24年第一季度业绩符合预期，4-5月份市场份额有所回升

银河娱乐集团（27）更新报告 买入2024年5月27日 24年第一季度业绩符合预期，4-5月份市场份额有所回升 24年第一季度业绩概况：银河净收益同比增长49.6%，环比上升2.3%到105.5亿港元（恢复到2019年同期的80.9%）。贵宾赌枱转码数同比增长78.5%,环比上升 11.2%（恢复到2019年同期的19.0%）；中场博彩收益同比增长57.0%,环比减少 1.3%（受澳门银河较低净赢率的影响，为2019年同期的112%%）。集团经调整EBITDA同比增长48.7%，环比增长1.0%到28.4亿港元（恢复到2019年同期的71.2%），EBITDA率为26.9%。市场份额环比减少0.3百分点到17.3%。总体业绩符合预期。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为250亿港元（在行业里是最强大的)。 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况:期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分 别同比增长56%及46%，环比增长1.5%和9.1%到83亿和14亿港元（分别恢复到 2019年同期的90%及46%）；经调整EBITDA分别为26和4亿港元（分别环比增长 2%及23%，恢复到2019年同期的86%及46%）。EBITDA率分别为31.4及31.8%。 「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为97%和100%。「澳门银河™」的表现部分受到1月和2月初博彩区大规模调整的影响;在工程完成后，人流已有明显改善。此外，集团也会专注于增加创新的餐饮及零售产品。星際酒店方面，集团在评估一系列升级工程，包括主博彩楼层、酒店大堂的抵达体验以及增加餐饮选择等。 「澳门银河™」第三和四期的更新:「澳门银河™」将于2025年年中推出第十个酒 店品牌—嘉佩乐酒店及度假村（楼高17层，拥有大约100间顶级豪华的空中别墅 和套房;每间空中别墅均设有光线充足的露台、透明的无边际泳池、户外休息区、日光浴和隐密的冬日花园等设施，能给客户提供无与伦比的奢华体验）。集团也在继续推进「澳门银河™」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌，拥有4,000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、园林和水上玩乐园区。2024年资本开支的预算里，约50亿元左右会用于「澳门银河™」第三和四期。至于与牌照相关的投资里，预计约30%为资本开支，70%为经营开支。 其他要点：据了解，五一假期期间集团中场和博彩机的投注额比2019年同期有20% 的增长。4-5月份的市场份额比过去的3和6个月都有所回升，受益于销售人员的增 加（目前约300名左右）。我们相信往后集团的市场份额能达20%。集团也在引入智能赌台，预计会先于第三季度在「澳门银河™」安装；年底前能在所有项目完成安装。行业竞争虽然激烈，但集团只会以质量和服务来竞争，而不会用价格。集团对于泰国的发展也表示感兴趣。 维持买入评级,目标价50.97港元:集团24年第一季度业绩符合预期。随着销售人 员的增加，智能赌台的引入和更多产品的推出和优化，我们相信集团最差的情况已 过去。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为50.97港元,相等于2024年EV/EBITDA的16倍。 风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策 风险、3）来自其他经营者的竞争 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业博彩和娱乐 股价38.95港元 目标价50.97港元 (30.86%) 股票代码27 已发行股本43.74亿股 市值1703.5亿港元 52周高/低57.10/33.35港元 每股净现值16.18港元 主要股东CITYLIONPROFITSLTD(22.25%) CapitalGroup(8.02%) 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 60 总净收入(百万港元) 11,474.0 35,683.6 44,308.6 49,193.7 53,951.1 50 变动(%) -41.7% 211.0% 24.2% 11.0% 9.7% EBITDA(百万港元) (553.0) 9,955.0 12,785.9 15,155.8 16,936.2 变动(%) - - 28.4% 18.5% 11.7% 净利润(百万港元) (3,433.5) 6,828.0 10,198.0 12,368.8 14,100.4 变动(%) - - 49.4% 21.3% 14.0% 40 每股收益(港元)(0.8)1.62.32.83.2 市盈率(倍)-49.524.916.713.812.1 每股股息(港元)0.00.50.70.81.0 股息现价比(%)0.0%1.3%1.8%2.2%2.5% 30 20 10 2023/05/25 2023/06/08 2023/06/21 2023/07/05 2023/07/19 2023/08/01 2023/08/14 2023/08/25 2023/09/11 2023/09/22 2023/10/06 2023/10/19 2023/11/02 2023/11/15 2023/11/28 2023/12/11 2023/12/22 2024/01/09 2024/01/22 2024/02/02 2024/02/19 2024/03/01 2024/03/14 2024/03/27 2024/04/12 2024/04/25 2024/05/09 2024/05/23 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 财务分析 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 增长 总净收入 11,474.0 35,683.6 44,308.6 49,193.7 53,951.1 总净收入 -41.7% 211.0% 24.2% 11.0% 9.7% EBITDA - - 28.4% 18.5% 11.7% 其他收入 285.4 789.6 789.6 789.6 789.6 净利润 - - 49.4% 21.3% 14.0% 经营开支 (12,312.4) (26,518.2) (32,312.3) (34,827.5) (37,804.5) EBITDA (553.0) 9,955.0 12,785.9 15,155.8 16,936.2 盈利能力 EBITDA利率(%) -4.8% 27.9% 28.9% 30.8% 31.4% 净利率(%) -29.9% 19.1% 23.0% 25.1% 26.1% 净财务开支 (106.4) (183.3) (63.9) (63.9) (63.9) 摊占联营公司溢利 (89.8) 85.0 85.0 85.0 85.0 营运表现 摊占共同控制公司溢利 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 实际税率(%) -2.9% 1.5% 1.4% 1.2% 1.2% 税前盈利 (3,352.1) 6,976.9 10,389.5 12,565.6 14,318.3 财务状况 所得税 (95.9) (102.9) (145.5) (150.8) (171.8) 负债/股本 -11.8% -18.3% -8.7% -9.8% -11.8% 财务杠杆度 1.26 1.22 1.26 1.23 1.21 净利润 (3,447.9) 6,874.0 10,244.0 12,414.9 14,146.5 ROA -4.3% 7.9% 10.4% 11.6% 12.1% 少数股东应占利润 (14.4) 46.0 46.0 46.0 46.0 ROE -5.3% 9.6% 13.0% 14.2% 14.6% 股权持有人应占利润 (3,433.5) 6,828.0 10,198.0 12,368.8 14,100.4 股息收益率(%) 0.0% 1.3% 1.8% 2.2% 2.5% 资产负债表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金流量表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金 14,022.7 14,511.8 13,222.4 14,875.5 17,757.5 税前盈利 (2,641.3) 7,119.3 9,892.5 12,191.9 13,941.8 存货 209.0 221.9 221.9 221.9 221.9 折旧及摊销 2,088.3 2,835.7 2,893.4 2,963.9 2,994.3 其他流动资产 3,680.5 4,473.6 4,697.3 4,932.1 5,178.7 营运资金变化 638.5 2,385.6 (223.7) (234.9) (246.6) 总流动资产 17,912.2 19,207.3 18,141.6 20,029.5 23,158.2 其他 (3,064.9) (746.8) 351.5 222.9 204.6 营运现金流 (2,979.4) 11,593.8 12,913.7 15,143.9 16,894.2 固定资产 45,542.3 49,313.1 64,983.7 72,019.8 79,025.5 无形资产 32.9 2,500.0 (604.2) (836.0) (1,067.7) 资本开支 (5,062.7) (5,959.4) (7,500.0) (10,000.0) (10,000.0) 土地使用权 4,787.8 4,817.2 4,527.2 4,447.0 4,368.3 其他投资活动 8,098.1 (4,715.4) 0.0 0.0 0.0 其他 12,686.1 11,377.9 11,377.9 11,377.9 11,377.9 投资活动现金流 3,035.4 (10,674.8) (7,500.0) (10,000.0) (10,000.0) 总资产 80,961.3 87,215.5 98,426.2 107,038.3 116,862.2 负债变化 1,138.6 (6,431.4) 0.0 0.0 0.0 应付帐款 7,689.6 10,881.2 10,881.2 10,881.2 10,881.2 股本变化 370.1 135.6 0.0 0.0 0.0 短期负债 6,386.2 1,453.0 6,386.2 6,386.2 6,386.2 股息 (1,305.6) (2,185.3) (2,185.3) (3,059.4) (3,710.7) 其他 1,223.2 198.6 1,651.6 1,651.6 1,651.6 其他融资活动 (358.9) 673.6 0.0 0.0 0.0 总短期负债 15,299.0 12,532.8 18,919.1 18,919.1 18,919.1 融资活动现金流 (155.9) (7,807.6) (2,185.3) (3,059.4) (3,710.7) 长期银行贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金变化 (99.9) (6,888.5) 3,228.4 2,084.5 3,183.5 其他负债 1,197.0 3,465.5 1,197.0 1,197.0 1,197.0 总负债 16,496.0 15,998.4 20,116.1 20,116.1 20,116.1 少数股东权益 551.4 457.9