济川药业（600566）：Q3业绩短期承压，静待新药放量

主要观点： 报告日期：2025-11-14

公司2025年前三季度业绩承压，主要受终端市场需求变化及政策影响。具体表现为：

• 营业收入39.32亿元，同比-32.27%；归母净利润10.22亿元，同比-46.27%；扣非归母净利润8.59亿元，同比-49.43%。
• Q3单季度营业收入11.83亿元，同比-33.17%；归母净利润2.98亿元，同比-47.19%；扣非归母净利润2.39亿元，同比-54.00%。
• 业绩下滑主因：蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入减少，及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采政策影响。

财务指标：

• 毛利率76.28%，同比减少2.98个百分点；销售费用率34.04%，同比减少3.69个百分点；管理费用率8.24%，同比增加5.19个百分点；研发费用率6.91%，同比增加1.80个百分点；财务费用率-1.39%，同比增加2.15个百分点。
• 经营性现金流净额7.04亿元，同比-59.56%。

核心产品与研发进展：

• 蒲地蓝消炎口服液及小儿豉翘清热颗粒在细分市场占有率居前，分别位列清热解毒用药中成药市场份额第二，儿科感冒用中成药市场份额第一。
• 研发进展：1.1类中药创新药小儿便通颗粒已完成上市申报；新增进入临床三期项目1项；累计提交中国发明专利申请8件、PCT国际专利申请1件，获中国发明专利授权2件。
• 合作产品玛硒洛沙韦片获批，静待1类流感新药放量（2023年8月与征祥医药独家合作）。

投资建议：

• 预计2025~2027年收入分别为62.29/67.46/74.41亿元，同比增长-22.3%/8.3%/10.3%；归母净利润分别为16.4/18.5/21.1亿元，同比增长-35.2%/12.5%/14.6%。
• 对应估值16X/14X/12X，维持“买入”评级。

风险提示：

• 产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。