上市险企2024年三季报综述：资产端驱动业绩超预期，负债端较中报延续扩张

保险Ⅱ 2024年11月05日 投资评级：看好（维持） 资产端驱动业绩超预期，负债端较中报延续扩张 ——上市险企2024年三季报综述 高超（分析师）唐关勇（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 资产端驱动业绩超预期，负债端较中报延续扩张 43% 29% 14% 0% -14% -29% 保险Ⅱ沪深300 （1）2024前三季上市险企净利润同比高增：中国人寿+174%/新华保险+117%/ 中国人保+77%/中国太保+66%/中国平安+36%，权益市场回暖+新准则权益弹性提升，投资服务业绩高增驱动业绩超预期改善。（2）负债端较中报延续高质量增长。前三季上市险企披露NBV增速分别：中国人保（可比口径）+113.9%/新华 保险（非可比口径）+79.2%/中国太保（非可比口径）+37.9%/中国平安（可比口径）+34.1%/中国人寿（可比口径）+25.2%，受益Q3停售潮带来新单同比高增， 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 同时价值率在报行合一落地、负债成本下调、期限结构优化下同比提升，量价齐升带来Q3NBV增速延续扩张。（3）向后展望，利好政策持续出台支持保险业高 相关研究报告 质量发展，保险“新国十条”指明发展方向，中长期资金入市指导意见+SFISF 工具松绑资产端，支持大力发展商保年金利好产品多元化供给。个险渠道转型见效，分红型供需两端催化下高增长可期，个险报行合一、产品结构优化和预定利 《3季度寿险新单增速扩张，9月车险 延续改善趋势—上市险企保费点评》 -2024.10.18 《新华保险前三季业绩翻倍，全年ROE高增助推估值上行—行业点评报告》-2024.10.9 《8月人身险高增受益停售窗口，全年负债端展望乐观—行业点评报告》 -2024.9.18 率调降有望进一步支撑价值率，负债端有望延续高质量增长，负债成本持续调降缓解利差损风险，保险板块估值中枢上行。当前保险板块PEV、PB估值位于近5年60%和70%分位数，2024Q3保险板块主动基金持仓占比1.02%，环比增长 0.44pct，位于近5年68%分位数，稳增长、稳股市和稳地产积极政策持续落地实施，利于提升长端利率和权益市场，利好寿险资产端。中长期关注负债端增长延续性和经济复苏影响。继续看好寿险板块机会，权益弹性突出标的短期弹性较强，推荐中国太保、中国人寿、中国平安，受益标的新华保险、中国人保。 负债端：寿险量价齐升驱动NBV增速扩张，财险保费稳增下COR分化 （1）寿险：NBV增速延续扩张受益量价齐升，个险渠道规模企稳下人均产能延续提升。Q3停售潮带来新单同比高增，同时价值率在报行合一落地、负债成本下调、期限结构优化催化下同比提升，量价齐升带来Q3NBV增速延续扩张。Q3 单季分别为：新华保险+163%/中国人保+122%/中国平安+50%/中国人寿+46%/中国太保+21%。中国人寿和中国平安代理人规模回升，中国太保和新华保险核心人力同比提升，各家险企人均产能延续提升趋势。银保渠道期限结构持续改善，预计价 值贡献保持提升，13/25个月保单继续率保持提升，退保率持续改善。（2）财险：自然灾害多发下COR表现分化。2024前三季平安产险和中国太保保费增速优于 全行业，人保财险市占率有所下滑，人保财险/中国平安/中国太保COR分别 +0.3pct/-1.5pct/持平至98.2%/97.8%/97.8%。 寿险负债端延续高景气，财险COR同比改善，投资端受益高股息和债市上涨 （1）投资端：股市回暖驱动投资资产和总投资收益率同比明显提升。新准则下 FVTPL股票资产占比提升下权益弹性提升，2024Q3沪深300/上证50/红利指数分别+16%/+15%/+4%，上市险企投资资产规模较年初高增，主要受益股市回暖下FVTPL权益资产公允价值明显上升，上市险企净投资收益率延续下行趋势， 总投资收益率和综合投资收益率大幅提升。（2）偿付能力：核心偿付能力充足率 表现分化，预计将发行资本补充债用于补充核心资本。 风险提示：保险需求复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；长端利率下行及资本市场波动风险。 行业研 究 行业深度 报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、业绩情况：股市回暖驱动业绩高增，承保利源逐步释放4 2、业务情况：NBV增速扩张，COR分化，投资端为主要驱动8 2.1、寿险：停售驱动新单高增+价值率改善，NBV增速较中报扩张8 2.2、财险：财险保费增速逐步回暖，COR受大灾影响表现分化12 2.3、资产端：投资规模和总投资收益率提升，新准则下权益弹性提升14 2.4、偿付能力：上市险企核心偿付能力表现分化16 3、未来展望：政策指引中长期方向，产品+渠道迈向高质量17 4、投资建议24 5、风险提示26 图表目录 图1：2024前三季上市险企归母净利润增速明显扩张4 图2：2024Q3上市险企归母净利润同比高增4 图3：2024前三季中国平安营运利润恢复正增长7 图4：2024前三季中国平安三大核心业务营运利润稳定7 图5：2024前三季上市险企NBV增速较中报延续扩张8 图6：2024H1上市险企NBVmargin同比改善9 图7：2024前三季上市险企新单保费增速回暖9 图8：2024Q3上市险企新单保费同比高增9 图9：2024前三季三家公司期交保费增长9 图10：2024前三季中国太保和新华保险个险新单正增长9 图11：2024Q3中国太保和新华保险个险新单期交高增9 图12：2024H1上市险企人力规模企稳回升10 图13：2024H1上市险企人均产能延续提升趋势10 图14：2024前三季中国太保和新华保险新单负增10 图15：2024前三季新华保险银保新单期限结构持续改善10 图16：2024年以来银保报行合一推动渠道价值率明显提升11 图17：上市险企13个月保单继续率明显提升11 图18：上市险企25个月保单继续率明显提升11 图19：2024前三季头部险企市占率表现分化12 图20：2024前三季头部险企财险保费增速回暖12 图21：2024前三季头部险企车险保费增速回暖12 图22：2024前三季平安财险车险保费增速较好12 图23：2024前三季太保非车险增速优于同业13 图24：2024前三季上市险企非车险保费占比提升13 图25：上市险企2024前三季综合成本率表现有所分化13 图26：2024前三季自然灾害造成直接经济损失同比+5%14 图27：2024H1上市险企总投资资产保持稳增长14 图28：2024H1上市险企交易性金融资产中股票和债券占投资资产和净资产的比重看，新华保险权益弹性最强15 图29：2024Q3股市明显回暖15 图30：2024Q3中证全债指数上涨1.9%15 图31：2024前三季上市险企净投资收益率有所下滑16 图32：2024前三季上市险企总投资收益率明显改善16 图33：2024前三季中国平安和新华保险综合投资收益率明显提升16 图34：2024Q3中国人身险消费者信心指数环比提升，达2021年以来最大值17 图35：2024Q3投连险、年金险、分红险消费信心指数环比明显提升18 图36：2024H1上市险企人力规模企稳回升21 图37：2024H1上市险企人均产能延续提升趋势21 图38：2024年传统险预定利率自3.0%降至2.5%，分红险预定利率上限自2.5%至2.0%，万能险新备案上限1.5%22 图39：2024年寿险公司万能险年化结算利率持续下降22 图40：2024前三季乘用车需求同比+3%23 图41：2024年以来新能源汽车销量保持活跃23 图42：十年期国债逐步企稳，截至2024年10月末至2.14%24 图43：截至2024年10月31日保险板块平均PEV位于近5年60%分位数25 图44：截至2024年10月31日保险板块PEV位于近5年70%分位数25 表1：2024前三季上市险企受益股市回暖，投资服务业绩高增驱动净利润明显改善5 表2：2024H1上市险企合同服务边际较年初正增长6 表3：2024H1中国太保和新华保险新业务合同服务边际同比高增7 表4：2024H1四家上市险企交易型债券资产公允价值上涨带来占比明显提升15 表5：2024Q3末上市险企偿付能力充足率表现分化17 表6：2024年以来监管出台保险“新国十条”、推动中长期资金入市等，在负债端引导方向和资产端松绑19 表7：2023年8月以来报行合一政策持续推进，银保和经代渠道已经落地，关注个险渠道落地情况20 表8：2023年和2024年监管连续调降传统险预定利率和万能分红险结算利率，负债成本有望持续回落21 表9：推荐标的估值表-寿险25 表10：推荐标的估值表-财险25 1、业绩情况：股市回暖驱动业绩高增，承保利源逐步释放 2024Q3受益股市回暖带来资产端改善，上市险企新准则权益弹性提升下净利润同比高增。2024前三季上市险企归母净利润分别同比：中国人寿+174%/新华保险+117%/中国人保+77%/中国太保+66%/中国平安+36%，Q3单季分别同比+1767%/扭亏为盈 /+2094%/+174%/+151%。权益市场明显改善，新金融工具准则下FVTPL股票资产占比提升，受权益市场改善带来的利润和资产波动影响幅度提升，投资服务业绩明显高增，投资资产和总投资收益率双提升。 图1：2024前三季上市险企归母净利润增速明显扩张图2：2024Q3上市险企归母净利润同比高增 200.0% 150.0% 归母净利润同比 800 归母净利润（亿元） 中国人寿中国平安中国太保新华保险中国财险 600 100.0% 400 50.0%200 0.0% - 2020A2021A2022A2023A2024H12024Q3 -50.0%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国财险 (200) 2023Q32024Q3 数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所 投资服务业绩为盈利主要驱动，多家保险服务业绩恢复正增。（1）承保端：负债端高景气下CSM释放稳定承保利源，2024前三季保险服务业绩分别同比：中国人保 +52%/中国平安+6%/中国太保+1%/中国人寿+1%/新华保险-1%，中国人保承保利润高增预计受益CSM释放+营运偏差以及采用保费分配法的短期险占比高。（2）投资端：新准则下分类为FVTPL的权益占比提升，受Q3股市回暖带来的业绩弹性增强，各险企公允价值变动损益均同比高增，承保财务损益同步大幅提升来自分类为VFA的公允价值上升，投资服务业绩上：中国人寿+4692%/中国太保+229%/中国人保 +135%/中国平安扭亏为盈/新华保险扭亏为盈。 表1：2024前三季上市险企受益股市回暖，投资服务业绩高增驱动净利润明显改善 中国太保中国平安中国人寿新华保险中国人保 2023 2024 2023 2024 2023 2024 2023 2024 2023 2024 单位：亿元 YOY YOY YOY YOY YOY 前Q3 前Q3 前Q3 前Q3 前Q3 前Q3 前Q3 前Q3 前Q3 前Q3 保险服务业绩 253 254 1% 737 781 6% 368 371 1% 130 128 -1% 238 362 52% 保险服务收入 2,048 2,094 2% 4,045 4,145 2% 1,364 1,578 16% 397 357 -10% 3,806 4,038 6% 保险服务费用 -1,795 -1,840 3% -3,307 -3,364 2% -996 -1,207 21% -267 -228 -15% -3,567 -3,675 3% 投资服务业绩 69 226 229% -246 290 扭亏 20 940 4692 %