季报点评：业绩稳健，成本下行及新增装机对冲量价压力

公司发布2025年一季度报告，整体业绩符合预期。一季度实现营业收入64.20亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润4.44亿元，同比下降1.98%；扣非归母净利润4.37亿元，同比下降2.91%。需求偏松量价承压，成本下跌及装机增量对冲部分压力。电量方面，安徽省1-2月累计用电量同比下滑1.46%，火电利用小时数同比下滑144小时，Q1火电发电量同比下滑71亿千瓦时。电价方面，安徽年度交易双边协商价同比下降5.35%，集中竞价成交加权均价同比下降6.32%。成本方面，Q1北港5500k市场煤均价同比下滑174元。公司参控股煤电仍有装机增量，钱营孜二期新建100万千瓦火电机组已于2025年3月投产，预计业绩增量贡献将在2025年释放。公司加速新能源产业延伸，宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目已全面开工。预计公司2025-2027年营业收入分别为290.62/296.25/295.75亿元，同比增长-3.4%/1.9%/-0.2%；归母净利润分别为21.20/23.47/24.10亿元，对应EPS分别为0.94/1.04/1.06元/股，PE分别为7.9/7.2/7.0倍，维持“买入”评级。风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。