三季报点评：经营稳健，行稳致远

核心观点与关键数据

公司发布2024年三季度报告，2024Q3实现营业总收入86.11亿元，同比增长11.35%；归母净利润29.40亿元，同比增长10.36%，收入利润符合预期。中高价酒类环比Q2提速，主要受青花20放量及老白汾升级焕新推动；其他酒类中玻汾Q3增长较快。全国化持续推进。

财务表现

• 收入利润：2024Q3收入+Δ合同负债83.60亿元，同比增长16.89%；销售收现85.60亿元，同比+30.77%，报表质量较高。
• 产品结构：中高价酒类/其他酒类分别同比增长6.73%/25.62%，Q3环比提速；省内/省外收入分别同比增长12.12%/10.95%。
• 盈利能力：2024Q3毛利率74.29%，同比-0.75pct，主要受产品结构变化影响；净利率34.14%，同比-0.31pct，受管理费用率拖累。

研究结论与评级

考虑到行业需求疲弱，公司或主动控量调整发货节奏，预计2024-2026年营业收入分别增长15.72%/10.22%/8.02%，归母净利润同比增长19.24%/10.34%/8.52%，对应CAGR为12.61%。维持“买入”评级。

风险提示

• 白酒消费力不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济不达预期