归母净利润进一步增长，在手电源项目资源较为充足

2024年公司实现营收145.63亿元（-0.90%），归母净利润27.93亿元（+6.47%），扣非归母净利润27.58亿元（+6.84%）。营收下降主要受电价和发电量影响，发电量241.46亿千瓦时（-0.18%），上网电量229.07亿千瓦时（-0.09%）；净利润增长主要得益于福建省风况改善带动风力发电盈利增加，以及热电联产机组发电量、供热量增加和燃煤成本下降。

分板块来看，风电发电量60.13亿千瓦时（+9.41%），海上风电发电量35.37亿千瓦时（+11.97%）；热电联产发电量78.80亿千瓦时（+1.09%）；煤电发电量62.62亿千瓦时（-9.70%）。毛利率提升至26.55%（+2.71pct），主要因煤价下降和风电发电量增加；净利率达23.91%（+2.16pct），费用率有所下降。

公司持续推进电源项目建设，规划2025年末装机1500万千瓦，2030年末装机2000万千瓦。在建/待建项目包括热电联产、风电、光伏、抽水蓄能等，未来项目投运将驱动业绩增长。股东能源集团等拟增持1-2亿元股份，彰显发展信心。

风险提示包括电量下降、电价下滑、煤价上涨、项目投运不及预期。投资建议下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为29.3/30.2/33.5亿元，同比增长5.0%/3.1%/10.9%；EPS分别为1.06/1.09/1.21元，对应PE为9.3/9.0/8.1X，维持“优于大市”评级。