2022年报及2023一季报点评：经营复苏持续，行稳方能致远

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公司业绩概览

2022年度与2023Q1业绩

• 2022年：公司全年实现营收256.1亿元，同比增长2.4%；归属于母公司净利润62.0亿元，同比下降7.1%。
• 2023Q1：一季度营收69.8亿元，同比下降3.2%；归属于母公司净利润17.2亿元，同比下降6.2%。

产品与渠道分析

• 产品线：2022年，酱油、调味酱、蚝油及其他产品的销售收入分别为138.6亿元、25.8亿元、44.2亿元和29.3亿元，分别增长-2.3%、-3.1%、-2.5%和32.6%。
• 渠道分布：线下渠道实现收入228.1亿元，线上渠道收入9.9亿元，线上渠道占比4.2%，较2021年增加1.2个百分点。2023Q1线下渠道收入同比减少3.5%，线上渠道收入减少17.7%。
• 地区表现：东部地区受疫情影响收入下滑，其他地区表现较为稳定，不同地区收入增长率分别为-2.6%、+2.9%、-0.7%、+2.8%、+2.1%。2023Q1东部、南部、中部、北部和西部区域收入增长率分别为-5.4%、-8.6%、0.1%、-6.6%、+3.2%。

成本与盈利能力

• 成本压力：2022年毛利率为35.7%，同比下降3.0个百分点，主要因大豆及包装材料成本上升，以及疫情期间部分产品促销活动和产能利用率下降。
• 费用控制：2022年销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.05、+0.1、-0.2、-0.5个百分点。
• 2023Q1：销售毛利率为36.9%，较2022年同期下降1.2个百分点，但较全年增加1.2个百分点；归母净利率为24.6%，较2022年全年提高0.4个百分点。

预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别达到68.3亿元、77.4亿元、87.0亿元，年复合增长率约10%-12%。
• 估值与评级：当前股价对应动态市盈率为48、42、38倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 疫情反复：对公司业务运营的影响。
• 市场需求与渠道拓展：产品需求复苏及渠道拓展的不确定性。
• 行业竞争加剧：来自竞争对手的挑战。
• 食品安全与舆论风险：可能影响品牌形象与市场接受度。
• 原材料成本波动：成本上涨对利润的负面影响。