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需求疲弱业绩承压，静待TCO玻璃放量

2025-08-25 西南证券芥末豆

事件：金晶科技发布2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入23.94亿元，同比-32.56%，归母净利润-0.96亿元，同比转亏；2025单Q2实现营业总收入11.76亿元，同比-33.71%，归母净利润-1.05亿元。
行业需求：玻璃行业需求疲软，汽车、家电需求相对较好，但房地产新开工和销售下滑20%左右，整体需求低迷；供给端日熔化量同比减少8%，供需失调导致销售价格走低，行业盈利能力承压。纯碱行业需求萎缩，供给端新产能释放，库存攀升，销售价格低迷，生产毛利处于历史低点。
公司应对：公司优化产品结构，提高高附加值产品占比，并通过稳定生产降低消耗、优化采购成本等举措降低生产成本，应对市场销售价格下滑。
盈利能力：毛利率同比下滑11.64个百分点至8.45%，销售净利率同比下降12.08个百分点至-4.25%，盈利能力显著承压。
竞争优势：公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO玻璃长期成长空间广阔。行业反内卷工作持续推进，落后产能去化将有效托底行业盈利能力。公司品牌力突出，下游客户认可度高，具备较强竞争优势。
产业链布局：砂岩项目将于年底投产，矿山/纯碱-玻璃-玻璃深加工产业链进一步完善，全产业链竞争优势将不断强化。
TCO玻璃进展：TCO导电镀膜玻璃不断取得突破，先发优势明显，在光伏玻璃领域具有优质发展机遇，滕州二线TCO产品成功试产并实现量产，奠定了产品批量持续供应能力的基础。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为-0.04元、0.30元、0.38元，对应PE分别为-132倍、17倍、14倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。