啤酒2022年报及2023年一季报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存

行业趋势：高端化速度放缓，产品结构升级。啤酒行业整体平稳，高端化速度放缓，注重构建消费场景。销量方面，2022年全年啤酒产量3568.7万千升，同比2021年上升0.18%，同比2020年上升4.62%。吨价方面，2022年作为消费场景缺失较严重的年份，青啤/重啤/华润2022年吨价分别同比提升4.9%/4.5%/5.2%，虽然高端化速度放缓，但是仍然有较强的提价能力。产品结构方面，行业内传统啤酒企业青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等酒企不约而同地加码精酿赛道，促进产品升级。跨界布局方面，在啤酒行业进入存量争夺时代的背景下，核心酒企纷纷跨界联名合作，在恢复夜市场景的同时，构建新消费场景，寻求新的业绩增长点。 2022年年报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存。收入端：2022年，主要啤酒上市企业除百威亚太营收同比下滑4.57%外，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒营收分别同比+5.61%/+6.65%/+7.01%/+8.60%/+10.38%。从量看，百威亚太/华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒销量分别同比+0.70%/+0.40%/+2.41%/+1.77%/+4.87%/+4.15%；从价看，高端产品销量占比提高及有效提价拉动吨价不断上行，百威亚太西部/华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒2022年分别实现吨价4573.40/3176.85/3927.80/4794.42/3537.37/3231.47元/吨。盈利端：2022年受上游原材料及包材价格上涨影响，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太/燕京啤酒吨成本分别增长6.5%/4.9%/4.8%/10.1%/2.7%/5.4%，企业成本端承压。受成本压力影响，企业毛利率普遍下降，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太/燕京啤酒分别实现毛利率38.5%/36.8%/50.5%/42.4%/50%/37.4%。当前原材料价格依旧处于高位，预计2023年成本压力减弱，盈利能力释放。大麦方面，预计全年成本上涨压力仍存，相较22年压力有所缓解。铝材方面，目前仍处于高位，但上涨压力小于22年。主要啤酒企业采取各类措施应对成本上行压力。高端化持续推进配合控费降本增效，百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒等企业顶住成本压力，盈利能力改善。 投资建议：场景放开后行业销量加速回补，旺季来临布局良机已到。一季度淡季各公司在市场有进行一些改变或尝试等，预计各公司将更好地应对旺季。在场景放开的大背景下，现饮场所（如大排档、夜场等）的恢复，将为行业带来增量。高端化加速、成本压力减缓及费控能力提升、精准费用投放三大动力推进2023年啤酒板块向上。推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒以及燕京啤酒。 风险提示：经济下行风险；疫情反复场景恢复弱；产品提价失败风险； 行业竞争加剧风险等。 1.行业趋势：高端化放缓，产品结构升级 2022年全年啤酒板块表现活跃，分季度表现分化。SW啤酒指数全年上涨1.01%，同期沪深300指数下跌21.27%，跑赢22.28pct。分季度看，啤酒板块3-5月受到疫情严重影响，以及俄乌冲突使得原材料价格大幅攀升，股价整体表现较弱；二季度板块开启新一轮股价高增长，区间涨幅高达28.04%，主要系天气回暖，啤酒进入消费旺季，销量持续增长；下半年随气温下降，啤酒销量降低；四季度板块出现小幅回弹，主要系世界杯举行，“啤酒+足球”的组合驱动所致。 图1.2022年啤酒板块股价涨跌幅 当前估值水平仍处于合理水平。从绝对估值水平来看，2015年至今啤酒指数PE（ TTM ）均值为54.86X，当前值为49.76X，分位点为62.8%。相对PE来看，接近支撑位。2017年至今食品饮料和啤酒板块相对沪深300平均估值分别为2.69和3.96。当前相对估值分别为2.94和4.12，接近支撑位。 图2.啤酒指数2016年至今指数点位和市盈率 图3.食饮、啤酒相对沪深300估值倍数 图4.啤酒绝对与相对收益 1.1.量价分析：销量保持平稳，提价持续上行 1.1.1.量：2022年销量平稳，2023年预计恢复性增长 受到新冠疫情的冲击，原材料和包材成本上涨影响，全年行业产量承压。2022Q1在多地突发疫情与生产原料成本增加的作用下，行业产量同比减少9.84%。2022Q2-Q4整体产量均同比增加，产量回补，主要系天气回暖，进入啤酒旺季。2022年全年啤酒产量3568.7万千升，同比2021年上升0.18%，同比2020年上升4.62%。 图5.啤酒累计产量及增速 图6.啤酒当月产量及增速 未来销量或将恢复性增长。自2013年以来，我国啤酒销量、人均消费量均呈逐年下降趋势，2021、2022销量有所回升，但仍未恢复至疫情前的水平。疫情放开后，预计未来销量总体将保持平稳。在行业销量不再增长的情况下，酒企开始将重心转移到吨价的提升上，纷纷聚焦高端产品，行业发展逐步呈现高端化趋势。 1.1.2.价：22年高端化进程放缓，仍有较强提价能力 行业产品结构持续升级，高端化节奏放缓。根据欧睿数据，2015年以来，低端啤酒的销售量和销售额占比逐年下降，以价格带划分的产品结构升级趋势明显。中高端啤酒的零售额占比超过65%，远超销量占比，高端化趋势逐渐显现。2022年全年受到疫情的极大扰动，消费场景先扬后抑。2022年年初整体复苏，疫情扩散减缓，春节动销积极。2022年3月起从上海开始封城，随后全国各地都有疫情发展，后期疫情全面扩散。在较为严格的封控措施下，餐饮、夜场、大排档的消费场景缺失，尤其是高端的场所，对啤酒高端化影响较为严重。2021年次高端及以上增长27.8%，2022年3月业绩会，华润啤酒对于次高及以上的增速目标是20-25%，但2022年次高及以上增速为12.65%，高端化速度明显放缓。 非即饮渠道补足即饮渠道的缺失。疫情期间，封控措施使得餐饮、KTV、夜场等高端即饮渠道受损严重，2022年各啤酒企业的即饮渠道占比都有不同程度的下滑。我们预计2022H1青啤、华润、重啤即饮渠道占比下滑至42%/45%/45%。按照渠道占比测算，22H1青啤、华润、重啤即饮渠道销量同比-17%/-11%/-13%销量下滑，而非即饮渠道销量同比+15%/19%/30%。22H1青啤、华润、重啤销量同比-1.0%/-0.7%/+6.4%，主要由非即饮渠道的快速增长补足即饮渠道缺失的部分。 图7.高端化进程放缓 图8.22H1即饮及非即饮渠道销量增速 虽然高端化速度放缓，但是仍然有较强的提价能力。2022年作为消费场景缺失较严重的年份，青啤/重啤/华润2022年吨价分别同比提升4.9%/4.5%/5.2%，例如百威亚太在22年业绩说明会上表示，截至2023年2月底，百威亚太大部分的餐厅与夜场渠道已恢复运营。继22年11月对高端与超高端产品按中国CPI进行提价后，23年3月，公司又对核心与价值产品以高于CPI的涨幅进行提价。华润啤酒也在22年业绩说明会上表示2023年次高端及以上的增长将达到双位数，且比2022年增长大幅增加，将高端酒的销量占比从2022年的19%提升至23%，并努力向25%迈进。 表1：2022年至今主要啤酒企业提价信息整理 1.2.产品推广：布局超高端产品，打开价格天花板 高端化速度放缓，推动产品结构升级。2022年全年受到疫情的极大扰动，消费场景先扬后抑。 2022年年初整体复苏，疫情扩散减缓，春节动销积极。2022年3月起从上海开始封城，随后全国各地都有疫情发展，后期疫情全面扩散。在较为严格的封控措施下，餐饮、夜场、大排档的消费场景缺失，尤其是高端的场所，对啤酒高端化影响较为严重。2021年次高端及以上增长27.8%，2022年3月业绩会，华润啤酒对于次高及以上的增速目标是20-25%，但2022年次高及以上增速为12.65%，高端化速度明显放缓。 表2：主要啤酒上市公司高端化产品布局 2022年啤酒行业主要上市公司高端化情况如下： 华润啤酒：华润啤酒在产品上以具有广泛消费者基础的“1+1”核心单品“勇闯天涯”和“雪花纯生”作为根本动力，以及为高端化发展所打造的涵盖SuperX、马尔斯绿、脸谱、匠心四个国内品牌与喜力、红爵、虎牌、苏尔四个国际品牌的“4+4”产品矩阵来满足不同圈层消费者的需求。2022年继续对部分产品的价格进行了适度调整，使2022年整体平均销售价格较2021年上升5.2%。高档及以上啤酒销量约210.2万千升，同比增长约12.6%，产品结构持续提升。其中，喜力品牌的销量持续录得良好两位数增长。 百威亚太：百威亚太已在2022年第四季度为旗下精酿门店扩充三个新据点，并将世界知名的精酿品牌酿酒狗（Brewdog）加入精酿产品供应。百威中国市场第四季度销量下滑了7%，收入则下降了15%，高端和超高端产品销量在第四季度出现双位数下滑。 重庆啤酒：从2021年起，重庆啤酒就以“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合为抓手，推进产品高端化。2021年，公司高端啤酒销量占比为24%；2022年，高档/主流/经济产品分别实现营收49.47/70.44/17.05亿元，同比+5.7%/+7.6%/+6.3%。 青岛啤酒：公司加快产品结构优化提升，原浆生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典等产品快速增长，巩固提升在中高端市场的竞争优势。2022年，青岛啤酒累计实现产品销量807.2万千升，同比增长1.8%；其中主品牌共实现产品销量444万千升，同比增长2. 6%；中高端以上产品实现销量293万千升，同比增长4.99%。 燕京啤酒：2022年燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。2022年中高档实现收入76.58亿元，同比增长13.77%，占比提升2.69个pct； 珠江啤酒：2022年持续推动以97纯生为代表的高端产品放量，2022年珠江啤酒高档产品营业收入14.27亿元，同比增长20.33%。 表3：主要啤酒上市公司高端产品布局动作 1.3.聚焦精酿：迎合啤酒消费新潮流 从小众走向大众，精酿或成啤酒消费新趋势。随着国民消费水平提升，大众啤酒日趋饱和，年轻消费者对于“多样化、个性化”提出了更高要求，满足家庭聚会、野餐露营等多元化社交场景、兼顾品质与口感多样性的精酿啤酒受到了啤酒消费者们的青睐。精酿啤酒作为高端化发展的重要力量，目前还在快速成长期，与美国等发达国家相比，精酿啤酒市场广阔，这也使得行业内开始将更多的关注点聚焦到精酿啤酒品类上。近年来，行业内传统啤酒企业纷纷加码精酿啤酒赛道，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等酒企不约而同地加码精酿赛道，2022青岛啤酒打造了青岛啤酒·时光海岸精酿啤酒花园，成为精酿新地标；燕京啤酒再推新品“狮王酸啤”，持续发力狮王精酿产品；华润雪花啤酒(武汉)再次启动精酿线改造升级项目等等。从精酿啤酒到工业啤酒，精酿啤酒逐步拓宽了“大厂啤酒”的竞争赛道，促进了啤酒行业的产品结构升级。 图10.燕京狮王酸啤 图9.青岛啤酒精酿啤酒花园 1.4.跨界布局：注重构建消费场景 跨界构建消费场景，寻求新的业绩增长点。如今啤酒行业已经实现高速扩容，进入了存量争夺战，各家啤酒企业开始发力多元化布局，跨界构建消费场景，争夺市场份额。2022年华润啤酒推出推出AI人工智能设计啤酒X-code迎合“元宇宙”概念，燕京啤酒、珠海啤酒纷纷与邮政合作，乌苏啤酒首家烧烤体验店在上海开业，重庆啤酒与后火锅合作推出体验店等等。 通过跨界构建更迎合时代的消费场景、丰富自身产品矩阵，酒企有望破除啤酒行业消费量“天花板”，进而加速业绩的增长。 表4：主要啤酒上市公司跨界布局动作 2.2022年年报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存 2.1.收入端：盈利能力韧性凸显，高端化继续推进 2.1.1.经营概述：营收表现抗压，盈利保持韧性 营业收入基本稳健，高端化推动盈利能力改善。2022年