轻工造纸行业周报：继续把握新型烟草产业机遇，关注3C补贴受益方向

行业观点更新： 家居板块：内销方面，近期各地陆续已开启2025年的家电补贴，并且涉及到部分智能家居产品，后续补贴拓宽至更多家具品类值得期待。整体延续此前观点，内销家居企业报表端24Q4起有望迎来环比小幅改善，考虑交付 节奏以及25年补贴政策有望延续，25H1报表端改善或将更为明显。外销方面，考虑后续美国仍可能进一步降息推动地产链需求提升，而潜在的贸易关税风险仍存，我们认为可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 新型烟草：近期思摩尔国际发布了新股权激励计划，解锁条件为后续市值达到3000-5000亿港元，后续主要业绩驱动力为HNB新产品贡献叠加受益于雾化电子烟合规市场扩容。HNB方面，目前Glohilo产品已在塞尔维亚销 售超一个月，该产品的预加热时间、充电速度、便携性等显性指标相对优于市场份额第一的IQOS7代产品，产品力相较Glo此前产品确有提升。依托于优异的产品力及英美烟草的渠道及推广能力，后续Glohilo在HNB核心市场表现值得期待。雾化电子烟方面，延续此前观点，2024年以来美国对非法产品监管显著趋严的趋势后续仍将延续，美国合规雾化电子烟市场扩容趋势已现，并且国内市场在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务有望迎来显著改善，HNB业务成长空间可期。 造纸包装：1月海外浆价小幅报涨，关注3C补贴链包装纸龙头裕同。1）造纸：截至1月3日，双胶纸/白卡纸/ 生活纸/箱板纸单位价格5400/4427/6300/4130元，环比上周表现持平/+16/持平/持平。Arauco1月阔叶浆报价上 涨20美金，我们关注到外资浆厂挺价意愿较强，浆价拐点或提前到来。箱板纸方面，头部纸厂大型Capex基本结束，短期关注头部纸企山鹰等债务压力纾解，中期关注需求回暖节奏。2）包装：近期发改委表示25年将新增手机等数码产品购新补贴，我们认为这将有效刺激手机中高端机型需求弹性释放，裕同作为中高端消费电子包装企业有望充分受益。 轻工消费宠物：关注AI眼镜镜片投资标的机会，名创推出恋与深空联名，IP联名推出速度加快。1）近期国内眼 镜龙头康耐特光学获歌尔投资，长期看好AI眼镜产品创新成长周期；2）持续看好兴趣消费大趋势，关注名创（IP 前瞻布局&出海先锋，头部IP联名竞争力彰显）、晨光（旗下潮玩品牌奇只好玩、零售业态九木充分承接）等。 两轮车：换标后渠道补库+格局优化+换购刺激三大驱动，龙头量价齐升。湖北省近日发布25两轮车以旧换新政策，对高价格带车型提升补贴额度/提高次数上限。我们认为，Q1起渠道补库、新国标规范、以旧换新等叠加催化下，看好两轮车行业β上行，利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。 投资建议 家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现发展信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑公司中 长期显著领先行业）、索菲亚（公司总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志邦家居、敏华控股等。 新型烟草：推荐思摩尔国际（发布新股权激励计划，彰显管理层对未来发展信心。海外对非法市场监管显著趋严， 合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期HNB新业务弹性可期） 造纸包装：推荐裕同科技（受益于3C电子国补放量+AI手机换机周期，高股息标的）、奥瑞金（行业有望迎来整合，两片罐盈利弹性可期）、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份等。 轻工消费：推荐名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期）、乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能不断强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、百亚股份等。 出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打开）、恒林股份、致欧科技等。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸包装4 1.4轻工消费&二轮车4 二、行业重点数据及热点跟踪5 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾5 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾5 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览（单位：元/吨）11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测14 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，近期各地陆续已开启2025年的家电补贴，并且涉及到部分智能家居产品，后续补贴拓宽至更多家具品类值得期待。整体延续此前观点，内销家居企业报表端24Q4起有望迎来环比小幅改善，考虑交付节奏以及25年补贴政策有望延续，25H1报表端改善或将更为明显。外销方面，考虑后续美国仍可能进一步降息推动地产链需求提升，而潜在的贸易关税风险仍存，我们认为可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前25年PE仅12x，在消费补贴带动终端需求修复的背景下，公司业绩有望边际改善，估值具备较大修复空间。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。此外，公司虽然有外销业务，但由于公司具备海外产能转移能力可较好平抑潜在的关税风险，整体影响可控。 动态：顾家家居将于2024年12月28日至2025年2月14日推出“新年欢乐购”营销活动。此次活动推出多套优惠套餐，如“699元秒儿童垫”、“1099元秒功能单椅”、“998元装法式浪漫家”、以及超高性价比的“整家29800元拎包入住”、“整家39800元装修”、“698元/平，装净醛抗菌柜”等特惠套餐。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能 力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：12月25日，志邦家居拟募6.7亿投资于清远智能生产基地(一二期)建设项目、数字化升级项目、补充流动资金。志邦家居称，高标准的广东生产基地，有利于公司“南下战略”的推进，加速推进南方市场布局。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，公司具备海外产能转移能力，可较好平抑潜在的美国关税风险。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升。在“以旧换新”消费补贴的刺激下，随着渠道优化升级， 线上线下同步发力，公司有望较好抵御行业下行压力，后续增长驱动力依然充足。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着国内需求逐步企稳回升 叠加公司自身渠道调整优化逐步到位，内销业务有望迎来边际改善，外销业务整体关税风险可控，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 近期思摩尔国际发布了新股权激励计划，解锁条件为后续市值达到3000-5000亿港元，后续主要业绩驱动力为HNB新产品贡献叠加受益于雾化电子烟合规市场扩容。HNB方面，目前Glohilo产品已在塞尔维亚销售超一个月，该产品的预加热时间、加热充分度、充电速度、便携性等显性指标相对优于市场份额第一的IQOS7代产品，产品力相较Glo此前产品确有提升。依托于优异的产品力及英美烟草的渠道及推广能力，后续Glohilo在HNB核心市场表现值得期待。雾化电子烟方面，延续此前观点，2024年以来美国对非法产品监管显著趋严的趋势后续仍将延续，美国合规雾化电子烟市场扩容趋势已现，并且国内市场在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务有望迎来显著改善，HNB业务成长空间可期。 思摩尔-动态：思摩尔国际发布修订股权激励计划公告，将向公司董事会主席陈志平先生有条件授出合共6100万份购股权，行权价为每股11.26港元。解锁条件为：2025 年1月1日至2030年12月31日期间，任何连续15个营业日的平均市值首次达到或超过3000/4000/5000亿港元则分别解锁购股权的30%/60%/100%，任何绩效目标未能于2030年12月31日之前达成，则相关购股权将失效。 1.3造纸包装 造纸包装：1月海外浆价小幅报涨，关注3C补贴链包装纸龙头裕同。1）造纸：截至1月3日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5400/4427/6300/4130元，环比上周表现持平/+16/持平/持平。Arauco1月阔叶浆报价上涨20美金，我们关注到外资浆厂挺价意愿较强，浆价拐点或提前到来。箱板纸：头部纸厂大型