2025年4月制造业PMI重陷荣枯线之下，产需两端均走弱。主要原因是特朗普政府对中国加征高额关税，导致外贸环境大幅波动。具体表现为：
- 制造业PMI降至49%，低于季节性平均水平（50.18%），新订单指数和新生产指数分别为49.2%和49.8%，均回到收缩区间。
- 从需求端看，新订单指数下滑至49.2%，结束连续两个月扩张；从生产端看，生产指数下滑至49.8%。
- 企业预期方面，生产经营活动预期指数回落至52.1%，连续三个月走低，但仍维持在景气区间。
- 就业情况略有收缩，从业人员指数降至47.9%，为2024年2月以来的最低水平。
进出口情况方面：
- 新出口订单指数和进口指数分别降至44.7%和43.4%，均创2022年12月和2022年4月以来的最低水平。
- 美国对中国商品的关税总额已达到145%，中国对美国出口可能大幅下降，但中美仍处于谈判阶段，关税波动不确定性较大。
- 短期内特朗普关税政策可能继续对我国进出口贸易产生影响，但我国通过东南亚等国家转口贸易或将有所加快，同时我国通过多元化战略与多个国家和地区深化经贸合作，预计对我国出口将有所支撑。
行业情况方面：
- 四大行业景气度均走低，高技术制造业保持扩张，分别较上月下滑0.8、2.4、0.6、1.6个百分点至51.5%、49.6%、49.4%和47.7%。
- 高技术制造业PMI仍处在扩张区间，或因国内新动能市场需求稳中有增；装备制造业和消费品制造业景气重回荣枯线下，尤其装备制造业景气度下滑幅度最大。
- 4月中共中央政治局会议提出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，后续消费品以旧换新政策有望扩围，对消费品制造业或有支撑。
不同规模企业景气度均走低，外需下降是主要拖累：
- 大、中、小型企业PMI分别走低2、1.1和0.9个百分点至49.2%、48.8%和48.7%。
- 大型企业和中型企业的生产指数接近50%，小型企业生产指数保持在50%以上，新出口订单指数均较上月下降4个百分点左右。
价格指数和产成品库存指数继续回落：
- 采购量指数回落至46.3%，跌回至收缩区间，且为2022年12月以来的最低水平。
- 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落至47%和44.8%，连续收缩。
- 国际油价延续震荡偏弱趋势，国内商品价格可能将有所回升，预计短期价格指数将延续震荡偏弱走势。
非制造业PMI方面：
- 服务业商务活动指数降至50.1%，下降0.2个百分点，仍高于临界点。清明假期文旅消费对相关行业形成提振，但美国关税政策对水上运输等服务业造成拖累。
- 建筑业商务活动指数降至51.9%，环比下降1.5个百分点，虽有所回落但仍处于扩张区间。土木工程建筑业建筑施工进度有所加快，但市场需求收缩，建筑业景气度或仍有支撑。
风险提示：美国关税政策超预期变动，国内政策落地不及预期。
