一、油价回顾与展望
2025年5月，布伦特原油弱势运行，月底收于63.9美元/桶左右。OPEC+自愿减产八国将在6、7月额外增产41.1万桶/天。美联储2025年6月继续暂停降息符合预期，市场或预期美国CPI仍将居高，预计降息将会继续推迟。综合来看，油价短期已进入下行通道，二季度布伦特原油或触及55美元/桶的低点；我们认为原油长期受需求面影响大，随着美联储之后恢复降息，原油回调风险增加；预计2025年全年布伦特在55-80美元/桶波动。
二、商品、利率及汇率
美国炼厂5月加工量环比改善，但低于去年同期，商业原油库存环比有所修复但低于去年同期。我国原油消费低迷，但进口改善，2025年4月，我国规上工业原油加工同比减少1.3%。根据海关总署，4月份，我国进口原油同比增长7.5%。截至2025年5月30日美国10年期国债收益率约4.41%；6月4日公布的经济数据显示美国就业市场和服务业均出现放缓迹象，市场加大对降息的押注，美国国债收益率当天显著下跌。美元5月相对疲软。5月美元指数整体震荡，仍显疲软，收于99.44，较上月末上升0.23%；较去年同期下降5.07%。5月离岸人民币相对美元略升，收于7.20，较上月末升值1.01%；较去年同期升值0.79%。4月美国CPI同比上涨2.3%，前值2.4%，低于市场预期。预计关税的通胀冲击表现具有滞后性。美国4月PPI同比上升0.7%，环比意外下跌。
三、聚酯产业链
5月国际原油价格整体呈现下跌态势，且均价也较4月明显下跌；带动产业链产品集体价格下滑，价差环比走弱；以石脑油为原料的裂解乙烯价差为151美元/吨，环比下降12美元/吨。5月原材料PTA、乙二醇价格环比上涨；涤纶长丝均价环比上涨；PX-P TA-涤纶长丝全产业链利润约28元/吨，环比大幅改善，环比+346元/吨。5月关税政策缓和情绪回暖，PTA市场价格由低位上涨后下抑，加工费继续回升。价差环比+135元/吨。5月乙二醇港口库存持续降低，与国内自身供应超预期缩量的双重带动下，价格快速反弹。乙二醇与乙烯价差559元/吨，环比+361元/吨。5月涤纶长丝整体供应量325.0万吨，环比涨幅0.7%，同比涨3.6%。月均产能利用率90.6%，环比下降3.5百分点，较去年同期提升2.8个百分点。2025年4月中国涤纶长丝出口34.98万吨，较上月涨幅5.59%。2025年1-4月，我国纺织品服装出口总体运行平稳，纺织品出口延续增长态势，服装出口仍承压下行。纺织品累计出口458.5亿美元，同比增长3.8%；服装累计出口446.2亿美元，同比减少1.5%。根据国家统计局公布的数据，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；纺织业利润累计同比增长3.7%。纺织服装、服饰业利润总额累计同比下降12.7%，降幅继续扩大。
四、结论与投资建议
核心观点：利率、汇率方面，美国降息不确定性增加，国内银行进入“低利率时代”，中美关税政策落地提振风险偏好，人民币金融资产配置需求升温。商品方面，短期看空商品，但考虑成本端改善，我国石化产业链仍具有成本竞争优势。权益方面，看好国内消费复苏、自主可控产业链。推荐：贸易修复利好石油需求修复的标的，如中国石油、中国海油等；海洋油气开采稳步增长的油服公司，如海油工程、中海油服、博迈科等；炼化一体化成本优势的标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等；具备成本比较优势的标的，如卫星化学、万华化学，及天然气相关标的，如新奥股份、九丰能源。
五、风险提示
美国通胀回落速度不及预期；海外需求下跌，影响产品出口的风险；国际地缘政治影响。
