24年业绩符合预期，24Q4开始发货逐渐回升

核心观点与关键数据

公司发布2022年三季报，前三季度营业收入4.42亿元（同比增长20.3%），归母净利润1.35亿元（同比增长48.1%）。扣非归母净利润5009万元（同比增长65.2%），经营现金流净额9471万元（同比增长70.6%）。

海外业务：与史塞克合作加深，受美国客户去库存影响，前三季度海外收入下降明显，但第四季度预计恢复超预期。分季度看，22Q1/Q2/Q3收入分别为0.66/0.75/0.8亿元（同比增长26.3%/3.6%/35.5%）。公司深度绑定史塞克，形成规模效应，业绩进入快车道。剔除股份支付费用后，内生归母净利润率45.8%，维持高水平。

国内业务：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复板块收入分别同比增长27%、18.6%、13.9%，其中人工心脏瓣膜收入6796万元（同比增长42.8%）。医用内窥镜方面，配套美国客户新一代内窥镜系统上市，新型4mm宫腔镜量产，持续加大研发投入。

研发进展：2022年前三季度研发费用4460万元，占营收比重20.2%。核心在研产品包括心脏瓣膜修复与置换领域的中瓣Renato®和球扩TAVR Renatus®，预计2023年2季度提交产品注册；全系列腹腔镜产品已上市；第二代内窥镜摄像系统2025年量产；外科软组织修复板块的眼科生物补片和血管生物补片已进入注册阶段。

盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润1.9、2.2、2.5亿元，维持“买入”评级。考虑股权激励费用影响，预计2022-2024年归母净利润0.9、1.5、1.9亿元。

风险提示：海外贸易政策变动风险、研发失败风险、新品推广不及预期、汇率兑损损风险等。