原油及聚酯产业链月报（2024年5月）：原油需求承压，聚酯及下游或利润回升

原油需求承压，聚酯及下游或利润回升 原油及聚酯产业链月报（2024年5月 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 2024年05月06日 一、油价回顾与展望 目二、商品、利率及汇率 录 三、聚酯产业链 四、结论与投资建议 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 原油价格影响因素及预测 指标 展望 油价影响 油价判断 预计供应仍然偏紧，地缘政治仍存不稳定风险；但美国经济数据走弱，需求或将拖累油价；短期美国原油库存或有上升，但美国钻机数持续下降将影响长期原油供给。预计布伦特多在70-90美元/桶之间波动。2024年整体前高后低，美联储降息时点存在一定回调风险；全年预计布伦特在60-100美元/桶波动。 全球石油供应OPEC+自愿减产延长至2024年2季度，加上俄罗斯额外减产，市场整体预测供应减少。+++ 全球经济（石油需求）非OPEC尤其是印度、中国需求较好，抵消了OECD的较弱需求。3月份，我国进口原油同比下降6.2%。+ 通胀压力CPI、PPI等3月美国CPI同比上涨3.5%，远高于美国联邦储备委员会设定的2%长期通货膨胀目标；3月美国PPI同比下降0.7%。-- 经济周期（利率/美元指数等）美联储经济韧性仍强，但4月的就业报告弱于预期，或增强降息预期；4月23日，人行宣布将在二级市场买卖国债。-- 地缘政治加沙可能的停火再次被提上议程；俄罗斯炼厂遭受袭击。- 新发现油田/剩余产能 BP在阿塞拜疆的ACG油田复合体启用了一个新生产平台，其产能可达到10万桶/天。美国石油公司利用人工智能加快页岩钻井速度。OPEC+最新剩余产能600万桶/天。 -- 炼油加工量 3月份，我国规上工业原油加工量6378万吨，同比增长1.3%。美国炼厂开工率仍低于去年同期。IEA预计2024年全球炼油厂加工量将达到8330万桶/天，2025年则为8420万桶/天。其中，非经合组织国家110万桶/天的增长超过了OECD国家的吞吐量下降。 + ++ 钻机数及库存井3月全球钻机数1793台，环比减少20台，同比减少86台。美国钻机数增长放缓。3月美国DUC为4522口，环比增加9口。++ 全球库存4月26日当周，美国原油商业库存4.61亿桶，较五年同期平均水平低3%左右；至2024年3月，OECD的原油及液体商业库存为27.35亿桶较去年同期减少1130万桶。 制造业PMI指数 标准普尔全球PMI调查显示，4大发达经济体中欧元区及日本呈现改善的势头，美国则放缓。 +++ 相关能源（天然气/煤炭等） 预计随着五月气温回暖，美国本土采暖需求进一步走低；但美国LNG供给端收缩，或影响原油产量。欧洲LNG库存偏低，西北欧地区气价偏强震荡。东北亚由于澳大利亚等部分LNG出口中断，JKM价格偏强。 ++ 期货结构/区域间套利 远月价格贴水，backwardation结构。自去年11月以来，加拿大原油价格折扣已经收窄，TransMountain原油管道扩建计划将于2024年第二季度投产。 - 原油下游利润：RBOB-WTI价差等 炼油利润率继续在4月略有下行。美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差为较去年四季度有所提升，国内成品油价差进一步承压，下行至542元/吨。 -- 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所3 权威机构最新预测及观点 资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad，东海证券研究所注：（+）表示上调预期，（-）表示下调预期 4 2022年以来的国际油价走势 ●2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。 ●2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。 ●进入2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但是在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持强势。 资料来源：Wind，东海证5券研究所 油价预测：大宗商品之母，预计2024年在60-100美元/桶波动 说明： •EIA在2024年4月的STEO预测：由于非OPEC+生产保持景气，上调了对2024年全球石油产量增长的预测。对2024年第二季度的预测中，较低的增长导致全球石油库存大幅下降，预计布伦特原油现货价格在2024年二季度平均为90美元/桶，比3月份的STEO高出2美元/桶，预计布伦特原油今年平均为89美元/桶。 •预计2024-2025年，非OPEC国家供应将增长83万桶/天和159万桶/天，为推动全球石油供应增长的主要力量，其中美国、圭亚那、巴西和加拿大增产较多。 •EIA将美国GDP增长预测从3月份的STEO下调至2024年2.5%和2025年1.5%。 •其他原油影响因素：OPEC+的减产；地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆） •我们对2024年油价预判：或整体前高后低，目前预计布伦特在60-100美元/桶之间波动。 6 原油供需基本面：美国及OECD的商业库存 ●至2024年4月26日当周，美国原油商业库存4.61亿桶，较去年同期增加126万桶，库存比五年同期平均水平低3%左右；汽油库存2.27亿桶，较去年同期上升421万桶；馏分油库存1.16亿桶，较去年同期上升553万桶。 ●至2024年3月，OECD的原油及液体商业库存为27.35亿桶，较去年同期减少1130万桶。 600 500 400 300 200 100 0 商业原油 汽油 馏分油 丙烷/丙烯 美国原油及成品油库存（百万桶） 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 资料来源：EIA，东海证券研究所 石油及液体产品供需及库存 110 百万桶/天 百万桶3400 105 2900 100 2400 95 1900 90 85 1400 80 900 全球产量 全球消费 2024年4月之后为预测值 美国商业库存—右轴OECD商业库存—右轴 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 2025-10 资料来源：EIA，东海证券研究所 7 原油供需基本面：炼厂开工及进出口 ●2024年4月，美国炼厂加工量回升，至4月19日为1587万桶/天，开工率为88.5%；2023年同期炼厂加工量为1583万桶/天。 ●3月份，我国规上工业原油加工量6378万吨，同比增长0.8%，增速比上年12月份加快0.4个百分点；日均加工205.7万吨。3月份，我国进口原油4905万吨，同比减少6.2%，增速比上年12月份减少6.8个百分点。 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 120 100 80 60 40 20 0 炼厂原油加工量（万桶/天） 开工率%—右轴 美国炼厂原油加工量及开工率 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 资料来源：EIA，东海证券研究所 中国原油进口及炼厂加工量 250 200 150 100 50 0 中国原油进口量（万吨/天） 中国炼厂原油加工量（万吨/天） 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 8资料来源：国家统计局，东海证券研究所 原油供需基本面：原油产量与采油钻机数 ●美国原油产量基本保持稳定，至4月26日当周，美国原油产量1310万桶/天，较去年同期增加80万桶/天。至4月26日，美国钻机数613台，周环比减少6台，较去年同期减少142台；其中采油钻机数506台，周环比减少5台，较去年同期减少85台。5月初美国石油和天然气钻机数量降至两年来的最低水平。 ●3月13-21日调查，达拉斯联邦储备银行表示，美国油价高得足以让钻探新井有利可图，但一些页岩油公司表示犹豫不决，因为政治和监管方面的“不确定性”。截至3月，美国已钻未完井4522口，为页岩革命以来的最低水平。 1400 1200 1800 1600 1400 1000 800 600 400 1200 1000 800 600 400 200200 00 美国原油产量（万桶/天） 美国采油钻机数（台）—右轴 美国原油产量及采油钻机数 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 资料来源：EIA，BakerHughes，东海证券研究所 油价与全球钻机数 160 140 120 100 80 60 40 20 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 布伦特原油（美元/桶） 全球钻机数（台）—右轴 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 9资料来源：Wind，BakerHughes，东海证券研究所 原油供需基本面：下游产品价差 ●2024年4月底，美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差为29美元/桶；3月美国RBOB汽油-WTI库欣现货价差为41美元/桶，较去年四季度有所提升；虽较2022-2023年平均的42.5美元/桶有所回落，但仍高于过去20年的历史平均23.4美元/桶。 ●2024年4月，国内成品油价差进一步承压，下行至54