三季度煤炭业务成本优化对冲量价双降影响，拟布局新疆参与煤炭资源开发

2024年10月29日平煤股份(601666.SH) 998345879 公司快报 证券研究报告炼焦煤投资评级买入-A维持评级 12个月目标价11.97元股价(2024-10-28)10.45元 三季度煤炭业务成本优化对冲量价双降影响，拟布局新疆参与煤炭资源开发 公司发布2024年三季度报告：2024年1-9月公司实现营业收 入233.19亿元，同比+0.78%；归母净利润20.45亿元，同比- 交易数据总市值(百万元) 25,865.27 流通市值(百万元) 25,804.68 总股本(百万股) 2,475.15 流通股本(百万股) 2,469.35 12个月价格区间7.84/14.77元 34.91%；扣非归母净利润20.48亿元，同比-32.43%。分季度看， 2024年第三季度公司实现营业收入70.08亿元，同比-1.90%；归 母净利润6.52亿元，同比-27.89%；扣非归母净利润6.39亿元，同比-29.54%。 24Q3煤炭业务成本优化对冲量价双降影响：据公告，2024年前三季度公司原煤产量2106.01万吨，同比-8.65%；商品煤销量 2008.18万吨，同比-13.09%；其中自有商品煤销量1712.71万吨， 同比-16.41%；商品煤综合售价1032.57元/吨，同比+8.17%；商 品煤综合成本718.02元/吨，同比+11.05%；商品煤综合毛利 314.56元/吨，同比+2.13%。分季度看，公司第三季度原煤产量 685.19万吨，同比-10.83%，环比-9.60%；商品煤销量659.43万吨，同比-12.86%，环比+0.29%，其中自有商品煤销量558.19万吨，同比-15.28%，环比-1.39%；商品煤综合售价918.34元/吨，同比+5.56%，环比-9.74%；商品煤综合成本608.42元/吨，同比 +5.53%，环比-13.83%；商品煤综合毛利309.92元/吨，同比 +5.61%,环比-0.48%。 布局新疆，设立合资公司拟参与煤矿探矿权竞拍：2024年10月1日，公司发布公告宣布拟与中电投新疆能源化工集团和丰有限公司(以下简称中电投新疆和丰公司)合资设立新公司开发建设煤炭项目，其中公司出资2550万元持股51%,中电投新疆和丰公司出资2450万元持股49%,旨在深入推进公司参与新疆资源开发，做大做强做优核心主业。随后公司再次发布公告，宣布为参与竞拍新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿64.89平方公里勘查探矿权，公司与中电投新疆和丰公司拟向合资公司进行同比例增资1.5亿元，用于缴纳竞拍保证金。 平煤股份沪深300 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.2 -11.0 -8.4 绝对收益 3.9 5.2 2.9 林祎楠 分析师 SAC执业证书编号：S1450524070003 linyn@essence.com.cn 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 坐拥稀缺优质主焦资源，河2024-08-12 南龙头煤企高分红凸显投资价值 相关报告 zhouzhe1@essence.com.cn 股东及管理层增持叠加员工持股彰显公司持续发展信心：增持方面，2023年下半年至今，公司陆续通过管理层增持、控股股东增持等举措积极回应市场关切，旨在增强投资者投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展。员工持股方面，公司9月发布《2024年员工持股计划管理办法》，参加持股计划的员工总人数预计约 2000人，在完成年度目标后，拟通过前期回购股份受让，该举措旨在调动员工积极性，促进公司长期、持续、健康发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入 304.46亿元、321.90亿元、324.45亿元，增速分别为-3.5%、5.7%、 0.8%，分别实现净利润27.34亿元、31.29亿元、33.01亿元，增速分别为-31.7%、14.5%、5.5%。公司坐拥稀缺优质主焦资源，坚持实施精煤战略提高精煤产率，后续集团资产注入亦提供增量，长期成长值得期待，同时高分红凸显投资价值。给予买入-A的投资评级，给予公司2025年9.5xPE，对应12个月目标价11.97元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、成本上升风险、资产注入不及预期、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 36,044.3 31,561.3 30,445.9 32,190.1 32,444.8 净利润 5,724.8 4,002.7 2,733.8 3,129.4 3,300.8 每股收益(元) 2.31 1.62 1.10 1.26 1.33 每股净资产(元) 8.79 10.78 9.85 10.33 10.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 4.5 6.5 9.5 8.3 7.8 市净率(倍) 1.2 1.0 1.1 1.0 1.0 净利润率 15.9% 12.7% 9.0% 9.7% 10.2% 净资产收益率 26.3% 15.0% 11.2% 12.2% 12.3% 股息收益率 7.8% 9.4% 6.4% 7.5% 7.9% ROIC 43.3% 22.6% 12.8% 15.1% 17.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 36,044.3 31,561.3 30,445.9 32,190.1 32,444.8 成长性 减:营业成本 23,652.7 21,634.7 22,153.1 23,329.5 23,478.1 营业收入增长率 21.4% -12.4% -3.5% 5.7% 0.8% 营业税费 1,245.8 1,030.2 989.5 1,046.2 1,054.5 营业利润增长率 94.1% -31.9% -31.0% 14.2% 5.2% 销售费用 243.9 240.7 231.4 241.4 243.3 净利润增长率 95.9% -30.1% -31.7% 14.5% 5.5% 管理费用 936.0 963.9 980.4 997.9 1,005.8 EBITDA增长率 56.0% -10.5% -14.4% 8.5% 4.9% 研发费用 660.4 710.4 688.1 724.3 730.0 EBIT增长率 69.3% -24.3% -22.8% 8.0% 1.4% 财务费用 1,186.1 1,403.6 1,571.8 1,450.6 1,302.0 NOPLAT增长率 75.1% -25.2% -22.4% 8.0% 1.4% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 43.5% 36.5% -8.2% -11.6% 11.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 28.9% 17.5% -7.3% 5.1% 5.2% 投资和汇兑收益 139.0 166.5 112.0 105.0 109.0 营业利润 8,392.6 5,715.0 3,943.7 4,505.2 4,740.1 利润率 加:营业外净收支 -90.8 -42.3 -65.9 -66.3 -58.2 毛利率 34.4% 31.5% 27.2% 27.5% 27.6% 利润总额 8,301.8 5,672.7 3,877.8 4,438.9 4,681.9 营业利润率 23.3% 18.1% 13.0% 14.0% 14.6% 减:所得税 2,120.5 1,422.7 969.4 1,109.7 1,170.5 净利润率 15.9% 12.7% 9.0% 9.7% 10.2% 净利润 5,724.8 4,002.7 2,733.8 3,129.4 3,300.8 EBITDA/营业收入 33.4% 34.2% 30.3% 31.1% 32.4% EBIT/营业收入 26.2% 22.6% 18.1% 18.5% 18.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 333 421 466 441 440 货币资金 14,082.0 14,288.3 14,005.1 14,485.5 14,600.2 流动营业资本周转天数 -178 -197 -190 -196 -198 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 171 228 232 225 226 应收帐款 2,647.2 3,437.4 2,482.7 3,597.7 2,530.8 应收帐款周转天数 24 35 35 34 34 应收票据 475.0 - 288.4 116.1 285.0 存货周转天数 5 5 5 5 5 预付帐款 280.7 274.2 291.9 304.2 295.7 总资产周转天数 690 866 915 865 854 存货 429.3 460.0 463.0 509.0 469.2 投资资本周转天数 200 319 366 312 307 其他流动资产 2,232.3 1,305.4 1,862.4 1,800.0 1,656.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 26.3% 15.0% 11.2% 12.2% 12.3% 长期股权投资 1,764.9 1,783.4 1,783.4 1,783.4 1,783.4 ROA 8.3% 5.5% 3.8% 4.3% 4.6% 投资性房地产 0.2 3.8 3.8 3.8 3.8 ROIC 43.3% 22.6% 12.8% 15.1% 17.3% 固定资产 34,385.2 39,382.6 39,362.3 39,455.3 39,767.2 费用率 在建工程 5,045.4 3,898.4 3,508.6 3,157.7 2,684.1 销售费用率 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 8,791.2 9,082.8 8,775.7 8,468.6 8,161.5 管理费用率 2.6% 3.1% 3.2% 3.1% 3.1% 其他非流动资产 4,023.7 3,768.7 4,253.2 4,014.6 4,011.3 研发费用率 1.8% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 资产总额 74,157.3 77,685.0 77,080.5 77,696.0 76,248.0 财务费用率 3.3% 4.4% 5.2% 4.5% 4.0% 短期债务 7,261.4 5,517.0 6,630.4 1,929.3 3,609.5 四费/营业收入 8.4% 10.5% 11.4% 10.6% 10.1% 应付帐款 6,499.9 7,858.6 4,976.3 8,829.3 5,530.1 偿债能力 应付票据 12,966.2 10,882.4 11,515.4 12,766.3 11,918.5 资产负债率 66.6% 62.5% 65.0% 63.5% 60.9% 其他流动负债 11,214.7 5,893.5 8,300.4 8,468.0 7,553.2 负债权益比 199.3% 166.9% 185.6% 173.8% 155.5% 长期借款 1,363.5 5,081.4 5,751.0 5,210.0 5,000.0 流动比率 0.53 0.