需求减少业绩承压，静待新材料放量

主要观点

• 业绩承压：公司2024年实现营业收入36.93亿元，同比下降14.22%；归母净利润2.46亿元，同比下降67.72%。第四季度营收9.31亿元，同比下降17.62%，净利润为-0.50亿元。2025年一季度扭亏为盈，实现净利润0.8亿元。
• 需求减少：沸石系列环保材料订单减少，北美地区需求显著下降，导致该系列产品业务承压。部分客户定制医药中间体需求变化及MP公司所属行业下游需求减少，进一步加剧业绩下滑。
• 研发投入：2024年研发费用4.23亿元，同比增长16.01%，短期内成本增加，但长期有望带来更多市场机遇。2024年计提资产减值1.45亿元，加剧业绩下滑。
• 产业合作：公司与中石化签署《项目合作意向书》，共同开发吸附与催化类高性能分子筛，推动300吨产能建设，实现优势互补，拓展市场。
• 合资公司：与京东方、德邦科技、业达经济发展集团有限公司成立的合资公司聚焦电子信息材料研发与销售，深化产业布局。
• 关税调整：美国对我国商品加征关税，我国采取对等反制措施，为公司显示材料产品带来进口替代新机遇，加速国产替代进程。

关键数据

• 2024年财务数据：营业收入36.93亿元，归母净利润2.46亿元，扣非归母净利润2.02亿元。
• 2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为3.75、4.99、5.15亿元，同比增速分别为52.2%、33.3%、3.1%。
• 财务指标：毛利率39.8%，净利率6.7%，ROE3.5%，资产负债率26.6%。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.75、4.99、5.15亿元，对应PE分别为26、20、19倍。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动风险、新项目投产不及预期。