宏观景气度系列四：4月PMI回落，关税扰动初现

核心观点

• 制造业PMI：受前期增长基数较高及中美对等关税影响，4月PMI为49.0，较上月回落1.5个百分点。
• 非制造业PMI：商务活动指数为50.4，较上月回落0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2，较上月回落1.2个百分点。
• 需求：制造业和非制造业需求均出现回落。制造业新订单、新出口订单、在手订单指数均下降；非制造业新订单、新出口订单、在手订单指数也环比下降。
• 供给：制造业生产活动暂缓，从业人员指数下降；非制造业就业收缩有所改善，但业务活动预期回落。
• 价格：制造业盈利收缩，原材料和出厂价格指数均下降；非制造业成本和销售价格下降趋缓。
• 库存：制造业和非制造业去库延续，但景气改善暂缓。

关键数据

• 制造业PMI：生产指数49.8（-2.8pct MoM），新订单指数49.2（-2.6pct MoM），新出口订单指数44.7（-4.3pct MoM），原材料价格指数47（-2.8pct MoM），出厂价格指数44.8（-3.1pct MoM）。
• 非制造业PMI：从业人员指数45.5（-0.3pct MoM），新订单指数44.9（-1.7pct MoM），新出口订单指数42.2（-7.6pct MoM），投入品价格指数47.8（-6.3pct MoM），销售价格指数46.6（-0.1pct MoM）。
• 库存：制造业产成品库存指数47.3（-0.7pct MoM），原材料库存指数47（-0.2pct MoM）；非制造业存货指数45.1（-0.6pct MoM）。

研究结论

• 4月中国制造业和非制造业PMI均出现回落，显示经济景气度仍待改善。
• 制造业需求供给关系小幅改善但未扭转，盈利收缩，去库延续。
• 非制造业就业收缩有所改善，但业务活动预期回落，成本和销售价格下降趋缓，库存去化仍在进行。
• 关税扰动初现，对出口需求造成压力。