农林牧渔行业专题研究：生猪养殖行业扭亏为盈，宠物食品企业表现亮眼

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|农林牧渔（2111） 生猪养殖行业扭亏为盈，宠物食品企业表现亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月09日 证券研究报告 |报告要点 2024H115家上市猪企实现归母净利润11.91亿元，同比扭亏为盈。2024H13家宠物食品企业总营收52.29亿元（同比+22.36%），总归母净利润5.49亿元（同比+111.73%），其中乖宝宠物境内外业务稳健增长叠加产品结构改善，带动利润增长；中宠股份主粮业务持续发力，叠加国内业务实现盈利带动利润增长。2024H1上市4家主要饲料企业总营收705.25亿元（同比- 3.39%），总归母净利润20.66亿元（同比+90.57%）。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 涂雅晴 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/23 行业研究|行业专题研究 2024年09月09日 农林牧渔 生猪养殖行业扭亏为盈，宠物食品企业表现亮眼 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 农林牧渔 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《农林牧渔：如何看待7月生猪产能数据？》2024.08.28 2、《农林牧渔：如何看待2024H1我国饲料产量数据？》2024.08.08 扫码查看更多 报告要点 生猪养殖景气度提升，24Q2行业扭亏为盈 我们选取生猪养殖行业内15家上市公司进行分析：2024H1板块实现归母净利润 11.91亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q2生猪养殖企业实现归母净利润72.55亿元，环比大幅扭亏。出栏量整体继续增长，养殖成本持续下降。2024H1板块合计出栏生猪7221.62万头，同比增长4.53%。自2024Q2猪价步入上涨周期，猪企养殖成本稳步下降，且下降趋势有望持续。 境内外市场共振，宠物食品企业表现优异 行业：2024H1中国宠物饲料产量达74万吨（同比+21.4%），我国宠物食品出口量 15.89万吨（同比+29.61%），出口金额49.79亿元（同比+24.60%）。 企业：2024H1上市3家宠物食品企业总营收52.29亿元（同比+22.36%），总归母净利润5.49亿元（同比+111.73%），其中乖宝宠物境内外业务稳健增长叠加产品结构改善，带动利润增长；中宠股份主粮业务持续发力，叠加国内业务实现盈利带动利润增长。 行业产量同比下降，部分饲企业绩承压 行业：2024H1全国工业饲料总产量14539万吨（同比-4.1%）；其中猪料总产量6630万吨（同比-7.3%），水产饲料产量967万吨（同比-2.4%），蛋禽饲料产量1531万吨（同比-4.4%），肉禽饲料产量4496万吨（同比-1.1%）。 企业：2024H1上市4家主要饲料企业总营收705.25亿元（同比-3.39%），总归母净利润20.66亿元（同比+90.57%），其中海大集团业绩增长显著，粤海饲料、禾丰股份以及邦基科技业绩同比下滑。 投资建议：关注宠物食品企业国内发展，生猪及饲料板块景气回升 生猪养殖：展望后市，猪价高景气有望延续，叠加养殖企业成本逐步改善，板块业绩有望增长显著。重点推荐牧原股份，温氏股份，巨星农牧，神农集团等。 宠物：宠物食品作为宠物经济的重要组成之一，在国内仍有广阔发展空间，这一过程也将孕育优秀的国产自主品牌。重点推荐乖宝宠物，中宠股份。 水产链：展望后市，水产品价格有望持续高景气,从而带动水产饲料需求改善。重点推荐海大集团，关注粤海饲料。 风险提示：发生动物疫病的风险，禽畜价格长期处于低位的风险，原材料价格波动风险等 正文目录 1.养殖：生猪养殖景气度提升，24Q2行业扭亏为盈5 1.12024Q2猪企大幅扭亏，盈利能力有所好转5 1.2上市公司出栏维持增长，生产性生物资产明显下滑7 2.宠物：境内外市场共振，宠物食品企业上半年业绩表现优异10 2.1宠物食品市场增速亮眼10 2.2宠物食品企业业绩表现优异11 3.饲料：行业产量同比下降，部分饲企业绩承压15 3.1上半年饲料产量同比下降15 3.2上半年饲料企业营收同比下降17 4.关注宠物食品企业国内发展，生猪及饲料板块景气回升21 4.1生猪养殖：重视板块右侧投资机会21 4.2宠物：关注宠企国内业务发展21 4.3饲料：把握水产景气复苏的投资机会21 5.风险提示22 图表目录 图表1：15家上市猪企营收（亿元）及同环比（%）5 图表2：15家上市猪企单季度营收（亿元）及同环比（%）5 图表3：生猪月度均价情况(元/公斤)6 图表4：生猪自繁自养利润变化（元/头）6 图表5：15家上市猪企归母净利润（亿元）6 图表6：15家猪企单季度归母净利润（亿元）及同环比（%）6 图表7：13家上市猪企ROE、销售净利率、毛利率水平的均值变化7 图表8：15家上市猪企管理费用率&同环比（pct）7 图表9：15家上市猪企销售费用率&同比（pct）7 图表10：15家上市猪企出栏情况（万头）8 图表11：部分上市猪企成本情况（元/公斤）8 图表12：15家上市企业经营性现金流（亿元）8 图表13：15家上市猪企资产负债率&同环比（pct）8 图表14：生猪板块生产性生物资产情况（亿元）9 图表15：生猪板块在建工程情况（亿元）9 图表16：中国宠物饲料产量（万吨）10 图表17：中国宠物食品出口量数据11 图表18：中国宠物食品出口金额数据11 图表19：宠物食品企业营收12 图表20：宠物食品企业归母净利润12 图表21：宠物食品企业营收/归母净利润同环比变化12 图表22：宠物食品企业销售毛利率（%）13 图表23：宠物食品企业销售净利率（%）13 图表24：宠物食品企业销售毛利率/净利率同环比变化13 图表25：宠物食品企业销售费用率（%）14 图表26：宠物食品企业管理费用率（%）14 图表27：宠物食品企业销售/管理费用率同环比变化14 图表28：中国饲料产量（万吨）15 图表29：中国猪饲料产量（万吨）16 图表30：中国水产饲料产量（万吨）16 图表31：中国蛋禽饲料产量（万吨）16 图表32：中国肉禽饲料产量（万吨）16 图表33：饲料企业营收表现17 图表34：饲料企业归母净利润表现17 图表35：饲料企业营收/归母净利润同环比变化18 图表36：饲料企业销售毛利率（%）18 图表37：饲料企业销售净利率（%）18 图表38：饲料企业销售毛利率/净利率同环比变化19 图表39：饲料企业销售费用率（%）19 图表40：饲料企业管理费用率（%）19 图表41：饲料企业销售/管理费用率同环比变化20 1.养殖：生猪养殖景气度提升，24Q2行业扭亏为盈 1.12024Q2猪企大幅扭亏，盈利能力有所好转 2024Q2生猪板块营收环比提升明显，同比出现下滑。我们选取生猪养殖行业内 15家上市公司（见图表1）进行分析。15家上市猪企2024H1实现收入2018.41亿元，同比下降10.48%；其中神农集团营收同比增速最高，达到46.04%。分季度来看，15家上市猪企2024Q2实现营收1072.10亿元，环比增长13.29%，同比下降6.50%;其中巨星农牧、神农集团、东瑞股份单季度营收环比增速位于前列，分别为35.36%、30.46%、26.92%。 3月以来猪价持续上涨，2024Q2多数上市猪企实现扭亏为盈。2024Q2生猪均价 16.36元/公斤，环比上涨13.10%，同比上涨14.46%，2024Q2生猪自繁自养利润109.44元/头，行业实现全面盈利。15家上市猪企2024H1实现归母净利润11.91亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q2生猪企业实现归母净利润72.55亿元，环比大幅扭亏；其中牧原股份、温氏股份净利润处于前列，分别为32.08亿元、25.63亿元，仅东瑞股份、正邦科技和ST傲农持续亏损。 图表1：15家上市猪企营收（亿元）及同环比（%）图表2：15家上市猪企单季度营收（亿元）及同环比（%） 公司简称 营收 同比 营收 同比 环比 24H1 24Q2 牧原股份 568.66 9.63% 305.94 10.56% 16.45% 温氏股份 467.58 13.49% 249.10 17.36% 14.02% 新希望 495.77 -28.62% 256.69 -27.79% 7.36% ST天邦 43.18 -8.84% 22.68 -11.51% 10.60% 正邦科技 32.23 -22.39% 17.81 -6.10% 23.52% *ST傲农 46.56 -53.75% 22.48 -57.17% -6.64% 巨星农牧 22.33 13.13% 12.84 18.89% 35.36% 华统股份 41.65 1.14% 21.69 1.72% 8.63% 唐人神 108.37 -19.60% 59.57 -14.37% 22.07% 天康生物 79.93 -10.82% 42.16 -16.88% 11.63% 新五丰 32.33 28.55% 18.03 38.22% 26.09% 京基智农 27.00 -68.61% 14.42 -25.60% 14.68% 金新农 21.53 3.91% 11.02 12.18% 4.88% 东瑞股份 6.35 14.29% 3.55 54.15% 26.92% 神农集团 24.94 46.04% 14.12 73.88% 30.46% 总计 2018.41 -10.48% 1072.10 -6.50% 13.29% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入环比（右轴）同比（右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -40% 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 图表3：生猪月度均价情况(元/公斤)图表4：生猪自繁自养利润变化（元/头） 中国:市场价:生猪(外三元):月:平均值 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3,500 中国:养殖利润:自繁自养生猪 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -1,000 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 图表5：15家上市猪企归母净利润（亿元）图表6：15家猪企单季度归母净利润（亿元）及同环比（%） 300 200 100 0 -100 -200 归母净利润环比（右轴）同比（右轴） 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% -1000% -300-1500% 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 2024Q2盈利能力环比好转，销售&管理费用环比下滑。生猪养殖板块盈利水平主要来自猪价波动，跟随猪价整体上涨,行业盈利能力环比有所好转。13家上市猪企（剔除正邦科技、傲农生物）2024H1的ROE、销售净利率、销售毛利率均值提升明显，分别为1.79%、0.52%、9.64%。行业降本增效积极应对低迷的养殖行情，2024Q2上市猪企销售及管理费用率均