三季报点评：单三季度归母净利润同比提升99%，在手项目充足

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月31日 伯特利J(603596.SH)买入 三季报点评：单三季度归母净利润同比提升99%，在手项目充足 核心观点公司研究·财报点评 汽车·汽车零部件 单三季度营收同比提升99%。2022年前三季度公司实现营业收入36.84亿元，同比+58%，其中Q3实现营收15.7亿元，同环比分别+99%/+43%； 证券分析师：离旭票 075581981814 证券分析师：最仕远 利润端，公司2022年前三季度实现归母净利润4.78亿元，同比+30%， tangxuiguosen.concndaishiyuaneg.osen,con,cn 实现扣非净利润3.99亿元，同比+26%，其中Q3实现归母净利润1.98 Z000eC61S0860S S0980521C600C4 亿元（业绩预告为1.87-2.2亿元，中值水平），同环比分别+55%/+39%基础数据 报告期内，公司与更多国内外车企建立战路合作，市场开拓迅速，新定股资评级 点项目及量产项目较快增长，营收同比增加。同时智能电控（EPB、ESC、收送价 :00.00113.00元 死入() 8.9元 武市值/圳通市宣35248/35176百元 WCBS）、轻量化产品等实现增量，电子电控产品收入占比提升，产品结52周最高/量低价 111.02/67.83元 构不断优化，公司业绩稳步增长。 受万达转向井表影响、毛利率小幅下降，研发费用大幅增长。公司Q3毛利 率21.78%，同比2.75pct，环比0.02pct；净利率12.7%，同比-3.52pct 环比-0.16pct。Q3公司四费率8.22%，同比-1.95pct，销售/管理/研发 /财务费用率分别为1.21%/2.48%/5.29%/-0.76%，同比变动 +0.57/+0.20/-1.70/-1.02pct，公司市场开拓迅速，新定点及量产项目 较快增长，研发费用同比+69%。 所3个月口均选额 市场走势 60.0r 40.0 20.0 398.91百7元 P家300 轻量化+智能化叠加国产化进程加速，公司定点项目充足。公司是国产制动系统龙头企业，轻量化零部件、电控制动系统前景广阔：1）差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河：国家燃耗与排放标准不所提高，汽车轻量化势在必行：2）受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB） 是伯特利中短期业绩增长的重要动力：3）线控制动系统将成为公司切 28.4 41.8 相关研究接告 图俱证务设评研究所鉴理 入ADAS执行层核心产品，3）2022年前三季度，公司新增盘式制动器定 （自等利（603596S）-产品结物伙化，单三季漫业领网比增长 点120项，其中新能源车型10项；新增轻量化产品定点40项，其中新怕特利（6015%.SH）一中服点评：三乎度营收网比增长46%， 能源车型17项；新增线控制动产品定点46项，新能源车型20项。 得剂（603596.SH）—净度营以增长29，微路影美长 IB心) 20220504 风险提示：新冠疫情影响持续、原材料价格波动。 (伯特利（6035968）-智常电座业务大临增长，收的万达转向） 202204-10 （用他证数-扫转利-035%-存点评：B的影星长期发房前票 维持盈利预测，维持实入评级。公司是国产制动系统龙头企业，轻量化零益男总股动力业务活展2022-0126 部件、电控制动系统前票广阔。我们维持盈利预测，预计公司22-24年 实现净利润6.5/10.3/13.8亿元，对应PE为54/34/25倍。公司线控制 动产品取得国产突破，产品竞争力强、客户拓展顺利，有望充分受益于 汽车行业智能电动大趋势。我们维持一年期（2023年）目标估值区间为 100-113元，对应PE为40-45倍，维持“买入”评级。 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百元) 3.042 3.492 4.933 7.449 9.(65 (+/5) 3.66 14.6§ 41.25 51:04 29.75 净就润：酒万元： 461 .506 654 1025 B22i [+/1; 14.9% 9.3* 50.64 34,55 每.微收兹(元) 1.13 1.24 1.6f 2.51 3.37 EBITWargin 16.55 13.5§ 7.54 15,0N 15.65 净阅产收益车(R) 17.15 1425 16.05 502 22.15 市盈率(FE) 76:1 69.6 53.7 34.3 25.5 EEBIRA 61,0 64,6 盈利预测和财务指标2020 净草(PB) 13.54 10.06 请务必限选正文之后的免责声明及其项下所有内否 国信证券证券研究报告 单三季度营收同比提升99%。伯特利发布2022年三季度报，2022年前三季度公司实现营业收入36.84亿元，同比提升58%，其中Q3实现营收15.7亿元，同环比 分别+99%/+43%；利润端，公司2022年前三季度实现归母净利润4.78亿元，同比 提升30%，实现扣非净利润3.99亿元，同比提升26%；其中03实现归母净利润 1.98亿元（业绩预告为1.87-2.2亿元，处于中值水平），同环比分别+55%/+39%， 实现扣非净利润1.85亿元（业绩预告为1.74-2.01亿元，处于中值水平），同环 比分别+87%/+80%。报告期内，公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开 拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，营业收入实现同比增加。同时智能电 控产品（EPB、ESC、WCBS）、轻量化产品等实现增量，电子电控产品收入占比进 一步提升和产品结构不断优化，公司业绩稳步增长。 表1：伯特利2022年三季度报告摘恶 2022年032021年93环比2C22年荫三季度2C21年前三季度2022年922021年02[]比: 15.70 7.87 99s 439 36.84 82'EZ 58s 11:00 7.55 46% 性母净利润 1.98 1.2B 55S 39% 4.78 3.69 30% 1.42 1.13 26% 扣非净利润 1.85 0.99 87% 3.99 3.17 26v 1.03 1.05 3% 营业妆入 资科来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 营业收入（亿允)foy营业收入（亿元） 100s 资料来源：公司公、wind、国信证券经济研究所整理资料案速：公司公售、量nd、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增选（单位：亿元、%）图4；公司单季归母净利润及增递（单位：亿元、%） 归母净利思（亿无）归母净利想（亿天） 5.0 4.0 50% 2.5 2.0 1.5 3.0 2.0 200 100% 资料案遵：公司公告、量ind、国信证券经济研究所整理资料来速：公司公告、量ine、国信证券经济研究所整理 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 分产品看，2022年前三季度公司智能电控产品销量143.75万套，收入13.59亿 元，占主营业务收入38.04%，同比增长79.39%，单三季度智能电控收入5.44亿 （+99%）；盘式制动器销量155.73万套，收入10.40亿元，占主营业务收入比例为20.92%，同比增长28.32%，单三季度盘式制动器收入4.18亿（+85）：轻量化制动零部件销量531.15万件，收入7.85亿元，占主营业务收入比例为21.97%， 同比增长28.32%，单三季度轻量化收入2.99亿（+46%）。2022年6-9月，转向系统产品销量92.56万套，收入为3.05亿元。 图5：公司分产品销量（单位：万件/万套）图6：公司分产品营收（单位：亿元） ■盘式制动器轻量化制动掌部件智能电控产品转向产品 40r ■机报制动产品电控剂动产品转向系能 1,20035 1.00030 80025 600 15 009 10 200 2019202020212022第三季座 2019202020212022航三季度 资科来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整资科来源：公司公告、n心、国信证券经济研究所整理 毛利率、净利率小幅下降，2022年前三季度公司毛利率为21.99%，同比下降 3.23pct；净利率为13%，同比下降3.82pct。2022年Q3公司毛利率为21.78%， 同比下降2.75pct，环比下降0.02pct；净利率为12.7%，同比下降3.52pct，环比下 降0.16pct；我们认为主要受三季度万达转向并表影响（六月并表，Q2营收约0.7 亿，Q3营收为2.35亿）。 单季度研发费用同比大幅增长。2022年前三季度公司四费率为9.47%，同比增加 0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/2.44%/6.68%/-0.79%， 降1.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 同比变动+0.37/+0.04/+0.45/-0.31pct，2022年03公司四费率为8.22%，同比下 1.21%/2.48%/5.29%/0.76%，同比变动+0.57/+0.20/1.70/1.02pct，报告期内， 公司市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，研发费用同比提升69%， 同时营业收入快速增长，费用率略有下降。 请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图7：公司毛利率和净利率图8:公司季度毛利率和净利率 30%销售毛利率国售净利率30% 销售净利率 25%25% 20%20% 15% 10% 5% 0% 15% 10% 5% %0 8102 通料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料求源：公司公告，国信证券经济研究所禁理 图9：公司因项费用率图10：公司单季度四项费用率变化情况 舒发费用率 8%销售费用单管过费用率10%销售费用率 管理费用率 财务用军 研发费用率财务期用车 6% 4% 2% 0% 20192021 (2017 2i -25 资料来源：公司公告、国情证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国偏证券经济研究所整理 公司是国产制动系统龙头企业，产品覆盖全面，在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向不断发展，叠加国产化进程加速，公司的轻量化零部件、电控制动系统前景广阔。2022年前三季度， 公司新增盘式制动器定点120项，其中新能源车型10项；新增轻量化产品定点 40项，其中新能源车型17项；新增线控制动产品定点46项，新能源车型20项。 在研项目 在研新能速项目 新增量产项目 新增量产新能源项目 新增定点 新增新能源定点 139 21 6c 125 57 6 49 58 31 26 14 49 42 7 3 5 4 40 3 3 47 31 13 8 46 25 表2：伯特利2022年前三季度在研项目及新增项目情况机产械品制动 轻量化产品 电子电控电子旺车动动系线 产品电子稳定控制系线 电动尾门开闭系线 智能驾驶 产品高级驾建辅场系线142:3 转问联统电动转问管柱 12 537 机械转向器 17 11 6 4 5 机械管柱 10 4 2. 5 3 请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券 IOSENSECURITIES 证券研究报告 资料来源：公司公告、国信证务经济研究所整理 加快产能建设，线控制动产能持续加码。公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设，截止2022年6月，主要产能布局情况如下：（1）年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配 件项目建设顺利推进，8月份投入生产。（2）墨西哥年产400万件轻量化零部件 建设项目产线正在调试中，2022年底做好生产准备，2023年将投产使用。（3）年