业绩短期承压，玻璃基板带来第二成长曲线

沃格光电深耕光电玻璃精加工业务15年，是国内最早实现平板显示玻璃薄化、镀膜、切割技术产业化的企业之一。公司近年来逐步向新材料高科技产品型企业转型，聚焦第三代半导体显示与半导体先进封装两大方向，构建“一体两翼”布局。玻璃精加工主业显现出触底回升态势，光电显示器件业务产品矩阵不断丰富，业务规模持续扩大。公司子公司通格微是全球最早产业化TG玻璃基多层线路板的公司，子公司江西德虹是布局玻璃基Mini/Micro LED基板业务的核心子公司，均处于小批量供货阶段。

玻璃基板在显示、半导体领域有较大潜力。在显示领域，玻璃基板在散热、高精度、成本方面都具备优势，未来有希望提升渗透率，Micro LED普及将加速玻璃基板替代传统PCB背板。在半导体封装领域，玻璃基板是载板新路径，大算力+光模块增加需求，玻璃基板凭借超低热膨胀系数、卓越平整度及高频信号传输优势，可支撑更高布线密度与散热需求，市场CAGR达30%，预计未来玻璃基板市场渗透率将在3年内达30%，5年内超50%。

公司TGV技术积累扎实，子公司通格微已实现TGV玻璃载板量产，并已进入小批量供货阶段。预计公司2025-2027年营业收入分别为29.05、37.41、49.88亿元，同比+30.8%、+28.8%、+33.3%，归母净利润分别为0.73、1.48、2.35亿元。鉴于玻璃基板在显示、半导体封装领域的巨大空间，同时公司在玻璃基板技术积累扎实，客户端导入迅速，首次覆盖，给予“买入”评级。主要风险包括新产品产业化导入不及预期风险、市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险。