2024年报&2025年一季报点评：畜禽主业经营改善，费控出色，宠物业务表现亮眼

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2024年公司营收10.43亿，同比下降16.77%；归母净利9281万元，同比下降46.82%。2025年一季度实现营收2.79亿，同比增长18.32%；归母净利5291万元，同比增长93.75%。
• 业务拆分：2024年猪苗收入3.36亿，同比下降22.58%；禽苗收入4.29亿，同比增长3.31%；反刍疫苗256万，同比增长116.45%；化药2.23亿，同比下降41.19%；技术许可收入983万，同比增长111.08%。宠物业务合计收入4621万，同比增长125.16%。2025年一季度猪苗收入6619万，同比下降11.64%；禽苗收入1.23亿，同比增长33.80%；反刍疫苗107万，同比增长51.97%；化药5921万，同比增长9.68%。宠物业务合计收入1513万，同比增长90.58%。
• 费用控制：2025年一季度销售、管理、研发费用率分别为22.28%、6.80%、7.51%，同比分别下降4.64pct、7.75pct、1.18pct，带动净利率提升至18.99%。
• 研发创新：公司持续研发投入，2024年获得猪伪狂犬流行株活疫苗、禽腺病毒亚单位疫苗等重要产品的新兽药证书，后续仍有禽流感重组杆状病毒载体三价灭活疫苗等新品处在申报中。

研究结论

• 经营改善：公司主业逐步修复，猪苗承压趋势缓和，禽苗提速，宠物业务表现亮眼，2025-2026年预计实现归母净利1.77亿、2.11亿，2027年预计2.43亿。
• 目标价与评级：基于主业经营改善和宠物业务加速发展的判断，调整目标价至15.3元，给予“推荐”评级。
• 风险提示：养殖景气度不及预期、行业竞争加剧、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。

财务预测表

| 年度 | 营业总收入(百万) | 归母净利润(百万) | 每股盈利(元) | 市盈率(倍) | 市净率(倍) | |------------|------------------|------------------|--------------|------------|------------| | 2024A | 1,043 | 93 | 0.27 | 51 | 1.8 | | 2025E | 1,257 | 177 | 0.51 | 27 | 1.8 | | 2026E | 1,462 | 211 | 0.61 | 22 | 1.8 | | 2027E | 1,656 | 243 | 0.70 | 20 | 1.9 |