比亚迪24Q4及24年财报点评：业绩符合预期，经营地位稳固

2025年03月25日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 3月24日，比亚迪发布24年全年财报： 1、营收：Q4汽车销售1524万辆（包含商用车），同环比 617343，营收27485亿元，同环比527367；其中 汽车及电池业务营收21967元，同环比544394。剔除比亚迪电子后，我们计算Q4单车ASP为144万元，同环比4538。24年累计销售4272万辆，同比411，其中乘用车4255万辆，营收7771亿元，同比29，单车ASP14万元，同比121。 2、费用：还原会计准则变动的1237亿元影响后，我们计算Q4销售管理研发费用率分别为462372，环比02pct01pct04pct。 3、利润：还原会计准则变动后，我们计算公司Q4毛利率215，同 环比03pct04pct；其中汽车业务毛利率255，同环比 04pct01pct；Q4归母净利1502亿元，同环比731294，去除比电Q4单车净利093万元，同环比9801。24年毛利率21，同比08pct；归母净利4025亿元，同比34；单车净利 088万元，同比31。 人民币元成交金额百万元 1、业绩符合预期，毛利率、单车净利等核心指标环比维持稳健：1）Q4公司Z9GT豹8等高端车上市，高端车占比环比小幅抬升，拉高单车ASP及单车成本。但为缓解市场竞争压力，公司于Q4推出的终端折扣，与DM50车型换代及规模效应相抵消，因而毛利率整体维 持稳健；2）费用板块，公司持续加大支出，Q4研发费用、销售费用环比大幅提升，压低净利润，导致单车净利润维持稳健。 2、规模效应、全栈自研下优秀成本优势显著，公司经营地位稳固。低成本带来利润空间，是比亚迪最大的竞争优势：公司可以利用低成本，不断发动价格战或者利用配置增加降价，挤压竞争对手利润，从而出清市场竞争对手，因而先后形成了DM50高速NOA及高压 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元602315 777102 94633910852271277934 营业收入增长率4204 2902 2178 1468 1776 快充三轮新车周期波动。目前看，仅有少数车企对公司勉强具备跟进能力，其他车企则已经不具备与比亚迪进行价格对垒的能力。 归母净利润百万元 30041 40254 52205 62711 82367 归母净利润增长率 8072 3400 2969 2012 3134 摊薄每股收益元 10319 13828 17933 21542 28294 比亚迪作为新能源汽车龙头，国内市场经营稳固，成本优势下竞争 每股经营性现金流净额 5830 4584 6808 7351 8027 优势明显，规模效应拉动折旧摊销利润释放，我们认为，比亚迪已 ROE归属母公司摊薄 2164 2555 3254 2756 956 经进入了一个中期量价上行阶段。综上，我们预测2527年归母净 PE 2739 2715 2093 1742 1327 利为522162718237亿元，对应209174133倍PE。维持 PB 415 694 681 480 127 由此展望Q1，虽然市场处于传统淡季，但公司业绩预计稳健、竞争优势仍稳固，我们预计公司Q1归母净利润同比或有大幅提升，持续看好。 41700 37900 34100 30300 26500 22700 240325 18900 240625 240925 241225 成交金额比亚迪沪深300 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 “买入”评级。 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 来源：比亚迪年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 424061 602315 777102 946339 1085227 1277934 货币资金 51471 109094 102738 133559 173627 225715 增长率 962 420 290 218 147 178 应收款项 53633 70189 74758 86713 125698 49148 主营业务成本 351816 480558 626046 747028 848384 992540 存货 79107 87677 109539 135079 155731 490 销售收入 830 798 806 789 782 777 其他流动资产 56592 35161 53508 54041 61799 242210 毛利 72245 121757 151056 199311 236843 285394 流动资产 240804 302121 340543 409393 516854 517564 销售收入 170 202 194 211 218 223 总资产 488 445 470 487 518 499 营业税金及附加 7267 10350 14752 16088 18449 21725 长期投资 23255 33992 24805 25305 25805 25806 销售收入 17 17 19 17 17 17 固定资产 176502 265630 262287 290904 320904 350904 销售费用 15061 25211 24085 42207 49920 57507 总资产 357 391 362 346 322 339 销售收入 36 42 31 45 46 45 无形资产 25431 46267 24272 24464 24656 24657 管理费用 10007 13462 18644 22334 28216 31948 非流动资产 253057 377426 384532 430945 480633 518667 销售收入 24 22 24 24 26 25 总资产 512 555 530 513 482 501 研发费用 18654 39575 53194 62080 71625 83066 资产总计 493861 679548 725074 840338 997487 1036231 销售收入 44 66 68 66 66 65 短期借款 11618 26064 23684 23684 23684 23684 息税前利润（EBIT） 21255 33159 40381 56603 68633 91148 应付款项 265890 363456 404134 494316 564412 18314 销售收入 50 55 52 60 63 71 其他流动负债 55837 64147 56591 66995 75158 11298 财务费用 1618 1475 1216 1893 2170 2556 流动负债 333345 453667 484408 584996 663254 53296 销售收入 04 02 02 02 02 02 长期贷款 7594 11975 14094 16587 22974 37452 资产减值损失 2376 3768 3871 3000 3800 3800 其他长期负债 31533 63444 56036 63890 67938 68257 公允价值变动收益 126 258 532 500 500 500 负债 372471 529086 554538 665472 754167 159004 投资收益 815 1635 2291 2500 3000 3500 普通股股东权益 111029 138810 157526 160456 227510 861415 税前利润 na 44 46 39 39 35 其中：股本 2911 2911 2911 2911 2911 2912 营业利润 21542 38103 50486 64496 77003 100404 未分配利润 40943 67124 85642 88572 155626 789531 营业利润率 51 63 65 68 71 79 少数股东权益 10361 11652 13011 14411 15811 15812 营业外收支 462 834 806 800 800 800 负债股东权益合计 493861 679548 725074 840338 997487 1036231 税前利润 21080 37269 49680 63696 76203 99604 利润率 50 62 64 67 70 78 比率分析 所得税 3367 5925 8092 10191 12193 15937 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 160 159 163 160 160 160 每股指标 净利润 17713 31344 41588 53505 64011 83667 每股收益 5710 10319 13828 17933 21542 28294 少数股东损益 1091 1303 1334 1300 1300 1300 每股净资产 38139 47682 54111 55118 78151 295903 归属于母公司的净利润 16622 30041 40254 52205 62711 82367 每股经营现金净流 48379 58302 45842 68080 73514 80266 净利率 39 50 52 55 58 64 每股股利 0575 0000 1284 1833 2225 1464 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1497 2164 2555 3254 2756 956 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 337 442 555 621 629 795 净利润 17713 31344 41588 53505 64011 83667 投入资本收益率 1252 1449 2092 2073 2773 2738 少数股东损益 1091 1303 1334 1300 1300 1300 增长率 非现金支出 22746 47321 68136 45965 53205 53205 主营业务收入增长率 9620 4204 2902 2178 1468 1776 非经营收益 1567 1710 5650 3722 1793 1793 EBIT增长率 29901 5600 2178 4017 2125 3280 营运资金变动 98812 92770 95000 95000 95000 95000 净利润增长率 44586 8072 3400 2969 2012 3134 经营活动现金净流 140838 169725 133453 198192 214009 233665 总资产增长率 6697 3760 670 1590 1870 388 资本开支 97189 121623 97298 77839 62271 49817 资产管理能力 投资 10463 15966 17000 19000 21000 21000 应收账款周转天数 323 305 300 280 260 250 其他 12944 11925 200 200 200 200 存货周转天数 635 633 650 650 650 650 投资活动现金净流 120596 125664 129082 97039 83471 71017 应付账款周转天数 1108 1272 1200 1200 1200 700 股权募资 508 98 98 98 98 98 固定资产周转天数 1135 1399 1039 944 907 842 债权募资 16413 18073 2960 26143 33810