泸州老窖：扎实经营，行稳致远
核心观点
泸州老窖2024年营收同比增长3.19%，实现311.96亿元，归母净利润同比增长1.71%，达到134.73亿元。2025年第一季度延续稳健增长趋势，营收同比增长1.78%，归母净利润同比增长0.41%。公司发布2024-2026年股东分红回报规划，现金分红比例不低于65%-75%，彰显高回报承诺。
业绩表现
- 2024年：营收311.96亿元（+3.19%），归母净利润134.73亿元（+1.71%），扣非净利润134.00亿元（+1.89%）。Q4营收同比下滑16.86%，归母净利润下滑29.84%，主要因优化库存。中高档酒/其他酒类分别实现收入275.85/34.67亿元，分别同比增长2.77%/7.15%。中高档酒销量/价格分别同比增长14.4%/-10.2%，价格下滑与C端扫码返利政策有关。
- 2025年Q1：营收93.52亿元（+1.78%），归母净利润45.93亿元（+0.41%），延续稳中有升趋势。
盈利水平
- 2024年：毛利率87.5%（-0.8pct），Q4毛利率84.4%（-3.5pct），主因C端返利及产品结构变化。费用方面，销售费用占比11.3%（-1.8pct），税金及附加占比15.2%（+1.6pct），Q4分别同比下滑3.9%/增长6.9pct。净利率43.2%（-0.6pct），Q4净利率42.2%（-5.1pct）。
- 2025年Q1：毛利率86.5%（-1.9pct），税金及附加占比11.7%（-0.8pct），净利率49.1%（-0.7pct）。
回款与库存
2024年销售收现同比增长48%，回款质量优秀。Q1末合同负债30.66亿元，环比减少9.12亿元，同比增加5.3亿元，仍保持高位。
未来展望
- 经营策略：2025年营收目标稳中求进，持续优化渠道质量，推动消费者开瓶扫码率，加强终端渠道建设。产品方面，巩固国窖高端地位，构建全价格带产品矩阵，加推新产品适应光瓶酒及婚宴市场。
- 分红规划：2024-2026年现金分红比例不低于65%-75%，总额不低于85亿元（含税）。
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为9.42/10.44/11.60元，PE分别为13/12/11倍，给予2025年15倍估值，目标价141.3元。
投资建议
维持“买入”评级。风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期，竞争加剧。
