三季度业绩承压待修复，新材料加速逐步放量

荣盛石化（002493） 公司研究/公司点评 三季度业绩承压待修复，新材料加速逐步放量 2022-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.71 近12个月最高/最低（元）19.65/10.71 总股本（百万股）10,126 流通股本（百万股）9,498 流通股比例（%）93.81 总市值（亿元）1,084 流通市值（亿元）1,017 公司价格与沪深300走势比较 % 10/21 % 1/22 4/227/2210/22 % % 19% 2 -16 -33 -50 荣盛石化沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 主要观点： 事件描述 10月25日晚，荣盛石化发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收 入2251.2亿元，同比增加74.0%；实现归母净利润54.5亿元，同比下降46.2%；实现扣非归母净利润54.0亿元，同比下降41.9%；实现基本每股收益0.54元/股。 原料库存损失与部分价差收窄导致业绩整体承压 三季度业绩整体承压，四季度开启修复。第三季度实现收入774.9亿元，同比增长72.4%，环比减少1.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比下降97.6%，环比下降96.3%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比下降 95.3%，环比下降93.0%。由于浙石化二期全面达产带来的销量增加，公司三季度业绩同比仍能增长；环比下降主要由于原油价格快速下跌带来的库存损失及下游需求不畅带来的价差收窄。 三季度以来，受全球经济放缓及美联储加息压力下，原油价格快速下跌，三季度环比下跌12.7%，原料快速下跌对石化炼化公司带来了部分库存损失。此外，国内疫情多发散发及纺服消费、房地产类的终端需求不振导致部分产品价格持续下跌，价差收窄，公司最大盈利板块炼化板块盈利能力有所承压。根据我们对公司重点产品市场价格价差的追踪，PTA及炼化及PTA板块价差方面，PTA-PX价差/聚酯-PTA-MEG价差/乙二醇 -乙烯价差/苯乙烯-纯苯-乙烯价差/HDPE-乙烯价差/丙烯腈-丙烯价差 /EVA-乙烯-醋酸乙烯价差环比 +9.1%/+11.7%/-185.6%/+157.3%/+21.9%/-21.7%/-12.2%。芳烃类产品 价差环比微增，烯烃类价差环比下跌明显。EVA由于价格在Q2迎来峰值后有所回落，导致产品价差收窄。化纤板块价差有所修复，POY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/FDY-聚酯切片价差环比+9.9%/+15.4%/+22.7%。PTA板块，PTA-PX/PX-石脑油价差环比+9.1/+12.5%。展望四季度，待相关库存不利因素消除，原油价格下行以及烯烃类产品的价格反弹将为公司整体炼化一体化产业链带来利润的修复。 高端精细化工产品逐步布局，新材料业务值得期待 浙石化光伏级EVA顺利投产放量。今年上半年，浙石化30万吨EVA项目成功产出光伏级EVA并达到连续稳定高负荷运行。光伏EVA项目的顺利开车也表明了公司在新材料领域的竞争力，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。我们认为光伏级EVA在明年仍将成为光伏产业链偏紧缺环节，待硅料爬坡放量产业链需求回升后公司将充分受益量价齐升。 拟建千亿三大项目，加速下游高端精细化工产品布局。8月17日晚， 公司发布对外投资公告，计划由浙石化为主体建设新增140万吨/乙烯 及下游化工装置、两大高性能树脂项目，合计投资总额将达到1178亿元，预计全部建成投产后可实现年净利润164.1亿元，新增项目ROE14%。公司拥有油头一体化布局，沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线持续增加资本开支，从而驱动中长期成长性。其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。我们认为炼化一体化公司在新材料领域的竞争将会有充分优势。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为58.27、124.45、196.57亿元，同比增速为-54.6%、113.6%、57.9%。对应PE分别为18.61、8.71、5.52倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 177024 219377 251689 273252 收入同比（%） 65.0% 23.9% 14.7% 8.6% 归属母公司净利润 12824 5827 12445 19657 净利润同比（%） 75.5% -54.6% 113.6% 57.9% 毛利率（%） 26.5% 16.0% 22.8% 27.8% ROE（%） 26.3% 10.7% 18.5% 22.7% 每股收益（元） 1.27 0.58 1.23 1.94 P/E 14.30 18.61 8.71 5.52 P/B 3.77 1.98 1.62 1.25 EV/EBITDA 8.16 5.71 4.09 3.29 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 89541 119097 137663 154211 营业收入 177024 219377 251689 273252 现金 17682 29275 43041 52703 营业成本 130090 184215 194347 197403 应收账款 5411 4971 5521 6846 营业税金及附加 8833 7994 10865 10877 其他应收款 3425 3921 4776 5118 销售费用 155 214 233 260 预付账款 3671 7017 6970 6723 管理费用 683 907 1005 1110 存货 47110 60262 62364 66469 财务费用 2898 10413 12074 13885 其他流动资产 12243 13650 14991 16351 资产减值损失 -24 0 0 0 非流动资产 247636 283048 324690 377556 公允价值变动收益 147 0 0 0 长期投资 7591 8309 8835 9112 投资净收益 611 2268 1735 2354 固定资产 123345 213979 226386 242702 营业利润 31246 13734 29823 46721 无形资产 5704 6926 8428 9791 营业外收入 9 7 8 8 其他非流动资产 110995 53834 81041 115951 营业外支出 5 4 4 4 资产总计 337177 402145 462353 531766 利润总额 31251 13737 29827 46724 流动负债 127341 156673 167433 168740 所得税 7602 3034 6922 10582 短期借款 37871 41786 45700 45703 净利润 23648 10703 22905 36142 应付账款 57989 81933 85279 87471 少数股东损益 10825 4876 10460 16485 其他流动负债 31482 32954 36454 35566 归属母公司净利润 12824 5827 12445 19657 非流动负债 114592 139528 166088 198035 EBITDA 40285 47081 69992 93113 长期借款 109118 134476 159834 192303 EPS（元） 1.27 0.58 1.23 1.94 其他非流动负债 5474 5052 6255 5732 负债合计 241934 296201 333521 366775 主要财务比率 少数股东权益 46405 51281 61741 78226 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 10126 10126 10126 10126 成长能力 资本公积 10820 10820 10820 10820 营业收入 65.0% 23.9% 14.7% 8.6% 留存收益 27893 33717 46146 65819 营业利润 87.3% -56.0% 117.1% 56.7% 归属母公司股东权 48839 54663 67091 86765 归属于母公司净利 75.5% -54.6% 113.6% 57.9% 负债和股东权益 337177 402145 462353 531766 获利能力毛利率（%） 26.5% 16.0% 22.8% 27.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.2% 2.7% 4.9% 7.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 26.3% 10.7% 18.5% 22.7% 经营活动现金流 33565 53806 65424 80419 ROIC（%） 9.8% 5.7% 8.8% 10.8% 净利润 12824 5827 12445 19657 偿债能力 折旧摊销 6910 25468 30081 35165 资产负债率（%） 71.8% 73.7% 72.1% 69.0% 财务费用 2979 10678 12686 14826 净负债比率（%） 254.0% 279.6% 258.9% 222.3% 投资损失 -611 -2268 -1735 -2354 流动比率 0.70 0.76 0.82 0.91 营运资金变动 414 10274 909 -2723 速动比率 0.30 0.33 0.41 0.48 其他经营现金流 23458 -622 22574 38229 营运能力 投资活动现金流 -56841 -58752 -70136 -85834 总资产周转率 0.53 0.55 0.54 0.51 资本支出 -58219 -60583 -71186 -88117 应收账款周转率 32.71 44.13 45.58 39.91 长期投资 144 -823 -623 -418 应付账款周转率 2.24 2.25 2.28 2.26 其他投资现金流 1234 2655 1673 2701 每股指标（元） 筹资活动现金流 30837 16540 18477 15077 每股收益 1.27 0.58 1.23 1.94 短期借款 -7820 3915 3915 3 每股经营现金流薄） 3.31 5.31 6.46 7.94 长期借款 46692 25358 25358 32469 每股净资产 4.82 5.40 6.63 8.57 普通股增加 3375 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3369 0 0 0 P/E 14.30 18.61 8.71 5.52 其他筹资现金流 -8041 -12733 -10795 -17395 P/B 3.77 1.98 1.62 1.25 现金净增加额 7746 11594 13765 9662 EV/EBITDA 8.16 5.71 4.09 3.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业