核心观点与关键数据
事件概述：海大集团发布2024年年报，实现营业收入1146.01亿元（同比-1.31%），归母净利润45.04亿元（同比+64.30%）；2025Q1实现营业收入256.29亿元（同比+10.60%），归母净利润12.82亿元（同比+48.99%）。
饲料业务：
- 饲料销量2652万吨（同比增长约9%），其中外销约2442万吨。
- 国内市场：禽料外销同比增长10%，水产料外销同比增长8%（普水料大幅增长，南美白对虾料增长16%），猪饲料同比下滑3-4%。
- 海外市场：饲料外销量达236万吨（同比增长约40%），水产料增长25-30%，禽料增长达50%（越南销量增速25-30%，印尼销量增速超40%，埃及禽料销量突破性增长，厄瓜多尔虾料增长超40%）。
- 饲料毛利率9.94%（同比增加1.12pct）。
养殖业务：
- 生猪出栏约600万头，养殖业务扭亏为盈。
- 推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式。
- 水产养殖聚焦对虾，工厂化对虾养殖成本明显下降。
种苗、动保业务：
- 种苗业务收入14亿元，对虾育种领先，鱼苗产业持续投入。
- 动保业务收入约8亿元，通过产品创新升级提升服务能力。
- 种苗和动保业务与饲料主业形成“三体联动”。
投资建议：
- 预计2025年饲料需求进一步增长，生猪养殖产能有望提升。
- 上调2025-2026年营收至1288.84/1453.02亿元，归母净利润至50.98/55.78亿元，EPS至3.06/3.35元。
- 新增预测2027年营收1962.45亿元，归母净利润58.19亿元，EPS3.50元。
- 2025/4/21日股价52.15元对应25-27年PE分别为17/16/15X，维持“买入”评级。
风险提示：饲料原料价格波动风险，生猪养殖产能扩张不及预期风险，主产品价格下滑风险，生猪产能恢复不及预期风险。
盈利预测与估值
| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 116,117 | 114,601 | 128,884 | 145,302 | 164,245 |
| YoY(%) | 10.9% | -1.3% | 12.5% | 12.7% | 13.0% |
| 归母净利润(百万元)| 2,741 | 4,504 | 5,098 | 5,578 | 5,819 |
| YoY(%) | -7.3% | 64.3% | 13.2% | 9.4% | 4.3% |
| 毛利率(%) | 8.5% | 11.3% | 10.2% | 9.9% | 9.9% |
| 每股收益(元) | 1.66 | 2.71 | 3.06 | 3.35 | 3.50 |
| ROE | 14.0% | 18.8% | 19.4% | 18.9% | 17.6% |
| 市盈率 | 31.42 | 19.24 | 17.02 | 15.56 | 14.91 |
财务报表和主要财务比率
（此处省略详细财务报表数据，仅保留结构说明）
分析师承诺与评级说明
（此处省略分析师承诺与评级说明内容）
