轻工造纸行业周报：重视新型烟草发展趋势，关注白卡/文化纸机停产带动短期供给偏紧

行业观点更新： 家居板块：内销方面，虽然近期部分地区家具消费补贴暂停（或主因额度用完），但从全国范围来看，近期扩大补贴范围、简化补贴流程仍为主旋律，并且后续补贴延续仍然可期。短期来看，家具社零表现确有改善，内销家居企业报表端Q4也有望迎来实质性改善。此外，地产政策仍在逐步发力，中期家具需求无需过于悲观。外销方面， 美国降息效果正逐步显现，10月美国成屋销售量同比+2.9%，恢复正增长，后续受益于美国地产销售改善，家具出口需求有望进一步提升，而考虑后续贸易关税风险，我们认为需优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 新型烟草：海外市场方面，近日美国FDA发布了对电子烟上市前申请审查的13份监管备忘录，通过备忘录可发 现带有年龄验证的设备会优先审核并且非烟草口味需证明“增量益处”，整体来看，PMTA审核标准正越发科学、 明确，后续合规市场有望加速推出更多产品，合规市场扩容值得期待。此外，英美烟草HNB突破性的新品GloHilo即将推出，建议重点关注该产品上市反馈。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 造纸包装：短期关注白卡/文化纸机停产对供需影响，木浆外盘11月报价稳定。截至11月22日，双胶纸/白卡纸 /生活纸/箱板纸单位价格5100/4410/6400/4030元/吨，环比上周持平；关注白卡/文化个别纸厂因债务问题停机 导致短期供给面偏紧，近期有涨价函发放，考虑到白卡旺季尾声/文化纸进入淡季，需关注后续提价落实进度，中期来看浆纸系纸产能供给产能过剩状态仍未改善。智利Arauco公司公布11月份木浆外盘，针阔叶浆报价持平。 轻工消费宠物&两轮车：重申新兴国货成长动能充沛，双十一战报表现亮眼，名创海外哈利波特首发。1）天猫宠 物双11战报更新，前十名榜单中国产/外资占6/4席，外资品牌整体排名下降显著，国产化趋势显著；2）百亚旗 下自由点表现靓丽：位列个护榜第6名，并在卫生巾品牌GMV排名中仅次于whisper/护舒宝，抖音/天猫/京东渠道增长130%+/90%+/90%+。3）两轮车：24年新国标征求意见稿9月发布，近期受换标&淡季影响销量有所波动，头部企业已开始加快新品推出节奏提升市场份额，结合以旧换新政策催化，我们认为25年起，两轮车板块销量复苏+单价提升+集中度优化逻辑确定性提升。 投资建议 家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现发展信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑公司中 长期显著领先行业）、索菲亚（公司总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、公牛集团、志邦家居、敏华控股、致欧科技、乐歌股份等 新型烟草：推荐思摩尔国际（海外对非法市场监管显著趋严，合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期新业务贡献可期） 造纸包装：推荐华旺科技（4Q价格环比企稳+纸浆成本回落+需求在家居带动下修复，盈利弹性逐步显现）、奥瑞 金（行业有望迎来整合，两片罐盈利弹性可期）、太阳纸业、裕同科技、仙鹤股份等 轻工消费：推荐乖宝宠物（宠物消费韧性凸显、国货龙头势能不断强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、百亚股份、名创优品等。 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸包装4 1.4轻工消费&二轮车4 二、行业重点数据及热点跟踪5 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾5 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾5 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览（单位：元/吨）11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测14 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 内销方面，虽然近期部分地区家具消费补贴暂停（或主因额度用完），但从全国范围来看，近期扩大补贴范围、简化补贴流程仍为主旋律，并且后续补贴延续仍然可期。短期来看，家具社零表现确有改善，内销家居企业报表端Q4也有望迎来实质性改善。此外，地产政策仍在逐步发力，中期家具需求无需过于悲观。外销方面，美国降息效果正逐步显现，10月美国成屋销售量同比+2.9%，恢复正增长，后续受益于美国地产销售改善，家具出口需求有望进一步提升，而考虑后续贸易关税风险，我们认为需优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 索菲亚：公司大家居战略方向已明确，由于公司厨衣同商比例较高，经销商积极配合，在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。公司目前24年PE仅13x，在业绩逐步兑现下，估值具备较大修复空间。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，在行业下行期公司业绩韧性或将明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：11月18日，顾家家居公告，公司持股5%以上股东顾家集团所持公司股份被轮候冻结，占公司总股本的12.55%，占其所持公司股数的100%。本次事项债权金额为 1.5亿元。顾家集团不属于公司控股股东、实际控制人，该事项不会导致公司控制权发生变更，不会对公司日常经营和管理造成影响。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可 避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，大家居扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：11月19日，“整家领先·岂止一步志邦2025春季新品暨第10代整家展厅发布会”在志邦家居总部举行。这场活动不仅展示了志邦的新产品、新展厅、新业务及新技术，也标志着志邦整家业务的全新启航。此次，在“整家一体化”战略基础上，公司全面拓展业务范围，推出了全新的定制门窗板块。 梦百合：目前美国第三轮反倾销已落地，订单有望回流美国，公司美国工厂产能利用率有望显著提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，依托美国家居市场迎来阶段性补库周期，整体ODM出口业务24年有望迎来较好修复。整体来看，公司实现高增可期，目前估值水平下，具备布局性价比。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，待后续海运费逐步回落，公司整体盈利能力恢复可期。 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额，并且公司V6大家居快速开拓，将 共同支撑公司份额稳步提升。随着公司渠道优化升级，线上线下同步发力，有望较好抵御行业下行压力，逐步恢复优异增长。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续内销渠道调整逐步 到位叠加外销景气度边际上行，估值修复可期，建议积极关注。 动态：11月22日，敏华控股发布截至9月30日的中期业绩报告显示，报告期内， 公司实现营业收入83.05亿港元，同比下降7.1%；归母净利11.39亿港元，同比增 长0.3%。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，近日美国FDA发布了对电子烟上市前申请审查的13份监管备忘录，通过备忘录可发现带有年龄验证的设备会优先审核并且非烟草口味需证明“增量益处”，整体来看，PMTA审核标准正越发科学、明确，后续合规市场有望加速推出更多产品，合规市场扩容值得期待。此外，英美烟草HNB突破性的新品GloHilo即将推出，建议重点关注该产品上市反馈。国内市场方面，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已过去，主业有望迎来显著改善，新业务也将逐步贡献实质增量。 1.3造纸包装 造纸包装：短期关注白卡/文化纸机停产对供需影响，木浆外盘11月报价稳定。截至11月22日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5100/4410/6400/4030元/吨，环比上周持平；关注白卡/文化个别纸厂因债务问题停机导致短期供给面偏紧，近期有涨价函发放，考虑到白卡旺季尾声/文化纸进入淡季，需关注后续提价落实进度，中期来看浆纸系 纸产能供给产能过剩状态仍未改善。智利Arauco公司公布11月份木浆外盘，针阔叶浆报价持平。 晨鸣纸业-动态：近期公司发布公告《关于公司部分债务逾期暨部分银行账户被冻结的公告》，累计逾期的债务本息金额合计18.2亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.91%；截至2024年11月18日，累计被冻结银行账户数量为65个，占公司及子公司银行账户总数的8.47%；停机情况：寿光基地1条白卡纸生产线、1条文化纸生产 线和1条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生产线、1条文化纸生产线和1条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地临时停产，停机浆、纸产能703万吨，占总产能的71.7%，影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨。 五洲特纸-动态：五洲特种纸业集团关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册，公司本次发行股票数量为73,024,054股，拟于上交所主板上市，募集资金总额不超过8.34亿元，募集资金扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金。 箱瓦纸-进口数据更新:根据海关总