轻工造纸行业研究：继续重视新型烟草布局主线，8月宠食/个护电商表现靓丽

行业观点更新： 家居：内销方面，根据国金数字LAB统计，7、8月家居卖场客流量环比均有所下降，Q3家居行业景气度目前来 看仍较低。近期各地陆续落地家居“以旧换新”消费补贴详细方案，后续对家居需求拉动效果值得期待。整体来 看，在多数家居企业下半年业绩基数相对有所降低的情况下，下半年报表端或较难出现加速下滑状态。外销方面，8月家具及其零件出口金额（美元计价）同比-4.5%，虽然补库逻辑或演绎至尾声，但考虑海外跨境电商平台仍在快速扩张叠加后续美国降息预期，可优选具备α的企业进行布局，该类企业后续业绩增长持续性及抗风险能力或将更强。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，近期我们发布《海外新型烟草深度系列五：行业增长趋势不变，合规雾化市场有望迎 显著扩容》，通过详细梳理海外烟草集团的经营情况，可发现海外市场新型烟草渗透率提升趋势依然明显，虽然 部分企业近年来在美国市场受到非法产品冲击，但今年以来已可发现美国对于非法产品的监管正趋严，监管方式逐步多元化，并且FDA正逐步通过更多合规产品，美国合规市场或有望迎来实质性扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 造纸包装：文化纸回落企稳，阔叶浆近期价格回落放缓，优先关注优质格局型纸种4Q盈利弹性释放+高分红。截 至9月13日，双胶纸/白卡纸/生活纸单位价格较年内高点回落700/450/400元，幅度-11.9%/-9.2%/-5.7%.8月 26日Arauco宣布将漂阔浆下调70美元/吨至580美元/吨后，南美漂阔浆价格下跌20-40美元/吨至560-580美 元/吨。北欧NBSK从740-760美元/吨涨至740-765美元/吨。短期关注9月起文化纸类秋季招标催化价格企稳，预计3Q造纸企业用浆成本从高位稳步下行，4Q部分优秀格局的特纸盈利弹性有望显现，同时关注成熟纸企高分红。AI给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，3C电子包装产业链龙头有望充分受益。推荐【太阳纸业】、【仙鹤股份】、【华旺科技】。 轻工消费宠物：名创优品印尼新开全球最大店，关注宠食/个护8月线上数据靓丽。1）根据久谦，8月宠食主流电商平台（猫东抖）GMV21亿元（同比+23%），麦富迪继续GMV居品牌第一；8月个护品牌自由点GMV主流平台增速+65%，冷酸灵+62%，增速环比提振显著，高客单价的医研抗敏专效修护牙膏单品放量显著。2）名创优品近期于印尼首开全球最大店铺MinisoIPLand，海外IP店态升级带动品牌力提升，看好国内24h超级店/O2O等多业态 提振销售、海外美国/印尼/欧洲中期开店空间可期。 投资建议 家居：推荐索菲亚（橱柜短板逐渐弥补，大家居战略顺利推进，业绩韧性相对较强，估值底部已现） 新型烟草：推荐思摩尔国际（海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期新业务贡献可期） 造纸包装：推荐裕同科技（（AI换机潮潜在催化，烟酒环保包装快速成长，智能工厂强化成本优势，资本开支进入下降拐点，分红提升注重股东回报） 跨境出海：推荐恒林股份（第二增长曲线跨境电商业务正处快速发展期，24PE仅9x）、名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期）。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸包装4 1.4轻工消费宠物4 二、行业重点数据及热点跟踪5 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾5 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾13 四、相关公司估值及盈利预测14 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾5 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及相关公司行情表现13 图表9：相关公司标的估值及盈利预测14 一、本周行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，根据国金数字LAB统计，7、8月家居卖场客流量环比均有所下降，Q3家居行业景气度目前来看仍较低。近期各地陆续落地家居“以旧换新”消费补贴详细方案，后续对家居需求拉动效果值得期待。整体来看，在多数家居企业下半年业绩基数相对有所降低的情况下，下半年报表端或较难出现加速下滑状态。外销方面，8月家具及其零件出口金额（美元计价）同比-4.5%，虽然补库逻辑或演绎至尾声，但考虑海外跨境电商平台仍在快速扩张叠加后续美国降息预期，可优选具备α的企业进行布局，该类企业后续业绩增长持续性及抗风险能力或将更强。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前24年PE仅9x，在业绩逐步兑现下，估值具备较大修复空间。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能 力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 动态：公司2024年上半年度研发投入4.18亿，公司研发投向：一是以大家居为原则，转向大家居套系化空间研发模式创新，持续提升产品竞争力；二是通过实施C+P产品开发模式，融合经典产品的稳定性和流行产品的快速迭代能力，既增强产品市场适应性又满足消费者对个性化和多样化的追求；三是加强产品数据的管理和运用，提 高精准开发效率；四是实施大家居跨空间色彩管理，实现跨品类同色材料的联合同步研发，提升大家居产品的整体性；五是通过打通销售系统与产品管理系统，将后端产品管理功能前置到用户端，增强前端用户体验和后端数据管理的效率。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，依托美国家居市场迎来阶段性补库周期，整体ODM出口业务24年有望迎来较好修复。整体来看，公司24年全年目标达成确定性较高，目前估值水平下，极具布局性价比。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升。随着公司渠道优化升级，线上线下同步发力，有望较好 抵御行业下行压力，逐步恢复优异增长。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续内销渠道调整逐步 到位叠加外销景气度边际上行，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，近期我们发布《海外新型烟草深度系列五：行业增长趋势不变，合规雾化市场有望迎显著扩容》，通过详细梳理海外烟草集团的经营情况，可发现海外市场新型烟草渗透率提升趋势依然明显，虽然部分企业近年来在美国市场受到非法产品冲击，但今年以来已可发现美国对于非法产品的监管正趋严，监管方式逐步多元化，并且FDA正逐步通过更多合规产品，美国合规市场或有望迎来实质性扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 思摩尔-动态：8月19日，公司发布2024H1业绩，24H1收入/净利润分别同比-1.7%/-4.8%至50.4/6.8亿元，整体业绩基本符合预期。ODM业务方面，1）中国市场H1收入同比+41.4至0.9亿元，中国市场雾化电子烟销售正现稳步恢复趋势；2）美国市 场、欧洲及其他市场H1收入分别同比-9.8%/-16.0%至18.6/19.8亿元。美国市场随着对非法产品监管趋严，合规换弹式产品逐步受益，公司24Q2美国换弹式产品收入环比+6.1%，同比+6.5%。欧洲及其他市场虽然受监管导向影响，一次性烟产品下滑影响（24H1公司整体一次性烟收入同比-18.9%至12.2亿元），但该区域24Q2换弹式产品收入同比+22.5%。 1.3造纸包装 造纸包装：文化纸回落企稳，阔叶浆近期价格回落放缓，优先关注优质格局型纸种4Q盈利弹性释放+高分红。截至9月13日，双胶纸/白卡纸/生活纸单位价格较年内高点回落700/450/400元，幅度-11.9%/-9.2%/-5.7%.8月26日Arauco宣布将漂阔浆下调70美元 /吨至580美元/吨后，南美漂阔浆价格下跌20-40美元/吨至560-580美元/吨。北欧NBSK 从740-760美元/吨涨至740-765美元/吨。短期关注9月起文化纸类秋季招标催化价格企稳，预计3Q造纸企业用浆成本从高位稳步下行，4Q格局优秀的特纸盈利弹性有望显现，同时关注成熟纸企高分红。AI给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，3C电子包装产业链龙头有望充分受益。推荐【太阳纸业】、【仙鹤股份】、【华旺科技】，关