保险行业上市险企2023年中报综述：负债端向好态势有望延续

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 上市险企2023年中报综述：负债端向好态势有望延续 [Table_Title2] 保险II [Table_Summary] ► 行业总览：营收增速稳健，净利润表现分化。 营收方面，2023H1各上市险企营业收入同比增速基本稳健，除新华保险外，中国平安、中国人保、中国太保、中国人寿营收均实现正增长。归母净利润表现则有所分化，受投资收益表现不同影响，新会计准则下2023H1中国人保、新华保险归母净利润实现增长，而中国平安、中国人寿、中国太保归母净利润面临不同程度的下滑。 ► 负债端：寿险复苏态势强劲，财险整体稳健。 寿险NBV高速增长。分渠道来看，银保渠道NBV增速及价值贡献均高增，我们认为主要系各险企持续加强与银保渠道的合作，聚焦银保渠道价值增长与可持续发展，比如平安寿险深化与平安银行的独家代理模式，协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍，该团队已招募超2,000人，保险销售能力大幅提升，价值贡献再创新高。2023H1个险渠道继续出清，改革效果逐渐显现，各险企人均月产能大幅提升，主要系高预定利率产品政策的刺激，但我们认为队伍质态改善的作用也不可忽视。各险企人力数量降幅边际已逐步放缓，我们预计代理人规模出清基本完成，个险渠道进入量稳质提阶段。 财险保费增长稳健，成本管控能力分化。各上市险企保费收入稳健增长，其中中国太保增长显著优于同业主要系其对非车险业务发展的重视，2023H1非车险业务保费收入同比增速高达24.5%。成本管控方面，中国财险的定价及成本管控能力优势凸显，车险及非车险COR表现均显著优于同业。 ► 资产端：投资收益承压，资产配置结构调整。 各险企投资收益表现受权益市场和债券市场影响有所承压。从总投资收益率来看，除中国平安外各险企总投资收益率均同比下滑，主要系2023年初以来权益市场震荡下跌所致。从净投资收益率来看，2023H1各上市险企总投资收益率均同比下跌，主要系各上市险企增加对债券的配置，而2023年初以来长期利率震荡下行导致债券投资收益下降。 投资建议 整体来看，我们认为2023年下半年乃至2024年保险公司经营持续改善的趋势有望延续，叠加资产端在政策持续刺激下有望改善，从而推动保险公司估值修复。个股方面推荐下半年负债端和资产端弹性均较高的新华保险、资产端配置弹性较高的中国人寿，受益标的为中国人保。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 证券分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： -30%-23%-16%-9%-2%5%2010/112011/022011/052011/082011/11指数名称行业名称证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年09月11日 171288 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 权益市场大幅波动；车险赔付超预期；自然灾害频发；代理人产能增长不及预期；长端利率持续下行；产品切换进展不及预期 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 50.12 买入 1.21 0.06 0.5 0.69 41.42 835.33 100.24 72.64 601628.SH 中国人寿 36.99 买入 1.8 1.14 1.57 2.01 20.55 32.45 23.56 18.40 601601.SH 中国太保 30.26 买入 2.79 2.56 3.19 3.72 10.85 11.82 9.49 8.13 601336.SH 新华保险 40.86 买入 4.79 3.15 4.83 5.95 8.53 12.97 8.46 6.87 601319.SH 中国人保 5.90 未评级 0.49 0.55 0.68 0.77 12.04 10.73 8.68 7.66 注：收盘价日期为2023年9月8日；中国人保预测数据来自Wind一致预期 sQsRnRmNNBMAMAqPtPsPoQoR7NbPaQmOnNsQpMiNnNwPiNrQmNbRrQqRvPrQuMxNmRsQ 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 行业总览：营收增速稳健，净利润表现分化 ....................................................................................................................................4 2. 寿险：复苏态势强劲，NBV持续改善 ..................................................................................................................................................4 3. 财险：整体收入增长稳健，成本管控能力分化 ...............................................................................................................................7 4. 投资：投资收益承压，债券配置有所增加 ..................................................................................................................................... 10 5. 投资建议.................................................................................................................................................................................................... 11 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图1 上市险企营收及同比表现（百万元） ............................................................................................................................................4 图2上市险企归母净利润及同比表现（百万元） ................................................................................................................................4 图3上市险企加权平均ROE水平 ...............................................................................................................................................................4 图4上市险企新业务价值及同比（单位：百万元）............................................................................................................................5 图5 上市险企新业务价值增速 ..................................................................................................................................................................5 图6上市险企新业务价值率（按首年保费计算） ................................................................................................................................5 图7上市险企新单保费及同比表现（单位:百万元） .........................................................................................................................5 图8 上市险企银保渠道保费及同比（单位：百万元） ......................................................................................................................6 图9上市险企银保渠道新单保费及同比（单位:百万元） ................................................................................................................6 图10 上市险企银保渠道NBV及同比（单位：百万元）....................................................................................................................6 图11上市险企银保渠道NBV占比 .............................................................................................................................................................6 图12 上市险企个险总人力（单位：万人） ..........................................................................................................................................7 图13上市险企人均月产能（元） ......