公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入203.99亿元，同比+9.38%；归母净利润48.15亿元，同比+11.23%；扣非净利润46.15亿元，同比+11.14%。单季度看，24Q3实现营业收入62.43亿元，同比+9.83%；归母净利润13.62亿元，同比+10.50%；扣非净利润12.89亿元，同比+9.11%。
Q3收入增长稳健，渠道调整效果显现：
- 分产品看，酱油/调味酱/耗油/其他分别实现收入30.75/5.83/11.05/10.19亿元，同比+8.72%/+10.17%/+7.83%/+15.08%，其他产品增速较高主因醋、料酒、复调等品类贡献增量。
- 分渠道看，线下/线上分别实现收入54.45/3.36亿元，同比+8.12%/+45.42%，线上渠道主动布局延续高增。
- 分区域看，东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入11.75/11.53/12.87/14.39/7.28亿元，同比+19.94%/+7.82%/+11.55%/+8.09%/-0.78%。
- 经销商数量截至24Q3末为6722家，环比净增48家，Q2经销商理顺优化下三季度延续扩张。
- 现金流方面，24Q3实现销售收现72.59亿元，同比+12.48%，增速略快于营收。
成本红利释放，费投相对稳定：
- 24Q3毛利率36.61%，同比+2.07pcts，主因大宗原材料价格回调及公司精益管理、提质增效。
- 费用端，销售/管理费用率分别为5.58%/2.42%，同比-0.01/+0.03pcts，整体费投保持稳定；研发/财务费用率分别为3.57%/-1.11%，同比+1.05/+0.70pcts。
- 24Q3归母净利率21.81%，同比+0.13pcts；扣非净利率20.65%，同比-0.14pcts。
改革效果持续显现，四五计划目标稳健清晰：
- 公司顺利完成董事会及高管换届，新任领导层有望顺利交接，四五计划期间保持稳健增长。
- 作为全国性调味品龙头，品牌护城河较强，产品、渠道、终端建设等全面改革效果持续显现。
- 24年员工持股方案业绩考核目标为归母净利润增速不低于10.8%（不含股权激励费用）。
投资建议：
- 预计公司2024-2026年营收分别为275.3/306.3/339.0亿元，同比+12.1/11.3/10.7%；归母净利润分别为62.5/69.8/77.6亿元，同比+11.0%/11.7%/11.2%。
- 当前市值对应PE分别为40/36/33X，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求持续承压、食品安全问题等。
