一、油价回顾与展望
- 2022年以来，地缘政治冲突、美国页岩油资本开支纪律以及OPEC+实际增产远低于配额增长等因素导致国际油价波动。
- 2023年，OPEC+主要产油国联合减产对油价形成支撑，但随着委内瑞拉、伊拉克增产、美国页岩油强势增产以及全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。
- 2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但OPEC+联合减产、全球经济恢复以及美国低库存等因素支撑油价相对强势。
- 预计2025年布伦特原油全年将在55-80美元/桶波动，全球石油库存将在2025年年底回到当前水平，OPEC+减产将导致2025年第一季度库存减少70万桶/天，随后库存将增加10万桶/天。
二、商品、利率及汇率
- 美国经济仍有韧性，12月ISM制造业PMI指数创今年6月以来最高水平，但12月通胀仍强。
- 国内国债利率或仍有下行空间，汇率相对稳定，美联储大概率1月暂停降息，人民币短期承压，但出口及国内经济复苏对汇率形成支撑。
- 海外或进入补库存周期，商品走势分化，有色金属、贵金属、原油等受供给+避险属性，预计仍有较强支撑。直接地产链产品或仍然承压。
三、聚酯产业链
- 12月国际原油价格整体呈上涨态势，但均价较11月小幅下跌；乙烯价格仍受供应短缺影响，12月上旬价格继续上行；石脑油、丁二烯月均价环比下跌，丙烯、纯苯价格环比回升。
- 以石脑油为原料的裂解乙烯价差为165美元/吨，环比上升9美元/吨。
- 12月原材料PTA价格震荡减弱、乙二醇环比回升；12月涤纶长丝产销回暖，但月均价改善有限；PX-PTA-涤纶长丝全产业链利润约-412元/吨，环比-129元/吨，利润仍处于下降通道。
- 12月PTA价格、价差环比下降，价差环比-111元/吨；12月乙二醇价格环比上升，但乙烯价格回升，乙二醇与乙烯价差305元/吨，环比-26元/吨。
- 12月涤纶长丝多次促销活动，下游集中补仓，涤纶长丝库存大幅下降，部分规格告罄。
- 12月底盛元2期装置全部投产，涤纶长丝全国总产能基础上调至4225万吨/年。年末部分涤纶长丝生产企业陆续停车检修，12月检修规模超百万，行业产能利用率略下降。
- 我们以2023年底的国内PTA产能为基数，计算各装置不含折旧的现金成本，目前行业仍然亏损状态，仅行业龙头或一体化装置能够维持正的现金流。2024年12月PTA价格下跌，加工费收窄。
- 2023年国内PTA表观消费5958万吨，目前产能约8200多万吨，市场压力仍然较大。2024年1-11月国内表观消费6062万吨，同比增长12.5%。
- 2024年11月中国涤纶长丝出口量环比下降，跌幅在4.09%；2024年1-11月，涤纶长丝出口量同比下降3.60%。
- 2024年11月，服装及衣着附件出口金额130.2亿美元，同比+3.8%；纺织纱线、织物及制品出口金额121.6亿美元，同比+9.3%。2024年1-11月，全国纺织品服装出口2730.6亿美元，同比增长2.0%，增幅较前十个月扩大0.5个百分点。
- 1-11月我国纺织业利润累计同比增长4.6%。纺织服装、服饰业利润总额累计同比增长+3.9%。
四、结论与投资建议
- 核心观点：利率、汇率、商品、权益等方面分析后，提出看好上游资源、油气开采、炼化一体化成本优势、具备成本比较优势等投资方向。
- 推荐：看好油价维持相对高位，上游资源属性增强；油气开采稳步增长；炼化一体化成本优势，下游纺服行业需求弱复苏；具备成本比较优势。
五、风险提示
- 美国通胀回落速度不及预期；海外需求下跌，影响产品出口的风险；国际地缘政治影响。
