上市险企2025年一季报综述：负债端延续向好，资产端有所分化
核心观点
2025年一季度，上市险企在负债端延续向好态势，寿险新业务价值（NBV）保持增长，财险综合成本率（COR）同比改善；但在资产端，投资收益率表现分化，导致净利润增速出现明显差异。
负债端
- 寿险NBV增长：各上市险企寿险NBV均实现正增长，主要得益于预定利率下调、产品结构优化、渠道费率下降等因素带动价值率提升。其中，新华保险NBV增速最快（+67.9%），主要得益于新单保费高增；太保寿险、平安人寿、人保寿险、友邦保险、中国人寿的NBV增速分别为+39.0%、+34.9%、+31.5%、+12.8%、+4.8%。
- NBV Margin提升：2025Q1各上市险企的NBV Margin同比提升，其中友邦保险（57.5%，+3.3PCT）、平安人寿（28.3%，+11.4PCT）、太保寿险（13.6%，+1.0PCT）表现突出。
- 新单保费分化：新单保费增速分化明显，新华保险（+149.6%）、太保寿险（+29.2%）、友邦保险（+6.9%）、中国人寿（-4.5%）、人保寿险（-12.7%）、平安人寿（-19.5%）。
- 渠道表现：个险渠道新单保费表现分化，银保渠道同比高增。银保渠道对新单保费及NBV增长的贡献度持续提升。
财险端
- 保费增速分化：2025Q1财险保费增速分化，平安财险（+7.7%）、人保财险（+3.7%）、太保财险（+1.0%）。
- 车险与非车险：车险保费小幅增长，非车险保费增速分化。人保财险、平安财险、太保财险的车险保费增速分别为+3.5%、+3.7%、+1.3%；非车险保费增速分别为+3.8%、+15.1%、+0.7%。
- COR同比改善：2025Q1财险COR均同比改善，人保财险（94.5%，-3.4PCT）、平安财险（96.6%，-3.0PCT）、太保财险（97.4%，-0.6PCT），主要得益于费用率下降。
资产端
- 投资收益率分化：年化净投资收益率方面，中国平安（3.6%，+0.6PCT）、中国太保（3.2%，持平）、中国人寿（2.6%，-0.2PCT）；年化总投资收益率方面，新华保险（5.7%，+1.1PCT）、中国财险（4.8%，+1.6PCT）、中国太保（4.0%，-1.2PCT）、中国人寿（2.8%，-0.5PCT）；年化综合投资收益率方面，中国平安（5.2%，+2.1PCT）、新华保险（2.8%，-3.9PCT）。
- 净利润分化：归母净利润增速方面，中国财险（+92.7%）、中国人保（+43.4%）、中国人寿（+39.5%）、新华保险（+19.0%）、中国太保（-18.1%）、中国平安（-26.4%）。
净资产
- 表现分化：截至2025Q1末，各上市险企的归母净资产较2024年末的变动幅度分别为：中国人寿（+4.5%）、中国人保（+3.9%）、中国平安（+1.2%）、中国太保（-9.5%）、新华保险（-17.0%）。
投资建议
维持保险行业“强于大市”评级。预计寿险NBV有望延续向好，财险COR有望同比改善。资产端短期或面临调整压力，但中长期来看，国内利好政策有望支撑保险板块估值修复。个股重点推荐：中国财险、中国人保、中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安。
