业绩符合预期，盈利底部有望逐渐逐渐回升

事件：公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收230.09亿元，同比+26.18%，归母净利润55.34亿元，同比-1.38%，折合EPS 2.61元/股，加权平均ROE 22.61%，其中Q3单季度实现营收64.75亿元，同比-2.22%； 归母净利润10.25亿元，同比-43.41%，环比-50.74%，公司业绩符合预期。 上游大宗原材料价格高企，终端产品价格下行，单季度盈利环比下滑。公司2022Q3单季度销售毛利率23.29%，环比减少9.09个百分点，净利率15.82%，同比减少8.89个百分点，主要是公司尿素、醋酸、DMF等产品价格下跌，动力煤等原料价格同比上涨所致；经营现金流净额59.56亿元，同比+76%，主要是销售商品收到的现金较去年同期增加所致；研发费用4.33亿元，同比+62.2%，研发投入明显加大；在建工程29.07亿元，同比-30.1%，环比+57.40%，我们预计是公司前期己二酸、己内酰胺等项目转固，尼龙66、高端溶剂、荆州基地等新建项目投入增加所致；2022年三季度，公司尿素/DMF/醋酸/己二酸等主要产品价格环比二季度分别为-20%/-18.8/-28.5%/-19.9%，成本端动力煤/纯苯/丙烯Q3价格环比Q2分别为+2%/-9.0%/-11.6%，原材料价格下行幅度整体小于产品端价格下滑幅度，三季度盈利受挤压明显，业绩符合市场预期。 荆州基地一期项目稳步推进，二期项目正准备启动工作。公司着力打造荆州第二生产基地，其中一期项目总投资115.28亿元，目前已经进入全面建设阶段，预计2023年底投产。此外公司着手准备二期项目的启动工作，将进一步投资50亿元建设绿色新能源材料项目，建设内容包括10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBAT等及配套设施；10万吨醋酐及配套设施等，进一步丰富荆州基地产业链。 德州基地继续降本增效，产业链向高附加值产品延伸。公司德州基地推进等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目，继续降本增效。同时沿着产业链不断纵向延伸，向下游需求增速更快、附加值更高、市场空间更广阔的新材料领域发展，目前公司已经布局的新材料方向包括20万吨尼龙6切片、年产8万吨尼龙66高端新材料项目、PBAT可降解塑料项目、以及DMC、EMC等高端溶剂项目，未来两三年项目的集中投产将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为66.06、68.17、86.01亿元，同比分别为-8.9%/3.2%/26.2%，EPS分别为3.13、3.23、4.07元，对应PE为8.7、8.5、6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：化工产品价格大幅下跌、新项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）