事件:公司近期发布2022年年报,全年实现营收35.59亿元,YoY-24.83%; 归母净利润8.01亿元,YoY-16.15%;扣非净利润7.70亿元,YoY-18.82%。 业绩表现基本符合市场预期。2022年,受多种因素影响,公司产业链在物料、交付、库存消耗等多环节承压,整体增速放缓。我们综合点评如下: 4Q22业绩下滑52%;2022年盈利能力创历史新高。单季度看,4Q22公司营收7.2亿元,YoY-36.5%;归母净利润0.84亿元,YoY-52.0%。盈利能力角度,4Q22毛利率同比提升0.4ppt至34.3%;净利率同比下滑3.0ppt至12.3%。公司综合盈利能力连续两年提升,2022年毛利率同比提升6.9ppt至42.4%;净利率同比提升2.6ppt至23.2%,毛利率与净利率均创下历史新高。 元器件利润率保持较高水平;新材料凸显高成长性。2022年,分板块看, 1)自产元器件:营收14.8亿元,YoY-3.1%,毛利率同比提升0.9ppt至78.9%。 其中,a)陶瓷电容器营收11.7亿元,YoY-6.7%;毛利率84.3%,同比提升2.6ppt;b)钽电容器营收0.49亿元,YoY-21.6%;毛利率42.1%,同比提升5.9ppt;c)微波元器件营收2.2亿元,YoY+27.7%;毛利率62.9%,同比减少3.7ppt;d)电阻营收0.29亿元,YoY+21.2%;毛利率44.8%,同比减少33.6ppt。下游需求节奏、存货、价格变化等因素导致22年自产元器件业务平稳略降。2)自产新材料:营收1.0亿元,YoY +52.5%,毛利率同比减少3.4ppt至71.0%。公司通过技术独占许可方式掌握了CASAS-300特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术,属国内首创,技术水平领先。3)贸易:营收19.4亿元,YoY-36.8%;毛利率同比提升0.08ppt至13.0%。 合同负债增加148%;经营净现金流改善明显。2022年期间费用率同比增加4.7ppt至14.7%:1)销售费用率同比增加1.4ppt至4.6%;2)管理费用率同比增加2.9ppt至6.2%,主要系薪酬增加、房产转固折旧摊销及中介机构费增加所致;3)财务费用率同比增加0.4ppt至0.9%;4)研发费用率同比增加0.7ppt至3.0%。截至2022年末:1)应收账款及票据22.4亿元,与年初基本持平;2)存货12.4亿元,较年初增加9.7%;3)预付款项0.20亿元,较年初减少77.0%; 4)合同负债0.07亿元,较年初增加148.3%。2022年经营活动净现金流为9.3亿元,同比增加55.8%,主要系收到政府补助增加及采购付款减少所致。 投资建议:公司是特种MLCC领军企业。陶瓷基复合材料具有规模化生产能力,有望打开成长新空间。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是10.2亿元、12.9亿元、16.1亿元,当前股价对应2023~2025年PE为18x/14x/11x。我们考虑到公司的行业地位及新业务成长性,给予2023年23倍PE,2023年EPS为2.22元/股,对应目标价51.06元。维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)