轻工造纸行业研究：海外新型烟草系列深度七：合规雾化重启新成长，HNB格局重塑带动供应链机遇

全球市场概览

• 欧美合规雾化扩容趋势确定：美国持续打击非法电子烟，英法等国禁止一次性烟，欧洲市场转向换弹式产品，为合规产品扩容提供空间。
• HNB行业竞争格局重塑：各烟草巨头加大HNB投入，Hilo产品凭借优秀性能和全球推广，有望改变行业竞争格局。

菲莫国际

• 新型烟草业务增长强劲：2025年前三季度新型烟草业务营收同比增长16.0%，其中HNB出货量同比增长12.2%。
• IQOS产品迭代在即：新一代IQOS有望于2026年推出，带来换机需求。
• 美国市场即将开启：IQOS iluma产品已提交美国PMTA审核，期待2026年正式上市，市场潜力巨大。

英美烟草

• 新型烟草用户规模扩大：2025H1新型烟草总用户数量达3050万人，公司持续推进无烟化战略。
• 雾化电子烟承压：受非法产品冲击和市场竞争加剧影响，2025H1雾化电子烟销量同比下降12.8%。
• Glo hilo全球推广：Glo hilo已在多个国家上市，全球推广节奏明确，有望重塑HNB竞争格局。

奥驰亚

• 口含烟营收稳定：2025年前三季度口含烟业务营收同比增长0.6%。
• NJOY ACE重新上市：NJOY ACE已完成改良设计，有望解决专利纠纷后重新上市。

帝国烟草

• 新型烟草增速优于整体：FY2025新型烟草业务收入同比增长11.9%，欧洲市场为重要驱动。
• 欧洲市场增长强劲：得益于新品推出和市场推广，欧洲市场新型烟草收入保持稳定增长。

日本烟草

• 新型烟草高增长：2025年前三季度新型烟草业务营收同比增长20.7%，销量同比增长27.0%。
• Ploom Aura市场反馈积极：Ploom Aura在日本市场销量破200万台，开启全球发售，市场反馈积极。

投资建议

• 思摩尔国际：受益于欧美合规雾化市场扩容和Hilo全球推广，公司有望充分受益。
• 新型烟草产业链：建议关注烟碱生产企业、尼古丁代工企业和无纺布材料供应商。

风险提示

• 非法产品监管力度不足
• 汇率大幅波动
• PMTA认证不通过