2024年三季报点评：经营延续改善，龙头行稳致远

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入203.99亿元，同比+9.38%；实现归母净利润48.15亿元，同比+11.23%；实现扣非净利润46.15亿元，同比+11.14%。单季度看，24Q3实现营业收入62.43亿元，同比+9.83%； 实现归母净利润13.62亿元，同比+10.50%；实现扣非净利润12.89亿元，同比+9.11%。 Q3收入增长稳健，渠道调整效果显现。分产品看，24Q3酱油/调味酱/耗油/其他分别实现收入30.75/5.83/11.05/10.19亿元 ， 同比+8.72%/+10.17%/+7.83%/+15.08%，Q3产品、渠道、终端建设等全面改革下实现全品类增长，渠道调整效果持续显现，其他产品增速较高预计主因醋、料酒、复调等品类贡献增量。分渠道看，24Q3线下/线上分别实现收入54.45/3.36亿元，同比+8.12%/+45.42%，线上渠道主动布局延续高增。分区域看，24Q3东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元，同比+19.94%/+7.82%/+11.55%/+8.09%/-0.78%。Q2经销商理顺优化下三季度延续扩张，截至24Q3末公司经销商数量为6722家，环比净增48家。现金流方面，24Q3实现销售收现72.59亿元，同比+12.48%，增速略快于营收。 成本红利释放，费投相对稳定，24Q3归母净利率同比+0.13pcts。24Q3公司实现毛利率36.61%，同比+2.07pcts，预计主因：1）大宗原材料价格总体走势回调；2）公司通过精益管理、提升人效、技术改进等措施持续提质增效。费用端，24Q3销售/管理费用率分别为5.58%/2.42%，同比-0.01/+0.03pcts，行业存量竞争背景下公司凭借自身规模优势及渠道优势，整体费投保持稳定；研发/财务费用率分别为3.57%/-1.11%，同比+1.05/+0.70pcts。24Q3实现归母净利率21.81%，同比+0.13pcts；实现扣非净利率20.65%，同比-0.14pcts。 改革效果持续显现，四五计划目标稳健清晰。近期公司顺利完成董事会及高管换届，新任领导层于公司任职多年有望实现顺利交接，四五计划期间保持稳健增长。公司作为全国性调味品龙头，已具备较强品牌护城河，产品、渠道、终端建设等全面改革效果持续显现，24年公司员工持股方案业绩考核目标为归母净利润增速不低于10.8%（不含股权激励费用），看好后续改革红利进一步释放。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为275.3/306.3/339.0亿元，同比+12.1/11.3/10.7%，归母净利润分别为62.5/69.8/77.6亿元，同比+11.0%/11.7%/11.2%，当前市值对应PE分别为40/36/33X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求持续承压、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）