原油及聚酯产业链月报（2024年11月）：原油预期偏空，看好下游利润修复空间

原油预期偏空 看好下游利润修复空间 原油及聚酯产业链月报（2024年1 月 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 2024年11月11日 目 一、油价回顾与展望二、商品、利率及汇率三、聚酯产业链 录四、结论与投资建议 五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 指标 展望 油价影响 10月布伦特原油显现出市场出现较大分歧，基本面弱势与地缘政治支撑呈现激烈对抗，月底收于72美元/桶左右。OPEC+国家增强减产履 油价判断 约，补偿协议逐步落实，并延长220万桶/天额外减产至12月底。美联储11月降息25bp，12月或将继续降息。综合来看，我们下调油价短期支撑至65美元/桶，短期地缘政治冲突仍将为油价提供一定支撑；我们认为原油长期受需求面影响大，随着美联储在今年剩余时间进一步降息，原油回调风险增加；预计今年全年布伦特在60-90美元/桶波动。 原油价格影响因素及预测 初。 全球石油供应OPEC+延长220万桶的额外减产至12月底；挪威BWEnergy在加蓬石油产量接近4万桶/天的目标；挪威JohanSverdrup油田产量预计将维持到2025年++ 。0.5% 全球经济（石油需求）美国炼厂开工改善，商业原油库存短期升高。我国原油消费出现较为明显的疲软，9月份，我国规上工业原油加工同比下降5.4%，进口原油同比减少- 通胀压力CPI、PPI等 9月美国CPI同比增长2.4%，较上月有所收缩，9月PPI（所有商品）同比下降2.5%，逆转前几月的趋势。 -- 经济周期（利率/美元指数等）美联储超预期降息50个基点，10月美元指数受“TrumpTrade”预期走强，收于104.1，较上月末上升3.34%；较去年同期下降2.44%。--- 地缘政治中东地缘政治预计继续恶化、中美摩擦预计将继续升级。++ 新发现油田剩余产能/ 意大利埃尼公司和英国BP公司恢复了在利比亚的勘探活动；Galp在纳米比亚外海橙色盆地区块启动了第二次勘探和评估活动，Mopane1-A评估井于10 月23日开；尼日利亚及其包括壳牌在内的外国石油合作伙伴将在2024年底之前对BongaNorth海上石油项目做出最终投资决定。- 钻机数及库存井至11月1日，美国钻机数585台，较去年同期减少33台；其中采油钻机数479台，较去年同期减少17台。++ 炼油加工量 9月份，我国规上工业原油加工量同比下降5.4%，进口原油同比下降0.5%。美国炼厂开工率高于去年同期。 + 全球库存 至2024年10月25日当周，美国原油商业库存4.26亿桶，较去年同期增加362万桶，库存比五年同期平均水平低4.33%左右；汽油库存1.97亿桶，较去年 原油下游利润：RBOB-WTI价差等美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差走低，但略高于过去20年的历史平均水平，国内成品油价差教上月收窄。 - 同期减少2683万桶；馏分油库存1.13亿桶，较去年同期上升157万桶。++ 制造业PMI指数 美国10月ISM制造业PMI为46.5%，较上月明显走低，已经连续7个月位于萎缩区间；中国制造业PMI为50.1%，比上月改善0.3百分点。 --- 相关能源（天然气/煤炭等） 预计第四季度天然气价格随出口能力将有所上升至2.8美元/百万英热左右，2025年将继续上升至3.1美元/百万英热，主要原因为美国LNG出口能力增长，本土与欧洲价差收窄。预计2024年下半年美国天然气干产量将保持在104Bcf/天左右，接近去年106Bcf/天的记录。 ++ 期货结构/区域间套利 远月价格贴水，backwardation结构。自去年11月以来，加拿大原油价格折扣已经收窄，TransMountain原油管道扩建计划将于2024年第二季度投产。沙特提升OSP不及预期，反映市场回调预期。 - 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所 3 权威机构最新预测及观点 资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad，东海证券研究所 4 2022年以来的国际油价走势 ●2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。 ●2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。 ●进入2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但是在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。 资料来源：Wind，东海证券研究所 5 油价预测：大宗商品之母，预计2024年在60-90美元/桶波动 说明： •EIA在2024年10月的STEO预测：预计全球石油库存低位将推动布伦特原油价格提升至80美元/桶之上，布伦特现货2024全年平均81美元/桶，2025年下调至平均78美元/桶。预计未来三个季度内全球石油库存将会减少。 •IEA预计今年全球石油供应量平均将增加66万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。明年全球石油供应总量可能增加210万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.7%，较9月份的预测有所上调。将2025年GDP年增长率的假设上调0.1个百分点至1.9%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所注：EIA统计口径 •我们对2024年油价预判：布伦特原油60美元/桶以上仍有地缘政治因素支撑，目前预计布伦特全年在60-90美元/桶之间波动。 6 原油供需基本面：美国及OECD的商业库存 ●至2024年10月25日当周，美国原油商业库存4.26亿桶，较去年同期增加362万桶，库存比五年同期平均水平低4.33%左右；汽油库存1.97亿桶，较去年同期减少2683万桶；馏分油库存1.13亿桶，较去年同期上升157万桶。 ●至2024年9月，OECD的原油及液体商业库存为28.11亿桶，较去年同期减少571万桶。 600 500 400 300 200 100 0 商业原油 汽油 馏分油 丙烷/丙烯 美国原油及成品油库存（百万桶） 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 资料来源：EIA，东海证券研究所 石油及液体产品供需及库存 110 百万桶/天 百万桶 3400 105 2900 100 2400 95 1900 90 85 1400 80 900 全球产量 全球消费 2024年10月之后为预测值 美国商业库存—右轴OECD商业库存—右轴 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 资料来源：EIA，东海证券研究所 7 原油供需基本面：炼厂开工及进出口 ●2024年10月，美国炼厂加工量在月底有所反弹，至10月25日为1605万桶/天，开工率为89.1%；2023年同期炼厂加工量为 1525万桶/天。 ●9月份，我国规上工业原油加工量5873万吨，同比下降5.4%，日均加工195.8万吨。9月份，我国进口原油4549万吨，同比减少0.5%。1-9月份，国内进口原油4.12亿吨，同比下降2.8%，规上工业原油加工量5.31亿吨，同比下降1.6%。 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 120 100 80 60 40 20 0 炼厂原油加工量（万桶/天） 开工率%—右轴 美国炼厂原油加工量及开工率 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 资料来源：EIA，东海证券研究所 中国原油进口及炼厂加工量 250 200 150 100 50 0 中国原油进口量（万吨/天） 中国炼厂原油加工量（万吨/天） 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 8资料来源：国家统计局，东海证券研究所 原油供需基本面：原油产量与采油钻机数 ●美国原油产量基本保持稳定，至11月1日当周，美国原油产量1350万桶/天，较去年同期增加30万桶/天。 ●至11月1日，美国钻机数585台，较去年同期减少33台；其中采油钻机数479台，较去年同期减少17台。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 美国原油产量（万桶/天） 美国采油钻机数（台）—右轴 美国原油产量及采油钻机数 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 资料来源：EIA，BakerHughes，东海证券研究所 油价与全球钻机数 160 140 120 100 80 60 40 20 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 布伦特原油（美元/桶） 全球钻机数（台）—右轴 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 2023-11 9资料来源：Wind，BakerHughes，东海证券研究