业绩短期承压，静待电子烟业务放量

盈趣科技（002925） 公司研究/公司点评 业绩短期承压，静待电子烟业务放量 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-28 收盘价（元） 14.79 近12个月最高/最低（元） 21.02/13.20 总股本（百万股） 780 流通股本（百万股） 737 流通股比例（%） 94.46 总市值（亿元） 115 流通市值（亿元） 109 公司价格与沪深300走势比较 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 相关报告 主要观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入38.60/9.00/7.64亿元，同比-11.16%/-7.79% /-12.30%；分别实现归母净利润4.51/1.17/0.56亿元，同比-35.02%/-25.51%/-30.63%；分别实现扣非归母净利润3.87/1.03/0.43亿元，同比- 37.31%/-9.72%/+2.19%。 创新消费电子业务有所下滑，汽车电子业务发展亮眼 2023年，分产品看，公司智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务收入分别为13.31/11.55/5.14/3.78/1.13，分别同比+30.50%/-48.37%/+42.37%/+36.77%/+18.11%，创新消费 电子产品收入下滑主要受部分客户订单需求波动的影响。智能控制产品部件/创新消费电子产品/汽车电子产品毛利率分别为23.73%/34.88%/28.05%，分别同比-4.00/+3.67/-1.18pcts。 产品结构优化叠加汇率波动致毛利率下滑，始终重视研发投入 2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为30.70%/33.46%/27.58%， 同比+0.26/-1.24/-2.30pcts，汇率变动及产品结构的变化导致公司毛利率有所下滑；归母净利率分别为11.67%/13.00%/7.28%，同比-4.29/-3.09/-1.92pcts。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为2.27% /3.27%/2.19%，同比+0.31/+0.13/+0.09pcts；管理费用率分别为4.72% /-0.73%/7.65%，同比+0.20/-1.80/+0.44pcts；研发费用率分别为9.37% /10.62%/10.34%，同比+0.80/+0.98/+0.65pcts；财务费用率分别为-0.64%/-0.17%/-0.90%，同比+2.28/-2.88/-3.10pcts。虽然公司业绩短期承压，但仍然坚持保障研发投入，自上市以来，公司持续加大在新技术、新产品和新工艺等方面的研发投入，积累和沉淀关键技术。 投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2024-2026年营收分别为45.48/56.89/69.09亿元，分别同比增长17.8%/25.1%/21.5%；归母净利润分别为5.22/7.04/9.11亿元，分别同比增长15.9%/34.8%/29.4%。截至2024年4月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.67/0.90/1.17元，对应PE分别为22.10/16.40/12.67倍。维持“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入3860 4548 5689 6909 收入同比（%）-11.2% 17.8% 25.1% 21.5% 归属母公司净利润451 522 704 911 净利润同比（%）-35.0% 15.9% 34.8% 29.4% 毛利率（%）30.7% 27.7% 28.4% 28.9% ROE（%）9.0% 9.4% 11.2% 12.6% 每股收益（元）0.58 0.67 0.90 1.17 P/E33.73 22.10 16.40 12.67 P/B3.02 2.07 1.83 1.59 EV/EBITDA21.84 15.74 10.70 8.06 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4136 4399 5134 6059 营业收入 3860 4548 5689 6909 现金 635 843 1370 1792 营业成本 2675 3288 4072 4914 应收账款 1111 1121 1247 1514 营业税金及附加 26 28 35 43 其他应收款 80 71 95 123 销售费用 88 82 91 104 预付账款 45 55 68 82 管理费用 182 264 307 352 存货 789 856 893 1077 财务费用 -25 -39 27 41 其他流动资产 1477 1452 1462 1471 资产减值损失 -71 0 0 0 非流动资产 3231 3609 3967 4305 公允价值变动收益 -12 0 0 0 长期投资 325 325 325 325 投资净收益 28 23 28 35 固定资产 1667 1966 2244 2508 营业利润 544 611 821 1062 无形资产 183 242 324 394 营业外收入 3 3 2 2 其他非流动资产 1056 1076 1075 1078 营业外支出 8 5 3 3 资产总计 7368 8008 9102 10364 利润总额 539 609 820 1062 流动负债 1490 1633 1977 2276 所得税 58 70 95 123 短期借款 14 14 14 14 净利润 481 539 726 939 应付账款 625 733 926 1120 少数股东损益 30 16 22 28 其他流动负债 851 887 1037 1142 归属母公司净利润 451 522 704 911 非流动负债 637 571 571 571 EBITDA 710 736 1034 1321 长期借款 464 464 464 464 EPS（元） 0.58 0.67 0.90 1.17 其他非流动负债 173 107 107 107 负债合计 2126 2204 2548 2847 主要财务比率 少数股东权益 208 224 246 274 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 780 780 780 780 成长能力 资本公积 1638 1638 1638 1638 营业收入 -11.2% 17.8% 25.1% 21.5% 留存收益 2615 3161 3889 4824 营业利润 -30.9% 12.2% 34.4% 29.4% 归属母公司股东权 5033 5580 6307 7242 归属于母公司净利 -35.0% 15.9% 34.8% 29.4% 负债和股东权益 7368 8008 9102 10364 获利能力毛利率（%） 30.7% 27.7% 28.4% 28.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.7% 11.5% 12.4% 13.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.0% 9.4% 11.2% 12.6% 经营活动现金流 689 863 1129 1041 ROIC（%） 7.6% 6.6% 9.0% 10.5% 净利润 451 522 704 911 偿债能力 折旧摊销 184 236 277 322 资产负债率（%） 28.9% 27.5% 28.0% 27.5% 财务费用 -5 19 19 19 净负债比率（%） 40.6% 38.0% 38.9% 37.9% 投资损失 -28 -23 -28 -35 流动比率 2.78 2.69 2.60 2.66 营运资金变动 -57 89 136 -204 速动比率 2.22 2.13 2.11 2.15 其他经营现金流 653 452 590 1143 营运能力 投资活动现金流 -437 -571 -583 -600 总资产周转率 0.52 0.57 0.62 0.67 资本支出 -463 -593 -611 -635 应收账款周转率 3.47 4.06 4.56 4.56 长期投资 -352 0 0 0 应付账款周转率 4.28 4.49 4.40 4.39 其他投资现金流 378 23 28 35 每股指标（元） 筹资活动现金流 -571 -85 -19 -19 每股收益 0.58 0.67 0.90 1.17 短期借款 -166 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.88 1.11 1.45 1.33 长期借款 -101 0 0 0 每股净资产 6.45 7.15 8.08 9.28 普通股增加 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -80 0 0 0 P/E 33.73 22.10 16.40 12.67 其他筹资现金流 -221 -85 -19 -19 P/B 3.02 2.07 1.83 1.59 现金净增加额 -352 208 527 421 EV/EBITDA 21.84 15.74 10.70 8.06 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经 验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络