轻工造纸行业研究：把握轻工新消费相关机遇，继续重视新型烟草发展趋势

行业观点更新

家居板块

• 内销：25Q1多数企业业绩同比仍偏弱，但环比有所改善。部分优质企业预收款表现较好，在地产销售企稳、消费补贴政策完善的背景下，头部企业经营α有望充分显现，部分优质企业Q2业绩改善持续性可期。建议重点关注25年业绩增长确定性高且具备相对高股息支撑的内销龙头企业，以及具备自身α、估值已具吸引力的优质外销企业。
• 外销：251Q出口总体景气度边际下行，美国需求减弱叠加关税扰动。部分优质头部企业受益于品类高景气或自身战略布局领先、调整优化快速，或仍将有较优业绩表现。
• 推荐：顾家家居、索菲亚、慕思股份、志邦家居、敏华控股。

新型烟草

• 雾化：美国对非法雾化电子烟的监管显著趋严，后续美国合规市场扩容趋势依旧，重视合规品牌商及产业链成长机遇。
• HNB：HNB行业整体发展态势依然较优。思摩尔国际目前具备布局性价比，雾化业务拐点已开始显现，HNB业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。
• 推荐：思摩尔国际、中烟香港。

造纸包装

• 需求：进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压。
• 供给：国产&全球纸浆供给增加带动供给过剩，近期南美浆厂报价下调，2Q浆价仍有向下压力。
• 包装：金属包装格局优化趋势已现，期待后续国内二片罐价格逐步回升叠加海外市场扩张，金属包装企业盈利弹性可期。纸包装龙头企业份额有望进一步提升。
• 推荐：太阳纸业、华旺科技、裕同科技、奥瑞金。

轻工消费宠物

• 推荐：泡泡玛特、乖宝宠物、中宠股份、名创优品、登康口腔、百亚股份等。
• 关注：近期上新。

两轮车

• 以旧换新：对景气度催化仍在持续，关注九号上新女性电自产品Q系列。
• 推荐：雅迪控股，建议关注爱玛科技、九号公司、春风动力。

各板块景气度判断

• 家居板块（底部企稳）
• 新型烟草（拐点向上）
• 造纸（底部企稳）
• 包装（底部企稳）
• 宠物食品（高景气维持）
• 两轮车（拐点向上）
• 文娱用品（稳健向上）

投资建议

• 家居：顾家家居、索菲亚、慕思股份、志邦家居、敏华控股等。
• 新型烟草：思摩尔国际、中烟香港。
• 轻工消费：泡泡玛特、乖宝宠物、中宠股份、名创优品、登康口腔、百亚股份等。
• 造纸：太阳纸业、华旺科技、裕同科技、奥瑞金等。
• 出海：匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等。

风险因素

• 地产竣工恢复速度低于预期
• 原材料价格大幅上涨
• 新品推广不及预期
• 汇率大幅波动