一季度经营业绩承压，稳增长政策促进公司行稳致远

事件：4月26日，公司发布2022年一季报。一季度，公司实现营收100.12亿元，同比降低47.44%；实现归母净利润9.06亿元，同比降低62.48%；实现扣非后归母净利润8.82亿元，同比降低60.69%。 一季度公司经营业绩承压，盈利能力有所降低。 （1）2022年一季度，公司营收同比降低47.44%，归母净利润同比降低62.48%，扣非后归母净利润同比降低60.69%。全国疫情多点爆发导致今年传统旺季开工延迟，叠加去年同期高基数影响，一季度主要工程机械产品销量同比下滑明显，公司经营业绩出现下滑。 （2）一季度，公司毛利率为20.07%，同比降低7.10个百分点；净利率为9.35%，同比降低3.38个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.98%/3.35%/4.34%/-0.06%，分别同比提升-0.55/1.03/0.08/-0.38个百分点。受钢材等原材料价格持续维持高位等因素影响，公司毛利率、净利率水平有所降低。公司研发费用率持续提升，公司坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。 （3）一季度，公司应收账款周转天数为381.03天，同比提升213.12天；存货周转天数为168.00天，同比提升65.81天；公司经营活动现金净流量为5.90亿元，同比降低77.82%。公司销售回款减少，采购与付款相对增加，一季度经营活动现金净流量同比有所下滑。 稳增长政策之“风”已至，工程机械行业需求有望迎来边际改善。 （1）稳增长政策之“风”已至。中央经济工作会议提出，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。近期国家发展改革委、工业和信息化部会同有关方面联合出台《促进工业经济平稳增长的若干政策》，最大限度发挥政策效应，切实推进工业经济平稳运行，着力稳定宏观经济大盘。 （2）基建投资的逆周期调节作用持续凸显。一季度，基建固定资产投资增速同比增长10.5%，增速逐步回升。1-2月，地方政府专项债券发行额达9719.0亿元，同比增长452.8%；地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速；今年3.65万亿元新增地方政府专项债中用于项目建设的额度已全部下发，将带动更多社会投资投向基础设施建设，发挥稳经济稳就业关键作用。 （3）房地产调控政策迎来边际放松。年初以来房地产调控政策持续宽松，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势，地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。 （4）2022年，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。2022年一季度，挖机销售7.7万台，同比降低39.2%；其中3月销售3.7万台，同比降低53.1%。 全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟，3月挖机销售出现较大下滑。若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工，行业需求出现后移，叠加去年同期基数相对较低，预计今年二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正，工程机械行业或将呈现出“需求后移，淡季不淡”的特征。 维持“增持”评级。公司是我国工程机械龙头企业之一。年初以来，我国稳增长政策之“风”已至，基建项目加快落地预期和地产调控政策持续宽松带来工程机械需求边际改善，公司经营有望保持稳健。我们预计2022-2024年的归母净利润分别为71.82、82.10、93.90亿元，对应PE分别为6.91、6.05、5.29倍。维持“增持”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。 图表1：中联重科盈利预测模型