4月PMI解读：关税对景气扰动兑现

4月中国制造业PMI为49.0%，重新降至景气线下，主要受美国关税政策影响及前期抢出口形成的高基数。核心观点如下：

1. 制造业景气下降，短期扰动不改长期向好趋势

   • 制造业PMI环比下降1.5个百分点，降幅略大于季节性，美国关税政策是主要影响因素。
   • 13个分项指数均下降，仅生产经营活动预期和供应商配送时间处于扩张区间。
   • 价格指数连续两个月下降，主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%。
   • 库存指数走弱，主动去库存趋势延续，原材料和产成品库存指数分别为47.0%和47.3%。
   • 产需两端同步放缓，生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%。
   • 高技术制造业PMI为51.5%，明显高于总体水平，装备制造业、消费品和高耗能行业景气度回落。
   • 大中小型企业景气度均处于景气线下，分别为49.2%、48.8%和48.7%。

2. 服务业、建筑业景气下降，但仍维持扩张

   • 非制造业商务活动指数为50.4%，环比下降0.4个百分点，但仍高于临界点。
   • 服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.2个百分点，航空运输、电信服务等行业保持较高景气度。
   • 建筑业商务活动指数为51.9%，环比下降1.5个百分点，土木工程建筑业施工进度加快。
   • 综合PMI产出指数为50.2%，仍高于临界点，企业生产经营活动总体维持扩张。

3. 政策与长期趋势

   • 短期政策预计将迎来新一轮脉冲，方向可能包括“两新”扩容、服务消费补贴、生育和育儿补贴、稳就业与增收等。
   • 长期看，国内高科技产业维持高投入高增长，产业升级有望推动中国进入新一轮高增长，短期关税扰动不改中国经济长期向好趋势。

4. 风险提示

   • 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。