轻工造纸行业周报：新型烟草板块再迎催化，关注兴趣消费相关机遇

行业观点更新： 家居板块：内销方面，根据渠道反馈，目前补贴政策仍在延续的地区，整体终端销售表现仍相对较优，多数头部 品牌11月接单延续改善趋势。整体来看，在，消费补贴政策刺激下，短期家具需求确有提振，内销家居企业报表端24Q4起有望迎来边际改善，并且考虑交付节奏，25Q1或将体现更为明显。外销方面，考虑后续潜在的美国 贸易关税风险，我们认为需优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，近期英美烟草HNB突破性的新品GloHilo已在塞尔维亚上市，与IQOSILUMA最新一代产品相比，其定价更低、更为轻便、采用新加热技术（预加热时间更快）、充电速度更快。虽然目前产品参数和 市场反馈仍不全面，但从部分维度对比来看，GloHilo较菲莫国际的IQOSILUMA七代产品也有一定优化提升，并且价格有一定优势，后续在更多核心市场上市后，销售表现值得期待。此外，12月5日，美国FDA宣布向115家实体零售商发出警告信，这些商家因销售未经授权的电子烟产品而被处罚。美国对于非法产品打击趋严趋势进一步延续，后续合规市场扩容值得期待。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 造纸包装：阔叶浆12月外盘报价持平但欧洲港口库存承压，文化纸&箱板纸底部价格回暖。Arauco12月阔叶浆 /针叶浆报价550/785美元/吨，持平不变；10月欧洲木浆港口库存150万吨（同/环比+25.7/-7wt）仍在高位，我 们认为在南美新产能爬坡带动发货提升&下游需求偏稳预期下，短期判断浆价底部徘徊。受晨鸣短期停产影响部分浆系纸价格回暖但受到季节性影响提振幅度有限，中期来看浆纸系纸产能供给产能过剩状态仍未改善。截至11月29日，白卡纸/双胶/生活纸/箱板纸价格环比上周持平/+120/持平/+50元。 轻工消费宠物：持续关注IP&谷子等兴趣消费趋势，25年宠物行业白皮书发布。1）持续看好兴趣消费大趋势， 关注名创（IP前瞻布局&出海先锋，且IP运作效率不断提升，受益于海外代理市场IP类产品发货提升带动毛利 率表现向优）、晨光（旗下潮玩品牌奇只好玩、零售业态九木充分承接）等；2）近期25年宠物行业白皮书显示，犬/猫消费市场规模为1557/1445亿元，同比+4.6%/+10.7%，价格（单宠消费金额）构成主要成长驱动力，宠食市场占比52.8%，国产宠食品牌强消费者洞察下的产品迭代能力优于外资，在品牌力表达、产品力升级已呈现快速提升趋势，看好份额持续提升。 两轮车：换标后渠道补库+格局优化+换购刺激三大驱动，龙头量价齐升。截至24年11月19日，商务部电动自 行车换新50.57万辆；近期《广州市电动自行车管理规定》发布，对电动自行车生产、销售、改装、登记、通行、 停放、充电等管理作了全面规定。伴随管理规范化，利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业。 投资建议 家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现发展信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑公司中 长期显著领先行业）、索菲亚（公司总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、公牛集团、志邦家居、敏华控股、致欧科技、乐歌股份等 新型烟草：推荐思摩尔国际（海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期新业务贡献可期） 造纸包装：推荐华旺科技（4Q价格环比企稳+纸浆成本回落+需求在家居带动下修复，盈利弹性逐步显现）、奥瑞金（行业有望迎来整合，两片罐盈利弹性可期）、太阳纸业、裕同科技、仙鹤股份等 轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能不断强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中 宠股份、百亚股份、名创优品等。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸包装4 1.4轻工消费&二轮车4 二、行业重点数据及热点跟踪5 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾5 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾5 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览（单位：元/吨）11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测14 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，根据渠道反馈，目前补贴政策仍在延续的地区，整体终端销售表现仍相对较优，多数头部品牌11月接单延续改善趋势。整体来看，在，消费补贴政策刺激下，短期家具需求确有提振，内销家居企业报表端24Q4起有望迎来边际改善，并且考虑交付节奏，25Q1或将体现更为明显。外销方面，考虑后续潜在的美国贸易关税风险，我们认为需优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前24年PE仅13x，在消费补贴带动终端需求修复的背景下，公司业绩有望边际改善，估值具备较大修复空间。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。此外，公司虽然有外销业务，但由于公司具备海外产能转移能力可较好平抑潜在的关税风险，整体影响可控。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可 避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：志邦家居拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过6.70亿元，扣除发行费用后，拟投资于生产基地建设等项目。本次募集资金投资项目“清远智能生产基地（一二期）建设项目”拟使用募集资金4.16亿元、“数字化升级项目”拟使用募集 资金0.84亿元、“补充流动资金”拟使用募集资金2.00亿元；经估算，本次募投项目完全达产后预计毛利率为37.90%，内部收益率为21.39%（所得税后），静态回收期为6.12年（所得税后，含建设期）。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：梦百合家居科技股份有限公司宣布一项国际诉讼以和解结案。根据和解协议：恒康香港应以四百万美元购买BJ持有的美国子公司CBD35%的股权。购买价格应在法院签发驳回和释放保证金令时支付，该命令应驳回所有各方对其他所有方提出的所有本诉、反诉、交叉诉讼、第三方诉讼和其他一切诉因，并且不得再行起诉。诉讼 费和税金由原告和被告均摊，原告和被告将承担各自的自由裁量成本和律师费。向BJ支付购买价格后，BJ应执行其在CBD剩余权益的转让；汉密尔顿县书记官办公室持有的资金余额（包括支付购买价格后剩余的保证金及利息）将与作为上诉保证金持有的股权证一起返还给被告（梦百合一方）。 截至2024年9月30日，公司根据前期调整后的判决确认预负债121,046,537.94元 （根据报告期末美元兑人民币汇率计算所得），公司将根据和解协议及执行情况，按照会计准则进行相应处理，最终会计处理及财务数据以经审计的年度报告为准。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，公司具备海外产能转移能力，可较好 平抑潜在的美国关税风险。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司份额稳步提升。在“以旧换新”消费补贴的刺激下，随着渠道优化升级，线上线下同步发力，公司有望较好抵御行业下行压力，后续增长驱动力依然充足。 动态：11月30日，慕思集团于粤港澳大湾区AI+新生活趋势论坛宣布开启健康睡眠 3.0时代。慕思推出行业首创搭载潮汐科技的AI智能床垫T11PRO，能够根据用户的 睡眠模式、体温变化和身体动态进行实时调整，其有18个智能柔性调节单元，23个高精传感器，可以实现20毫秒每次的智能体型识别，根据人们的体型、睡姿，自动调整每个柔性调节单元的支撑软硬度。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着国内需求逐步企稳回升 叠加公司自身渠道调整优化逐步到位，内销业务有望迎来边际改善，外销业务整体关税风险可控，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，近期英美烟草HNB突破性的新品GloHilo已在塞尔维亚上市，与IQOSILUMA最新一代产品相比，其定价更低、更为轻便、采用新加热技术（预加热时间更快）、充电速度更快。虽然目前产品参数和市场反馈仍不全面，但从部分维度对比来看，GloHilo较菲莫国际的IQOSILUMA七代产品也有一定优化提升，并且价格有一定优势，后续在更多核心市场上市后，销售表现值得期待。此外，12月5日，美国FDA宣布向115家实体零售商发出警告信，这些商家因销售未经授权的电子烟产品而被处罚。美国对于非法产品打击趋