受疫情影响短期业绩承压，看好动力电池回收打造的第二成长曲线

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入14.65亿元，较上年同期增长了31.52%，归母净利润3.34亿元，较上年同期增长了0.79%。 垃圾焚烧主业受疫情影响短期承压，餐厨项目快速增长。根据公司公告，截至2022年上半年，公司垃圾焚烧已建成投运项目共20,270吨/日，在建项目共2,050吨/日，筹建项目1000吨；餐厨垃圾项目已建成投运项目共1,860吨，试运营餐厨项目共500吨，在建餐厨项目共360吨，筹建项目共100吨。2022年上半年，生活垃圾处置项目收入10.23亿元，同比增长4.95%，毛利率48.29%，同比下降2.24pct，受疫情影响，对江浙项目影响较大，导致进厂垃圾量缺口比较大，从而影响产能利用率、供热负荷、运行稳定性等，带来的运行成本的增加，使焚烧主业短期承压；餐厨垃圾处置项目收入1.65亿元，同比增长74.08%，毛利率30.07%，同比下降5.12pct。餐厨垃圾上半年处理29.93万吨，较去年同期增长30.13%，共提取油脂近9,658吨，较去年同期增长7.23%，餐厨业务快速发展。 动力电池回收业务初显成效，打造第二成长曲线。公司于2022年1月4日收购的立鑫新材料公司，已在3月底完成了一期动力电池提钴镍锂项目的试运营工作，并于4月份部分生产线开始正式运营，目前生产状况良好。今年上半年立鑫材料公司实现收入8,304万元，归母净利润1,000万元，锂电池回收业务毛利率34%，业绩贡献逐步显现。预计2023年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年。公司看好动力电池回收再利用行业发展前景，将在下半年启动立鑫二期3.5万吨三元锂电池回收处理项目的建设工作，在资源循环时代下开启新布局，有望打造第二成长曲线。 碳资产管理工作稳步推进，有望增厚公司利润。截至2022年上半年，公司完成了四个CDM项目监测报告（MR）的编制工作，并在UNFCCC网上进行挂网公示；完成了南太湖、汕头、舟山项目在UNFCCC备案登记工作。CCER项目完成了已备案项目的减排量签发资料再审工作和13个待开发项目的PDD初稿的编制、技术审核和修改工作。根据我们测算，CCER重启有望给公司垃圾发电带来净利润2.66%-4%的提升，带来业绩弹性。 投资建议与估值：公司主营业务稳步增长，同时积极布局锂电池回收再生业务以及再生资源项目，打造第二成长曲线。鉴于上半年受到疫情影响，我们略微下调公司2022年业绩，23-24年维持不变。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为36.08亿元、54.52亿元、68.16亿元，增速分别为21.6%、51.1%、25%，归母净利润分别为8.44亿元、11.69亿元、14.04亿元，增速分别为30.3%、38.5%、20%，对应PE分别为11.1X、8X、6.7X，维持买入投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测