北交所信息更新氨基酸小巨人募投高端产能落地在即，大健康+生物制药双轮驱动

核心观点与关键数据

业绩持续改善：无锡晶海2025年第一季度实现营收1.04亿元（同比增长13.04%），归母净利1913.27万元（同比增长30.39%），扣非后归母净利1775.02万元（同比增长25.08%），业绩持续改善。全年营收3.39亿元（同比-12.87%），归母净利4285万元（同比-19.76%），扣非后归母净利4132万元（同比-29.40%）。

技术研发进展：2024年研发投入1816.28万元，研发费用率5.36%，同比+0.27pct。五个项目取得有序进展，积极调研谷氨酰胺等新氨基酸品种。2024年毛利率30.47%（同比-2.30pct），净利率12.64%（同比-1.09pct），2025年一季度有所改善。

募投项目贡献：“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”将于2025年7月31日竣工，新增2200吨氨基酸产能。预计至2030年全球氨基酸市场规模达494.2亿美元，公司已具备14种氨基酸原料药生产能力。

财务预测：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利分别为0.73/0.82/0.98亿元，EPS分别为0.94/1.06/1.26元/股，对应PE分别为23.9/21.0/17.8倍。

研究结论

公司现有优势领域市场份额持续扩大，募投项目将贡献新增产能，受益于氨基酸下游领域景气度上升。维持“增持”评级。主要风险包括新品新市场拓展不及预期、境外销售风险、毛利率波动风险等。

财务摘要

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 389 | 339 | 397 | 475 | 590 | | 归母净利润(百万元) | 53 | 43 | 73 | 82 | 98 | | 毛利率(%) | 32.7 | 30.5 | 30.7 | 31.1 | 31.2 | | 净利率(%) | 13.7 | 12.6 | 18.3 | 17.4 | 16.5 | | EPS(元) | 0.69 | 0.55 | 0.94 | 1.06 | 1.26 | | P/E(倍) | 32.5 | 40.5 | 23.9 | 21.0 | 17.8 | | P/B(倍) | 3.0 | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.0 |

风险提示

新品新市场拓展不及预期风险、境外销售风险、毛利率波动风险。