原油及聚酯产业链月报（2024年8月）：原油需求或将走弱，聚酯及下游等待旺季修复

原油需求或将走弱，聚酯及下游等待旺季修复 原油及聚酯产业链月报（2024年8月 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001 2024年08月06日 目 一、油价回顾与展望二、商品、利率及汇率三、聚酯产业链 录四、结论与投资建议 五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 指标 展望 油价影响 油价判断 布伦特原油在7月持续震荡下行，并跌破80美元/桶关口。OPEC+自愿减产延长至三季度，美国进入夏季需求高峰期，飓风季节对美国油井操作影响不大，综合来看油价在70美元/桶仍有基本面支撑；我们认为原油长期受需求面影响大，但美国钻机数持续下降将影响长期原油供给，预计布伦特多在70-90美元/桶之间波动。2024年整体前高后低，美联储降息时点存在一定回调风险。 全球石油供应 OPEC+自愿减产延长至2024年3季度，俄罗斯额外减产，但OPEC+实际产量增加，伊朗存在增产可能，市场整体供给偏紧。 +++ 全球经济（石油需求） 美国传统燃油消费旺季在7月已有明显展现，商业原油开始进入去库周期，季节性利好将提振需求表现。我国原油消费出现较为明显疲软6月份，我国规上工业原油加工同比下降3.7%，进口原油同比减少10.7%。 + 经济周期（利率/美元指数等） 7月美元指数受降息预期影响整体弱势震荡，收于104.0，较上月末下降-1.8%；较去年同期上涨2.1%。 -- 通胀压力CPI、PPI等 6月美国CPI同比上涨3.0%，涨幅较5月收窄0.3个百分点，显示出通胀继续放缓的迹象。美国6月PPI（所有商品）同比上升0.6%。 -- 地缘政治 中东地缘政治不确定性增强。 -- 新发现油田/剩余产能 圭亚那石油项目Hammerhead项目预计于2029年上线，石油产量为12万桶/天至18万桶/天。OPEC+最新剩余产能485万桶/天。 -- 钻机数及库存井 至8月2日，美国钻机数585台，较去年同期减少95台；其中采油钻机数479台，较去年同期减少61台。7月美国石油和天然气钻机数量继续刷新两年来的最低水平。 ++ 炼油加工量 6月份，我国规上工业原油加工量5832万吨，同比下降3.7%。美国炼厂开工率高于去年同期。 + 全球库存 至2024年7月26日当周，美国原油商业库存4.33亿桶，较去年同期减少672万桶，库存比五年同期平均水平低4.19%左右；汽油库存2.23亿桶，较去年同期上升468万桶；馏分油库存1.27亿桶，较去年同期上升969万桶。 ++ 原油下游利润：RBOB-WTI价差等 美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差再次走低，并低于去年四季度，国内成品油价差与上月基本持平，低于去年同期。 -- 原油价格影响因素及预测 制造业PMI指数 美国7月ISM制造业PMI创8个月以来新低，已经连续4个月位于萎缩区间；中国制造业PMI为49.4%，比上月下降0.1个百分点。 +++ 相关能源（天然气/煤炭等） 2024年初，由于冬季气候温和，减少了用于空间供暖的天然气需求，天然气价格下跌。然而，低价减少了天然气定向钻探，导致生产商削减部分产量，我们预计2024年下半年美国天然气干产量将保持在104Bcf/天左右，接近去年106Bcf/天的记录。 ++ 期货结构/区域间套利 远月价格贴水，backwardation结构。自去年11月以来，加拿大原油价格折扣已经收窄，TransMountain原油管道扩建计划将于2024年第二季度投产。沙特提升OSP不及预期，反映市场回调预期。 - 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所3 权威机构最新预测及观点 机构 预测日期 油价预测 供应 需求 EIA Jul.9,2024 布伦特现货2024下半年为89美元/桶，2025年88美元/桶。 2024-2025年全球原油及液体产量分别增加60、220万桶/天。 2024-2025年全球液体需求分别增长110、180万桶/天。 IEAJul.9,2024 2024年全球供应量将增加77万桶/天，其中非OPEC+国家产量将增长150万桶/天；2025年全球供应预计增长180万桶/天。 2024-2025年石油需求增长97、98万桶/天。 OPECJul.10,20242024-2025年非DoC液体及DoC的NGL供 应分别增加130、110万桶/天。 2024-2025年全球石油需求分别增加220、 180万桶/天。 OIESJul.16,2024 RystadJul.24,2024Energy 布伦特原油2024年预计85.4美元/桶，2025年预期略上调至78.6美元/桶。 预测2024年第三季度平均油价为86美元/桶，第四季度为89美元/桶，2025年油价平均为89美元/桶。 2024年石油市场缺口预计为70万桶/天 2024-2025年全球供应增长分别为27、 290万桶/天。 2024下半年市场供应缺口约为190万桶/ 日，2025年供应过剩150万桶/日。 2024-2025年全球石油需求增长都为140万桶 /天。 2024-2025年全球石油需求增长分别为112、 125万桶/天。 资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad，东海证券研究所 4 2022年以来的国际油价走势 ●2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。 ●2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。 ●进入2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但是在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持强势。近期随着OPEC国家逐步退出减产、下游需求衰退，油价震荡下行。 135 2022年4月，全球经 济增长预期下调，美国钻机数持续增长 115 2022年6月，美元加息及对经济衰退的担心。但供应面仍紧张 2022年9月，欧美央行为应对通胀展现出强硬的加息态度，原油价格跌至近 八个月以来最低水平 2023年四季度，美国页岩油强势增产，EIA下调全球原油需求，油价震 荡下行 95 2022年5月，疫情 减少需求 2022年3月，俄乌冲突 2022年10月，美国创纪录的原油出口和西方国家实施俄罗斯石油价格上限带来的乐观情绪 继续对石油市场有利 持续，油价高位震荡 75 2022年1月，需求旺季，美国 未能有效增产 2022年7月，自4月来首次下跌至100美元/桶以下， 下旬明显反弹但 涨幅受限 55 2022年2月，俄乌冲突爆发， 沙特为主的OPEC维持产量计划不变 2022年8月，美国原 油库存降幅远超预期、OPEC+减产以及伊核协议的乐观进展支撑 价格反弹 2023年5月，沙特俄罗斯开启自愿减产，并将持续至12月，为三季度油价上行提供支 撑 2024Q1， OPEC+延长减产；全球需求预期提 升。 35 15 布伦特原油（美元/桶） WTI原油（美元/桶） 2022-01-03 2022-01-17 2022-01-31 2022-02-14 2022-02-28 2022-03-14 2022-03-28 2022-04-11 2022-04-25 2022-05-09 2022-05-23 2022-06-06 2022-06-20 2022-07-04 2022-07-18 2022-08-01 2022-08-15 2022-08-29 2022-09-12 2022-09-26 2022-10-10 2022-10-24 2022-11-07 2022-11-21 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-02 2023-01-16 2023-01-30 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-03 2023-07-17 2023-07-31 2023-08-14 2023-08-28 2023-09-11 2023-09-25 2023-10-09 2023-10-23 2023-11-06 2023-11-20 2023-12-04 2023-12-18 2024-01-01 2024-01-15 2024-01-29 2024-02-12 2024-02-26 2024-03-11 2024-03-25 2024-04-08 2024-04-22 2024-05-06 2024-05-20 资料来源：Wind，东海证5券研究所 油价预测：大宗商品之母，预计2024年在70-90美元/桶波动 说明： •EIA在2024年7月的STEO预测：预计油价将从6月的平均每桶82美元上升到2024年剩余时间的每桶89美元，并在2025年第一季度达到每桶91美元，全年平均88美元/桶。预计市场将在2025年逐步恢复到适度的库存增加状态。 •IEA预计今年全球石油供应量平均将增加77万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。明年全球石油供应总量可能增加180万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.4%，与6月份的预测降低0.1个百分点。将2025年GDP年增长率的假设上调0.2个百分点至1.8%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、圭亚那、伊朗增产；地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所注：EIA统计口径 •我们对2024年油价预判：或整体前高后低，目前预计布 伦特在70-90美元/桶之间波动。 6 原油供需基本面：美国及OECD的商业库存 ●至2024年7月26日当周，美国原油商业库存4.33亿桶，较去年同期减少672万桶，库存比五年同期平均水平低4.19%左右；汽油库存2.23亿桶，较去年同期上升468万桶；馏分油库存1.27亿桶，较去年同期上升969万桶。 ●至2024年7月，OECD的原油及液体商业库存为27.64亿桶，较去年同期减少4576万桶。 600 500 400 美国原油及成品油库存（百万桶） 石油及液体产品供需及库存 110 百万桶/天 百万桶3400 105 2900 100 2400 95 1900 90 85 1400 80 900 全球产量 全球消费 2024年7月之后为预测值 美国商业库存—右轴OECD商业库存—右轴 300 200 100 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2