非银金融行业上市险企2024年一季报综述：负债端延续高景气，净利润表现分化

报告摘要

寿险负债端分析：

• NBV同比高增：2024年第一季度，上市寿险企业NBV（新业务价值）普遍实现两位数增长，其中人保寿险、新华保险、太保寿险、友邦保险、中国人寿、平安人寿的增速分别为81.6%、51.0%、30.7%、26.9%、26.3%、20.7%。增长主要源于产品结构优化和银保渠道执行“报行合一”策略带来的价值率提升。
• 新单保费结构改善：新单保费中，期交保费占比提升，尤其是新华保险、中国人寿、太保寿险和人保寿险，显示保险公司积极拉长产品久期，加大对保障型产品的销售力度，以提升价值率。

财险资产端分析：

• 保费增速分化：2024年第一季度，财险保费增速延续分化趋势，太保财险保费增速高于行业平均水平，而中国财险和平安财险则低于行业平均水平，主要原因是非车险业务增速不同。
• COR表现分化：COR（承保利润率）表现分化，太保财险通过严格控制业务品质和优化风险减量管理体系，实现了COR的同比改善；中国财险和平安财险的COR同比抬升，主要与汽车出行恢复及自然灾害影响加剧有关。

投资资产分析：

• 投资收益率承压：净投资收益率受到利率下行的影响，中国太保、中国平安、中国人寿、中国财险的净投资收益率分别为3.2%、3.0%、2.8%、3.2%，同比出现下滑，主要原因是新增资产的收益率较低。
• 总投资收益率承压：总投资收益率整体承压，主要因为权益市场波动加大导致权益类资产收益同比下滑。

绩效概览：

• 净利润表现分化：2024年第一季度，各上市保险公司的归母净利润增速分化，中国太保和中国平安的净利润表现优于同业且超出预期，主要得益于投资收益表现更佳。

投资建议：

• 鉴于当前保险板块估值处于历史低位，随着不利因素逐渐出清，板块估值有望修复。推荐后续业绩有望逐季改善的中国财险、中国人保，负债端韧性更强、战略有望延续的中国太保，负债端更稳、资产端弹性更大的中国人寿。同时，建议关注中国平安和新华保险，后者受益于资产端预期改善和寿险改革更领先。

风险提示：

• 经济复苏不及预期：经济增长放缓可能影响新单销售和投资收益，对保险公司业绩构成挑战。
• 长端利率下行：利率持续下行可能影响净投资收益率和估值水平。
• 自然灾害影响：极端天气事件可能导致财险赔付超预期，影响承保盈利水平。