原油月评：基本面博弈宏观压力，地缘再升温油价或止跌震荡

长安期货有限公司 投资咨询业务资格（陕证监许可字[2012]101号） 基本面博弈宏观压力， 地缘再升温油价或止跌震荡 ——原油月评 长安期货投资咨询部刘琳（Z0014306) 范磊（F03101876）助理分析师 2023年10月9日 04 观点小结 01 操作建议 02 行情回顾 03 基本面分析 目录/Contents 01 操作建议 操作建议： SC原油主力合约9月份持续偏强运行之后与后半月整体偏弱，预计10月份油价或维持相对低位宽幅震荡运行，可考虑谨慎逢低偏多短差布局，但不宜过度追涨； 下游之中成品油可考虑布空 裂甲价差，或布局多LU空FU、BU的跨品种套利。 资料来源：文华财经，长安期货 (SC主力合约月度K线走势图) 02 SC/WTI/Brent行情回顾 100.00 790 95.00 740 90.00 690 85.00 640 80.00 590 75.00 70.00 540 65.00 490 WTI Brent SC 8月28日 8月29日 8月30日 8月31日 9月1日 9月2日 9月3日 9月4日 9月5日 9月6日 9月7日 9月8日 9月9日 9月10日 9月11日 9月12日 9月13日 9月14日 9月15日 9月16日 9月17日 9月18日 9月19日 9月20日 9月21日 9月22日 9月23日 9月24日 9月25日 9月26日 9月27日 9月28日 9月29日 9月30日 10月1日 10月2日 10月3日 10月4日 10月5日 10月6日 •三大原油期货在9月整体呈现偏强震荡走势，但在9月末10月初时间快速下滑至8月以来的低点，主要原因市场在衡量供给趋紧与需求回暖之间的博弈之后受到了宏观经济下行压力的严重影响，虽然在10月国庆假期收假之后地缘冲突等因素导致油价有所反弹，但整体仍处低位。 (WTI、Brent、SC(右)主力合约月度K线走势图) 资料来源：文华财经，长安期货 03 （1.1）宏观——美国加息如期暂停 •9月中旬时间备受市场瞩目的美联储9月议息会议以暂停加息落幕，联储官员一致同意将利率维持在此前水平，并表示就业市场目前依旧强势；但值得注意的是，美联储主席鲍威尔在会议后的新闻发布会上表示认为实现通胀目标还有很长的路要走，偏向鹰派的发言同时导致2024年的利率终点从4.6%上调到5.1%，2024年的降息次数从此前市场预期的4次降到了2次，这样的结果基本符合此前市场对于美联储将维持高利率区间的预期，这对油价将形成进一步的宏观压力 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2018-07-132019-07-132020-07-132021-07-132022-07-132023-07-13 美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) 欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率) 2019-09-18 2019-11-18 2020-01-18 2020-03-18 2020-05-18 2020-07-18 2020-09-18 2020-11-18 2021-01-18 2021-03-18 2021-05-18 2021-07-18 2021-09-18 2021-11-18 2022-01-18 2022-03-18 2022-05-18 2022-07-18 2022-09-18 2022-11-18 2023-01-18 2023-03-18 2023-05-18 2023-07-18 2023-09-18 (美国邦基金利率变化(上)欧元区基准利率变化(下)) 资料来源：美联储、欧洲央行，长安期货 （1.2）宏观——9月非农超预期增长 资料来源：美国劳工部，长安期货 •国庆假期期间美国劳工部公布了最新一轮的美国非农就业人口数据，结果显示美国9月非农数据公布值意外爆冷，增长创下今年1月以来最大幅度的33.6万人，远超出此前市场预期的17万人，同时对于7月与8月的新增就业人数合计较修正前高出了11.9万人，虽然同步公布的失业率数据依旧维持稳定，平均时薪水平与劳动参与率数据也并未出现明显变化，但非农人口的增加在一定程度上表明美国劳动力市场仍旧十分强劲，对于后续美联储在11月份的加息预期提供了一定支撑，也对油价形成了一定压制 1,000 10,000 900 5,000 800 700 0 600 -5,000 500 -10,000 400 300 -15,000 200 -20,000 100 0 -25,000 123456789101112 2018 2019 2021 2022 2023 2020（右） (美国非农数据同比) （1.3）宏观——美债收益持续飙升 •虽然9月份议息会议以暂停加息落幕，但国庆期间美债收益率却出现了明显的反弹，30年期收益率更是在2007年金融危机爆发前首次飙升了30多个基点来到5%上方，如此高涨的国债收益率将明显地遏制市场的风险偏好，造成股市以及大宗商品市场价格的下跌，而在考虑到市场目前对于11月加息的预期正在逐步升温，这种宏观经济下行压力或持续存在，对油价进一步造成压制。 (美国30年期国债收益率同比) 资料来源：美联储，长安期货 （1.4）宏观——欧洲通胀小幅缓解 12.00 •9月份之中，欧元区率先公布了该地区9月份的通胀数据，其中月初时公布的8月份CPI年率公布值为5.2%，同步低于预期的5.30%与前值的5.30%，为2022年1月以来的最低水平，而月底时公布的9月份CPI则为录得上涨4.3%，是自2021年10月以来的最低涨幅，这样的低通胀数据一方面表明欧洲央行紧缩性货币政策的成果兑现，另一方面也在9月高油价之时为市场带来了一定的稳定情绪，进而可能导致欧洲央行此前提及的暂停加息得到落实。 资料来源：美国劳工部，长安期货 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 123456789101112 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 2018 2019 2020 2021 2022 2023 201820192020202120222023 (欧元区HICP(上)欧元区核心HICP(下)) （1.5）宏观——地缘局势仍为核心影响因素 •9月份之中国际市场上除了衡量原油自身基本面之中供给侧趋紧以及需求侧回暖对油价的影响之外，更加焦点的因素再度回归到了地缘政治方面。其一，以美国为核心的国际地缘局势在近期依旧扑朔迷离，除了美国即将在年底迎来新一轮的大选之外，美国近期与伊朗、沙特、委内瑞拉等能源大国的国际关系也充满了不确定性；其二，伊核协议的进程仍旧难言结果，尽管此前有欧洲官员表明年底时间将重启伊核谈判，并且前有美国与伊朗达成协议，后有伊朗原油出口持续上行，但目前看来伊核谈判的重启仍遥遥无期；其三，10月初时间巴以再度爆发冲突，且规模之大可列为50年以来之最，对油价的影响也不容小觑。 (地缘风险指数) 资料来源：Matteoiacoviello，长安期货 （2.1）供给——OPEC+8月产量增幅有限 后续提到的减产计划。 资料来源：OPEC，长安期货 (千桶/天) 7月产量 8月产量 减产幅度 阿尔及利亚 959 933 -26 安哥拉 1175 1115 -60 刚果 270 255 -15 赤道几内亚 61 67 7 加蓬 204 215 11 伊朗 2857 3000 143 伊拉克 4239 4277 38 科威特 2552 2554 2 利比亚 1126 1154 28 尼日利亚 1171 1269 98 沙特阿拉伯 9055 8967 -88 阿联酋 2896 2913 17 委内瑞拉 772 730 -42 合计 27336 27449 113 •9月份OPEC公布的最新月度市场报告之中，在产量方面，该组织8月份产量上升了11.3万桶/日至2744.9万桶/日，整体较7月有所增长。增量方面，伊朗产量为300万桶/天，较上月增加14.3万桶/天；尼日利亚产量为126.9万桶/天，较上月增加9.8万桶/天；伊拉克产量为427.7万桶/天，较上月增加3.8万桶/天；而减量方面，沙特产量为896.7万千桶/天，较上月减少8.8万桶/天；安哥拉产量为111.5万桶/天，较上月减少6万桶/天；委内瑞拉产量为73万桶/天，较上月减少42万桶/天。从产量变化来看，各国减产幅度基本符合OPEC预期，且沙特已经在8月份逐步开始实施其 (OPEC产量) （2.2）供给——沙特俄罗斯联手减产 •虽然9月之前有俄罗斯提前向市场预警该国将联合OPEC+延长此前的减产周期，但9月初时间沙特与俄罗斯正式发布的消息则完全出乎市场的预料，沙特与俄罗斯超预期的将此前的减产100万桶/日与30万桶/日 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 的周期再度延长三个月时间至今年12月份，这样的超 长周期减产直接推动油价无视宏观经济的下行压力飙 7,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 涨至今年以来的最高点位，虽然两国对于后续的动态也存有保持态度，表示接下来将每月对自愿减产决定进行评估，以考虑进一步减产还是增产，但这项决议仍旧从根本上直接导致原油供给侧的趋紧程度再度激烈起来。 12,000.0000 11,500.0000 11,000.0000 10,500.0000 10,000.0000 9,500.0000 9,000.0000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 资料来源：OPEC、市场消息统计，长安期货 (沙特产量(上)俄罗斯产量(下)) （2.3）供给——沙特俄罗斯联手减产 •联合石油数据库JODI的数据显示，沙特阿拉伯7月份原油出口降至601万桶/日，较上月下降约11.6%，为2021年6月以来的最低水平，且原油产量降至901万桶/日，较6月减少94.3万桶/日；同时沙特能源大臣也表示后续的产量计划将不针对任何具体的原油价格水平，并将每月审查一次此前的减产计划，这样的言论无疑是加剧了全球原油市场的供给趋紧程度，尤其是在沙特作为全球主要减产贡献国的特殊情况之下。而与此同时，俄罗斯方面上 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 周时间宣布将禁止柴油和汽油出口，以稳定国内供应，出口限制 将于9月21日立即生效，且没有确定的截止日期。考虑到前期俄罗斯与沙特曾联手宣布将减产周期延长至今年年底时间，因此在这种供给紧缩的背景之下，全球燃油供给市场或持续趋紧；而根据目前的数据来看，俄罗斯的柴油出口量约为100万桶/日左右，而汽油约为10万桶/日，因此从规模上来看本轮禁令可能对柴油市场冲击更大，同时虽然目前俄罗斯尚未宣布禁令何时到期，但市场基本预计周期将在1至2周之间，因此俄罗斯减产的整体影 资料来源响：或OPE更C、多市作场消用息在统短计，周长期安之期货内。 12,000.0000 11,500.0000 11,000.0000 10,500.0000 10,000.0000 9,500.0000 9,000.0000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月