4月PMI解读：制造业景气回落，供需仍保持韧性

主要数据 4月制造业PMI为50.4%，前值50.8%；非制造业商务活动指数51.2%，前值53.0%；综合PMI为51.7%，前值52.7%。 4月制造业景气回落，供需两端扩张放缓，但基建推动生产景气上行，新订单、新出口订单指数连续两个月处于扩张区间，供需仍维持韧性。输入性涨价因素持续，价格整体上行，但原材料购进价格与出厂价格指数分处扩张与收缩区间，企业利润空间持续承压，价格传导机制仍待畅通。产成品库存回落，或为总需求改善导致的阶段性被动去库存。整体看，出口和基建是支撑当前景气走势的关键，二季度财政投资逐步形成工作量，托底作用渐显，经济景气或稳步回升。 制造业供需保持韧性，价格指数上行 制造业PMI连续两月处于扩张区间，环比走势强于季节性。第一，价格指数整体上行，原料价格明显上涨，企业利润空间持续承压。第二，库存指数回落，或为总需求改善导致的阶段性被动去库存。第三，供给端超季节性上行，或受基建推进节奏影响，采购量连续两月处于扩张区间，进口指数降至景气线下。第四，需求端相对稳定，新订单、新出口订单均连续两月处于扩张区间。第五，大型企业景气度下降，中型企业景气微升，小型企业景气持平，一定程度上反映出口仍保持韧性。 服务业景气回落，建筑业扩张加速 非制造业商务活动PMI录得51.2%，较上月下降1.8 pct，景气回落但仍处扩张区间，从季节性上看偏弱。第一，服务业商务活动指数录得50.3%，较上月下降2.1 pct，扩张有所放缓，运输、电信相关行业景气度较高。第二，建筑业商务活动指数录得56.3%，较上月提升0.1 pct，工程施工进度加快。第三，综合PMI产出指数为51.7%，较上月下降1.0 pct，企业生产经营活动扩张放缓。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 2024年4月30日，国家统计局公布4月份中国采购经理指数（PMI）。4月制造业PMI为50.4%，前值50.8%；非制造业商务活动指数51.2%，前值53.0%； 综合PMI为51.7%，前值52.7%。 1制造业供需保持韧性，价格指数上行 制造业PMI连续两月处于扩张区间，环比走势强于季节性。4月制造业PMI录得50.4%，较上月下降0.4pct，连续两个月处于扩张区间。4月PMI环比下行符合季节性规律，但下行幅度小于近五年均值，走势强于季节性。2019-2023年4月制造业PMI环比均下降，变动分别为-0.4 pct、-1.2 pct、-0.8 pct、-2.1 pct、-2.7 pct，均值-1.44 pct。 供需回落但仍存韧性，价格上行传导链条有待进一步畅通。4月制造业供需两端均有所放缓，但生产、新订单、新出口订单指数均连续两个月处于扩张区间，供需仍维持韧性。供给端景气上行，或主要受基建推进加快，上下游生产加速影响。价格端整体上行，但原材料购进价格与出厂价格指数分别处扩张与收缩区间，企业利润空间持续承压，原料价格上行向产成品的传导机制仍待畅通。4月制造业PMI回落与我们在3月PMI点评报告中的分析一致，总需求恢复的强度与持续性是景气走势的关键。 图表1：制造业景气度重回扩张区间 图表2：4月制造业PMI环比降幅低于近五年均值 分项看，价格指数上行，企业利润承压；库存指数回落，或为被动去库。（1）制造业PMI各分项降多涨少。13个分项中3项景气水平环比上升，1项持平，9项下降；处于景气扩张区间的有7项，较上月减少1项。（2）价格指数整体上行，原料价格明显上涨，企业利润空间持续承压。主要原材料购进价格录得54.0%，较上月大幅升高3.5pct，连续十个月处于扩张区间，景气水平进一步提升；而另一项价格指数，出厂价格录得49.1%，虽较上月升高1.7 pct，但仍处于收缩区间。4月价格指数整体上行，但购入与出厂价格指数仍分处扩张和收缩区间，制造业利润空间或将继续承压。（3）库存指数回落，或为总需求改善导致的阶段性被动去库存。4月产成品库存指数47.3%，较上月下降1.6pct；原材料库存指数48.1%，与上月持平。供给端生产指数、需求端新订单和新出口订单指数均连续两个月处于扩张区间，其中生产指数景气度进一步提升，4月产成品库存指数下行，或为总需求改善引致的被动去库存。 图表3：制造业PMI主要指数整体回落，价格上涨明显，生产景气度进一步提升 供给端超季节性上行，或受基建推进节奏影响，采购量连续两月处于扩张区间，进口指数降至景气线下。生产指数录得52.9%，较上月升高0.7 pct。从历史数据上看，4月生产指数走势明显强于季节性。2019-2023年4月制造业PMI生产指数环比均为下降，变动分别为-0.6 pct、-0.4 pct、-1.7 pct、-5.1 pct、-4.4 pct，均值-2.4 pct，今年4月生产指数环比升高0.7 pct明显超季节性。 生产指数的异常走势，或与基建推进节奏有关。一季度基建进程偏缓，3月生产指数录得近8年第2低；4月基建项目推进加速，钢铁产业链企稳回升，成为支撑生产指数逆季节上行的主要动力。进口指数录得48.1%，较上月下降2.3 pct； 采购量指数录得50.5%，较上月下降2.2 pct，连续两月处于扩张区间；从业人员指数录得48.0%，较上月下降0.1 pct。 图表4：生产指数超季节性上行 图表5：进口指数降至景气线下 需求端相对稳定，新订单、新出口订单均连续两月处于扩张区间。4月新订单指数录得51.1%，较上月下降1.9 pct，连续两个月处于扩张区间；环比走势上看，2019-2023年4月环比变动分别为-0.2 pct、-1.8 pct、-1.6 pct、-6.2 pct、-4.8 pct，均值为-2.92pct，今年3月新订单指数走势强于季节性，同时景气水平也高于五年均值。新出口订单指数录得50.6%，较上月下降0.7 pct，连续两月处于扩张区间，指向出口趋势改善。在手订单指数录得45.6%，较上月下降2.0 pct，景气水平下降，但仍处于近8个月第2高。 图表6：新订单指数连续两月处于扩张区间 图表7：新出口订单指数回落，近五年同期最高 大型企业景气度下降，中型企业景气微升，小型企业景气持平。制造业PMI大型企业录得50.3%，较上月下降0.8 pct；中型企业录得50.7%，较上月升高0.1 pct；小型企业录得50.3%，与上月持平。中小企业稳中有升，与新出口订单持续位于扩张区间相一致。不同类型企业价格指数升高，但购进价格与出厂价格分处扩张和收缩区间，企业利润承压。购进价格方面，大型企业上升4.8 pct至54.0%，中型企业升高2.8 pct至53.4%，小型企业升高1.7 pct至54.7%；出厂价格方面，大型企业升高1.7 pct至49.3%，中型企业升高1.4 pct至49.4%，小型企业升高2.8 pct至48.9%。 图表8：不同类型企业景气均回落 图表9：不同类型企业购进价格指数上行 2服务业景气回落，建筑业扩张加速 非制造业商务活动指数回落，环比走势弱于季节性。非制造业商务活动PMI录得51.2%，较上月下降1.8 pct，景气回落但仍处扩张区间，从季节性上看偏弱。2019-2023年4月非制造业商务活动PMI环比变动分别为-0.5 pct、0.9 pct、-1.4 pct、-6.5 pct、-1.8 pct，均值为-1.86 pct，环比降幅略大于季节性； 从绝对数值上看，仅高于2022年，低于其他年份。 服务业扩张放缓，运输、电信相关行业景气度较高。服务业商务活动指数录得50.3%，较上月下降2.1 pct，扩张有所放缓。分行业看，多数行业生产经营活动持续恢复，统计局调查的21个行业中有15个商务活动指数高于临界点，较上月增加3个，服务业景气面有所扩大。其中，铁路运输、道路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业处于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产等行业指数低位运行，景气水平偏弱。服务业业务活动预期指数录得57.4%，保持在较高景气区间，服务业企业对市场发展前景持续看好。 建筑业扩张加速，工程施工进度加快。建筑业商务活动指数录得56.3%，较上月提升0.1pct，基建项目加快推进，建筑业景气升高。其中，土木工程建筑业指数为63.7%，比上月上升3.9 pct，升至高位景气区间，企业施工进度有所加快。建筑业业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间，建筑业企业对行业发展预期总体保持乐观。 综合PMI产出指数回落，但仍处于扩张区间。综合PMI产出指数为51.7%，较上月下降1.0pct，我国企业生产经营活动扩张放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.9%和51.2%。 图表10：服务业景气回落，建筑业扩张加速 图表11：商务活动指数近五年同期仅高于2022年 3总结：制造业景气回落，供需仍保持韧性 4月制造业景气回落，供需两端扩张放缓，但基建推动生产景气上行，新订单、新出口订单指数连续两个月处于扩张区间，供需仍维持韧性。输入性涨价因素持续，价格整体上行，但原材料购进价格与出厂价格指数分处扩张与收缩区间，企业利润空间持续承压，价格传导机制仍待畅通。产成品库存回落，或为总需求改善导致的阶段性被动去库存。整体看，出口和基建是支撑当前景气走势的关键，二季度财政投资逐步形成工作量，托底作用渐显，经济景气或稳步回升。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。