上市险企2023年一季报综述：负债端拐点显现，资负共振逻辑逐步验

负债端拐点显现，资负共振逻辑逐步验 证——上市险企2023年一季报综述 非银金融行业 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 专题研究报告 保险行业 负债端拐点显现，资负共振逻辑逐步验证 2023年5月9日 本期内容提要: 新会计准则实施，资产端和负债端均有重大影响。新金融工具会计准则与原准则相比，主要变化包括两方面：1）一是金融资产分类由“四分类”改为“三分类”；2）二是金融资产减值计提由“已发生损失法”改为“预期信用损失法”。新保险合同准则与原准则相比，主要变化包括三方面：1）一是原准则下保费收款一次性全额确认为收 入，新准则下保费收款在整个保险期间逐期确认收入，并剔除其中的“储蓄”成分（即现金价值）2）二是原准则下负债评估的折现率使用750天移动平均国债收益率曲线，收益率曲线变动影响计入当期损益；3）三是新准则按照利润来源，区分承保业绩和投资回报业绩分别列示。我们认为新会计准则实施后，对于主要会计指标影响各异，但整体来看上市险企的净利润、净资产的波动校对较大，对于资产负债的影响相对较小。 负债端：寿险改革效果显现，财险维持稳健增长。1）寿险及健康险：清虚提质效果显现，新业务价值表现亮眼，新业务价值恢复同比正增长。1Q23新业务价值同比增长：友邦（yoy+28.0%）>太保 （yoy+16.6%）>平安（yoy+8.8%）>国寿（yoy+7.7%），一季度新 单有所分化，但整体呈现逐月复苏态势。新会计准则下，各大险企“保险服务收入”大多实现同比正增长。2）财险保费维持快速增长，整体延续高景气表现。1Q23人保财、平安财和太保财综合成本 率COR分别为95.7%、98.7%和98.4%，分别同比-0.9pct、+2pct和 -1.2pct，头部险企持续强化品质管控，综合成本率整体不断优化。寿险显现拐点，财险依旧稳健。我们认为在宏观经济逐步复苏企稳的背 景下，居民消费预期有望逐步回暖，寿险负债端表现有望持续回暖。 渠道人力端：队伍整体量稳质升，渠道转型走向正轨。1）个险逐渐企稳，队伍专业能力和产能逐步提升。截至1Q23，国寿总销售人力 72.2万人，其中个险销售人力66.2万人，环比2022年末基本持平，队伍规模企稳迹象明显；太保寿险核心人力规模企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升。我们预计各大寿险公司个险渠道规模仍继续压缩， 但整体幅度将逐步收敛。2）银保渠道持续发力，价值贡献不断提 升。平安寿险银保1Q23新业务价值实现同比大幅增长，太保寿险聚 焦芯银保转型，1Q23新保期交保费规模29.06亿元，同比 +399.1%。 利润端：新准则下净利润表现亮眼。主要上市险企按照新准则进行重述后，1Q23归母净利润均实现同比正增长：中国人保 （yoy+230%）>新华保险（yoy+114.8%）>中国平安（48.9%）>中国太保（+27.4%）>中国人寿（18.0%）。营收方面，主要上市险企1Q23营收同比普遍实现较快增长：平安（yoy+30.8%）>太保 （yoy+19.4%）>国寿（yoy+18.4%）>新华（yoy+17.4%）>人保 （yoy+8.0%）。 资产端：宏观经济逐步企稳助力资本市场回暖。2023年一季度上证综指、沪深300指数表现好于去年同期，长端利率中枢亦有所抬升，各大险企投资回暖。1Q23总投资收益率：国寿/平安/太保/新华分别 为4.21%/3.3%/5.6%（简单年化）/5.2%，分别同比 +0.33pct/+1pct/+1.6pct/+1.2pct，年化总投资收益率均实现同比增长，投资表现回暖夯实险企利润基础。 未来展望及建议：各大险企持续清虚改革，当前时点效果已开始逐步显现。板块自年初以来估值整体回升，但是整体看板块估值仍处于历史较低区间，我们看好行业回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价 值。我们建议重点关注“长航”行动效果持续显现的改革先锋【中国太保】，存量客户丰富且医疗健康生态圈持续发力的【中国平安】，以及业绩增长稳健、COR不断改善的【中国财险】。 风险因素：经济增长不及预期、长期利率下行超预期、险企改革不及预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性、监管政策收紧等 目录 一、新会计准则实施，对资产端和负债端均有重大影响5 二、负债端：寿险改革效果显现，财险维持稳健增长7 2.1寿险及健康险：清虚提质效果显现，新业务价值同比正增长7 2.2财产险：保费维持快速增长，整体延续高景气表现8 三、渠道人力端：队伍整体量稳质升，渠道转型走向正轨9 3.1个险逐渐企稳，队伍专业能力和产能逐步提升9 3.2银保渠道持续发力，价值贡献不断提升10 四、利润端：新准则下净利润表现亮眼11 �、资产端：宏观经济修复托底投资表现回暖12 六、投资建议13 七、风险因素13 表目录 表1：各大险企1Q23起开始正式实施新会计准则5 表2：主要上市险企新旧准则切换下净资产变化（百万元）5 表3：中国平安利润表主要科目新旧准则下主要变化（人民币百万元）6 表4：中国平安金融投资主要科目新旧准则下主要变化（人民币百万元）6 表5：中国平安资产负债表主要科目新旧准则下主要变化（人民币百万元）6 表6：会计政策变更对中国平安2022年12月31日合并资产负债表的主要影响7 表7：1Q23主要上市险企寿险渠道改革动作10 表8：主要上市险企新旧准则切换下营收变化（百万元）11 图目录 图1：1Q23各大险企NBV均同比转正7 图2：各大险企1Q23新单保费增速分化7 图3：1Q23各大险企总保费增速分化8 图4：1Q23各大险企保险服务收入（百万元）及同比8 图5：1Q23居民消费、投资意愿逐步上升8 图6：1Q23社会消费品零售总额反弹（%）8 图7：1Q23各大财产险企保费（百万元）及同比增长9 图8：1Q23各大财险公司综合成本率（COR）表现9 图9：1Q23太保财险车险与非车险原保费（百万元）及增长9 图10：国寿销售人力规模降幅趋缓10 图11：平安销售人力规模逐步趋稳10 图12：太保寿险银保渠道1Q23新保及续期表现11 图13：新华保险银保渠道1Q23新保及续期表现11 图14：各大险企1Q23归母净利润同比表现11 图15：各大险企1Q23基本每股收益（元）11 图16：各大险企1Q23总投资收益率12 图17：各大险企1Q23净投资收益率12 图18：十年期国债收益率12 图19：1Q23沪深300与上证指数表现12 一、新会计准则实施，对资产端和负债端均有重大影响 根据监管要求，上市险企从2023年1月1日起，实施2017年3月《企业会计准则第22号——金融工具确认 和计量》（以下简称“新金融工具准则”）和2020年12月《企业会计准则第25号——保险合同》（以下简称“新保险合同准则”）两大新准则，我们认为整体上有利于保险行业稳健运行，回归保险保障本源。 新金融工具会计准则与原准则相比，主要变化包括两方面：1）一是金融资产分类由“四分类”改为“三分类”，分别是以摊余成本计量的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。2）二是金融资产减值计提由“已发生损失法”改为“预期信用损失法”，要求基于历史损失信息、当前信息和未来预测信息，对预期信用风险损失进行估计，并计提减值准备。 新金融工具准则提出了合同现金流量测试（SPPI）和业务模式测试。1）合同现金流量测试是判断金融资产所产生的合同现金流量是否满足本金以及本金所生的利息的基本借贷安排，险企在分类时根据金融资产的合同条款、发行量及其产生的现金流量特点进行综合判断。2）业务模式测试是判断持有该金融资产的目的是长期持有、用于出售还是兼而有之，需要险企管理层结合具体业务安排进行评估，根据能够证明投资目的的管理层决议文 件以及历史处置情况，判断金融资产的具体业务模式。根据合同现金流量测试和业务模式测试，金融资产可被分类为按摊余成本计量的金融资产（以下简称“AC”）、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（以下简称“FVPL”）和公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（以下简称“FVOCI”）三大类别。 新保险合同准则与原准则相比，主要变化包括三方面：1）一是原准则下保费收款一次性全额确认为收入，新准则下保费收款在整个保险期间逐期确认收入，并剔除其中的“储蓄”成分（即现金价值）。2）二是原准则下 负债评估的折现率使用750天移动平均国债收益率曲线，收益率曲线变动影响计入当期损益。新准则使用即期国债收益率曲线作为折现率,收益率曲线变动影响计入所有者权益。3）三是新准则按照利润来源，区分承保业绩和投资回报业绩分别列示。两个新准则对保险公司内部管理、财务会计、业绩考核等提出了新要求，有利于保险公司更加稳健经营和高质量发展。 表1：各大险企1Q23起开始正式实施新会计准则 保险公司 新金融工具准则 新保险合同准则 中国人寿 不追溯 追溯 中国平安 2018年起已执行 追溯 中国太保 不追溯 追溯 中国人保 不追溯 追溯 新华保险 不追溯 追溯 资料来源：各公司公告，信达证券研发中心 从2023年一季报新会计准则实施的情况来看，各大险企按照新保险合同准则规定追溯调整2022年末保险业务 相关数据。除中国平安外（已于2018年起执行新金融工具准则），按照新金融工具准则规定选择不追溯调整 2022年末投资业务相关数据。 保险公司 2022年末 1Q23 1Q23新准则同比表现 旧准则 新准则 旧准则 新准则 国寿 445,121 374,973 470,276 505,940 34.9% 平安 1,175,298 1,185,996 / 1,233,280 4.0% 太保 234,128 201,672 / 254,517 26.2% 人保 300,565 303,004 / 330,243 9.0% 新华 102,905 97,996 / 121,624 24.1% 表2：主要上市险企新旧准则切换下净资产变化（百万元） 资料来源：各公司公告，信达证券研发中心 新会计准则实施后，对于主要会计指标影响各异，但整体来看上市险企的净利润、净资产的波动校对较大，对 于资产负债的影响相对较小。1Q23新会计准则下国寿、平安、太保、人保和新华的净资产分别同比+34.9%、 +4%、+26.2%、+9%和24.1%。从2023年一季度情况看，实施两个新准则后保险公司资产负债表基本保持稳定，资产、负债、所有者权益变化不大。 我们以中国平安为例，从利润表、金融投资主要科目、资产负债表等维度展示新准则下核心会计指标的变化： 科目 1Q22旧准则 1Q22新准则 1Q22新旧准则切换影响（%） 1Q23新准则 1Q23同比变化 保险服务收入 / 130,338 / 133,106 2.1% 投资收益 -9,898 -10,047 / 6,823 / 归母净利润 20,658 25,758 24.7% 38,352 48.9% 其他综合收益合计 5,192 1,125 -78.3% 1,831 62.8% 综合收益总额 32,442 33,520 3.3% 47,996 43.2% 表3：中国平安利润表主要科目新旧准则下主要变化（人民币百万元） 资料来源：中国平安公司公告，信达证券研发中心 新会计准则下，利润表主要科目变动较大，尤其是“投资收益”、“归母净利润”和“其他综合收益合计”等科目，2022年同期数据重述后，中国平安1Q23保险服务收入、归母净利润、其他综合收益合计和