短期业绩承压，医美开启第二成长曲线

业绩简评

公司2025年度业绩报告显示，短期业绩承压。总收入55.2亿元，同比持平；净利润19.1亿元，下降7.1%。公司建议派发末期股息每股0.54元及特别股息每股0.67元。

经营分析

核心品牌表现分化，产品矩阵持续丰富：

1. 可复美：收入44.7亿元，下降1.6%，占总收入的81%。受外部舆情及价格竞争影响，短期承压；焦点面霜高速增长，推出高端新品“帧域密修”系列。
2. 可丽金：收入9.2亿元，增长9.2%，表现韧性。主要得益于核心单品“胶原大膜王”3.0版本迭代及线上渠道拓展。

渠道结构持续优化，线下直销表现亮眼：

• 直销渠道收入占比74.9%。DTC店铺线上直销收入下降5.2%，但自播部分对冲下行压力。
• 线上直销收入同比增长34.8%，线下直销收入增长32.2%。线下增长得益于化妆品连锁店、商超渠道开拓及可复美专卖店布局（截至报告期末全国32家）。

盈利能力短期波动，医美布局打开新空间：

• 毛利率80.3%，同比下降1.8pct，受产品结构变化影响。
• 销售及经销开支同比增长2.4%至20.6亿元，费用率提升。研发费用下降16.6%，部分项目进入成果转化阶段。
• 重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维和复合溶液两款产品获批III类医疗器械注册证，有望打造第二成长曲线。

盈利预测、估值与评级

短期业绩承压，但核心产品力与品牌力稳固。预计2026-2028年EPS分别为1.90/2.14/2.47元，对应PE分别为15/13/11倍，维持买入评级。

风险提示

医美产品商业化不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。