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关税扰动国内PMI波动5月回升符合预期，端午假期关税扰动再起

2025-05-31 李荣凯中泰期货米软绵gogo

核心观点：央行中期流动性投放由降转升，债市有望震荡走升。资金面方面，跨月央行OMO净投放超过6500亿元，流动性跨节资金充裕，价格平稳略有回升。同业存单讨论热度较高，大行存款外流需要补充资产，NCD一级影响二级利率的情况再度发生。随着发债节奏放缓，未来流动性可能逐步转松，如果货币资金能够明显下行，利率曲线过度平坦化的状况可能获得修复。
宏观数据与逻辑：国内方面，4月规上工业企业利润略有回升，企业降本增效逻辑导致利润低位回升。PMI数据整体符合预期，制造业生产经营活动环比多数改善，新外贸订单反弹较多。关税政策反复和抢出口逻辑推动数据波动，市场对于抢出口逻辑走向共识后发现外贸高频数据反而偏弱。海外方面，美国Q1GDP修正值略有上修，美联储5月份会议纪要证实未来有较大可能性按兵不动，主要担忧关税冲突下的通胀是否能够回落。4月份PCE通胀读数较预期偏离不大但较前值略有回落。端午假期事件较多，美国在钢铝、科技以及整体关税方面有进一步推动制裁的预期，但特朗普政策反复性极高，边际效应可能会有明显的递减。美元指数持续走弱，美国主权信用崩塌，海外市场流动性分散化趋势在持续。
关键数据：中国4月规上工业企业利润年率1.43%，5月官方制造业PMI50.3，美国4月耐用品订单月率24.0，美国至5月24日当周初请失业金人数2.52万人，美国第一季度实际GDP年化季率修正值2.24%，中国5月非制造业PMI52.2，欧元区5月CPI年率1.91%。
研究结论： 5月央行中期流动性投放出现1月份以来的首次回升，表明了央行态度，未来流动性不太容易偏紧。债市流动性和政策面可能是债市运行的主要逻辑，未来债市可能呈现震荡上涨节奏，曲线陡峭需要看到资金面的持续和明显的下沉。关注美国方面实际落地情况、国内方面对等措施以及美元指数走势。