啤酒2022年报及2023年一季报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月03日 食品饮料 行业专题 啤酒2022年报及2023年一季报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 600600 青岛啤酒 128.88 买入-A 600132 重庆啤酒 130 买入-A 000729 燕京啤酒 17.0 增持-A 00291 华润啤酒 70.3 买入-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.8 -3.6 -0.7 绝对收益 -4.1 -7.2 2.0 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 邢乐涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450523010001 xinglh@essence.com.cn 相关报告 零食行业深度：渠道变革方兴未艾，跑马圈地正当时 2023-04-28 周专题：过多的供给和结构性的需求导致批价走弱 2023-04-26 春糖反馈：不要把渠道谨慎当做行业不景气 2023-04-16 食品饮料行业2023Q1业绩分析与前瞻 2023-04-05 这次春糖需要关注什么？ 2023-04-05 行业趋势：高端化速度放缓，产品结构升级。啤酒行业整体平稳，高端化速度放缓，注重构建消费场景。销量方面，2022年全年啤酒产量3568.7万千升，同比2021年上升0.18%，同比2020年上升4.62%。吨价方面，2022年作为消费场景缺失较严重的年份，青啤/重啤/华润2022年吨价分别同比提升4.9%/4.5%/5.2%，虽然高端化速度放缓，但是仍然有较强的提价能力。产品结构方面，行业内传统啤酒企业青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等酒企不约而同地加码精酿赛道，促进产品升级。跨界布局方面，在啤酒行业进入存量争夺时代的背景下，核心酒企纷纷跨界联名合作，在恢复夜市场景的同时，构建新消费场景，寻求新的业绩增长点。 2022年年报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存。收入端：2022年，主要啤酒上市企业除百威亚太营收同比下滑4.57%外，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕 京 啤 酒 营 收 分 别 同 比+5.61%/+6.65%/+7.01%/+8.60%/+10.38%。从量看，百威亚太/华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕 京 啤 酒 销 量 分 别 同 比+0.70%/+0.40%/+2.41%/+1.77%/+4.87%/+4.15%；从价看，高端产品销量占比提高及有效提价拉动吨价不断上行，百威亚太西部/华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕 京 啤 酒2022年 分 别 实 现 吨 价 4573.40/3176.85/3927.80/4794.42/3537.37/3231.47元/吨。盈利端：2022年受上游原材料及包材价格上涨影响，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太/燕 京 啤 酒 吨 成 本 分 别 增 长6.5%/4.9%/4.8%/10.1%/2.7%/5.4%，企业成本端承压。受成本压力影响，企业毛利率普遍下降，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太/燕京啤酒分别实现毛利率38.5%/36.8%/50.5%/42.4%/50%/37.4%。当前原材料价格依旧处于高位，预计2023年成本压力减弱，盈利能力释放。大麦方面，预计全年成本上涨压力仍存，相较22年压力有所缓解。铝材方面，目前仍处于高位，但上涨压力小于22年。主要啤酒企业采取各类措施应对成本上行压力。高端化持续推进配合控费降本增效，百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒等企业顶住成本压力，盈利能力改善。 投资建议：场景放开后行业销量加速回补，旺季来临布局良机已到。一季度淡季各公司在市场有进行一些改变或尝试等，预计各公司将更好地应对旺季。在场景放开的大背景下，现饮场所（如大排档、夜场等）的恢复，将为行业带来增量。高端化加速、成本压力减缓及费控能力提升、精准费用投放三大动力推进2023年啤酒板块向上。推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒以及燕京啤酒。 风险提示：经济下行风险；疫情反复场景恢复弱；产品提价失败风险；行业竞争加剧风险等。 -20%-10%0%10%20%30%40%2022-052022-092022-122023-04食品饮料沪深300 行业专题/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 行业趋势：高端化放缓，产品结构升级......................................... 4 1.1. 量价分析：销量保持平稳，提价持续上行 ................................. 5 1.1.1. 量：2022年销量平稳，2023年预计恢复性增长 ....................... 5 1.1.2. 价：22年高端化进程放缓，仍有较强提价能力 ....................... 5 1.2. 产品推广：布局超高端产品，打开价格天花板 ............................. 6 1.3. 聚焦精酿：迎合啤酒消费新潮流 ......................................... 8 1.4. 跨界布局：注重构建消费场景 ........................................... 9 2. 2022年年报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存 ................................ 9 2.1. 收入端：盈利能力韧性凸显，高端化继续推进 ............................. 9 2.1.1. 经营概述：营收表现抗压，盈利保持韧性 ............................ 9 2.1.2. 量价拆分：销量增速平稳，吨价不断上行 ........................... 10 2.1.3. 关厂、提质增效 ................................................. 12 2.2. 盈利端：成本压力持续，控费能力普遍提升 .............................. 13 2.2.1. 成本端：企业成本端承压，提前锁价消化成本压力 ................... 13 2.2.2. 费用端：费控能力提升，管理费用平稳下行 ......................... 14 3. 2023年一季报总结：销量提升显著，盈利能力提高 ............................. 17 4. 投资建议：场景放开后行业销量加速回补，旺季来临布局良机已到................ 18 5. 风险提示.................................................................. 20 图表目录 图1. 2022年啤酒板块股价涨跌幅................................................ 4 图2. 啤酒指数2016年至今指数点位和市盈率 ..................................... 4 图3. 食饮、啤酒相对沪深300估值倍数 .......................................... 4 图4. 啤酒绝对与相对收益 ...................................................... 5 图5. 啤酒累计产量及增速 ...................................................... 5 图6. 啤酒当月产量及增速 ...................................................... 5 图7. 高端化进程放缓 .......................................................... 6 图8. 22H1即饮及非即饮渠道销量增速............................................ 6 图9. 青岛啤酒精酿啤酒花园 .................................................... 8 图10. 燕京狮王酸啤 ........................................................... 8 图11. 2022年各公司营业收入及增速............................................. 9 图12. 2022年各公司归母净利润及增速........................................... 9 图13. 2022年主要啤酒企业半年度营收情况（亿元）.............................. 10 图14. 19-22年主要啤酒企业半年度总收入情况（亿元）........................... 10 图15. 主要啤酒上市公司销量情况（万千升） .................................... 11 图16. 主要啤酒上市公司销量增速（%） ......................................... 11 图17. 高端啤酒销量及增速（万千升，%） ....................................... 11 图18. 主要啤酒公司高端啤酒销量占比（%） ..................................... 11 图19. 主要啤酒企业吨价变化情况（元/吨） ..................................... 12 图20. 主要啤酒企业吨价增速变化情况（%） ..................................... 12 图21. 啤酒行业工厂数量呈下降趋势 ............................................ 12 图22. 主要啤酒上市公司工厂数量 .............................................. 12 图23. 2022年主要啤酒企业吨成本情况（元/吨） ................................ 13 行业专题/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图24. 2022年进口大麦单价上涨................................................ 14 图25. 2022年国内重质纯碱价格上涨............................................ 14 图26. 主要啤酒企业销售费用率变化情况 ........................................ 14 图27. 主要啤酒企业营业收入和销售费用增速对比 ..