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。 ●进入2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但是在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。 资料来源：Wind，东海证券研究所 5 油价预测：大宗商品之母，预计2024年在60-90美元/桶波动 说明： •EIA在2024年8月的STEO预测：预计布伦特油价将从7月的平均每桶85美元上升到2024年剩余时间的每桶85~90美元，预计2025年全年平均88美元/桶。预计未来三个季度内全球石油库存将会减少。 •IEA预计今年全球石油供应量平均将增加73万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。明年全球石油供应总量可能增加190万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.4%，与7月份的预测持平。将2025年GDP年增长率的假设上调0.2个百分点至1.6%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所注：EIA统计口径 •我们对2024年油价预判：或整体前高后低，目前预计布 伦特在60-90美元/桶之间波动。 6 原油供需基本面：美国及OECD的商业库存 ●至2024年8月23日当周，美国原油商业库存4.25亿桶，较去年同期增加224万桶，库存比五年同期平均水平低3.92%左右；汽油库存2.04亿桶，较去年同期减少1377万桶；馏分油库存1.23亿桶，较去年同期上升516万桶。 ●至2024年8月，OECD的原油及液体商业库存为27.42亿桶，较去年同期减少6994万桶。 600 500 400 300 200 100 0 商业原油 汽油 馏分油 丙烷/丙烯 美国原油及成品油库存（百万桶） 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 资料来源：EIA，东海证券研究所 石油及液体产品供需及库存 110 百万桶/天 百万桶3400 105 2900 100 2400 95 1900 90 85 1400 80 900 全球产量 全球消费 2024年8月之后为预测值 美国商业库存—右轴OECD商业库存—右轴 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 资料来源：EIA，东海证券研究所 7 原油供需基本面：炼厂开工及进出口 ●2024年8月，美国炼厂加工量维持高位，至8月23日为1686万桶/天，开工率为93.3%；2023年同期炼厂加工量为1660万桶 /天。 ●7月份，我国规上工业原油加工量5906万吨，同比下降6.1%，日均加工194.4万吨。7月份，我国进口原油4234万吨，同比减少3.1%。1-7月份，国内进口原油3.18吨，同比下降2.4%，规上工业原油加工量4.19亿吨，同比下降1.2%。 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 120 100 80 60 40 20 0 炼厂原油加工量（万桶/天） 开工率%—右轴 美国炼厂原油加工量及开工率 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 资料来源：EIA，东海证券研究所 中国原油进口及炼厂加工量 8资料来源：国家统计局，东海证券研究所 原油供需基本面：原油产量与采油钻机数 ●美国原油产量基本保持稳定，至8月23日当周，美国原油产量1330万桶/天，较去年同期增加50万桶/天。 ●至8月30日，美国钻机数583台，较去年同期减少48台；其中采油钻机数483台，较去年同期减少29台。 美国原油产量及采油钻机数 1600 1400 1800 1600 1200 1000 1400 1200 1000 800 800 600 400 600 400 200 0 200 0 美国原油产量（万桶/天） 美国采油钻机数（台）—右轴 160 140 120 100 80 60 40 20 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 0 油价与全球钻机数 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 0 资料来源：EIA，BakerHughes，东海证券研究所 布伦特原油（美元/桶）全球钻机数（台）—右轴 9资料来源：Wind，BakerHughes，东海证券研究所 原油供需基本面：下游产品价差 ●2024年7月美国RBOB汽油-WTI库欣现货价差为17.9美元/桶，今年4月以来逐渐滑落；再次跌落于2022-2023年平均42.5 美元/桶之下，也低于过去20年的历史平均23.4美元/桶。 ●2024年8月，国内成品油价差较上月有所回暖，至1006元/吨，结束了连续三个月的持平。 200 150 100 50 0 -50 RBOB汽油-WTI原油价差—右轴 WTI库欣现货FOB RBOB汽油现货 美国汽油与原油现货价差（美元/桶） 2004-01 2004-10 2005-07 2006-04 2007-01 2007-10 2008-07 2009-04 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 2023-07 2024-04